根據(jù)最新公告，北交所將在12月4日召開2025年第39次審議會(huì)議，審核杭州覓睿科技股份有限公司(以下簡稱：覓?？萍?。

覓?？萍嫉闹鳡I產(chǎn)品是家用智能攝像機(jī)，主營同類產(chǎn)品的上市公司有螢石科技和奧尼電子，也包括此前沖擊IPO失敗的睿聯(lián)科技。

就國內(nèi)家居智能監(jiān)控的消費(fèi)趨勢來看，AI識(shí)別、多攝聯(lián)動(dòng)、語音對講已呈現(xiàn)出“普惠化”趨勢，早已覆蓋中低價(jià)位段產(chǎn)品。海康威視、喬安、小米等品牌正在推動(dòng)技術(shù)向情感交互方向演進(jìn)?？v觀此次覓?？萍嫉纳蠒?huì)稿，不管從研發(fā)項(xiàng)目還是募投項(xiàng)目來看，覓睿的研發(fā)似乎還處于“初級(jí)階段”。

更重要的是，過去5年覓睿科技的研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)科目也充滿了疑問，一方面是一些基礎(chǔ)的技術(shù)研發(fā)費(fèi)用過高，另一方面則是對于研發(fā)項(xiàng)目的費(fèi)用前后披露金額存在較大差異。

由此讓投資者產(chǎn)生了是否存在覓?？萍紴榱颂Ц哐邪l(fā)費(fèi)用率，虛增研發(fā)人員和研發(fā)費(fèi)用，或是研發(fā)費(fèi)用歸集及會(huì)計(jì)處理不規(guī)范，未如實(shí)說明研發(fā)等相關(guān)疑問。

高新技術(shù)含量低，產(chǎn)品單價(jià)也較低

覓睿科技最新公布的上會(huì)稿顯示，2025年上半年和2024年的營業(yè)收入為5.48億元和6.73億元，歸屬于母公司的凈利潤為3914.66萬元和7157.64萬元。

不過覓睿披露的2025年前三季度營業(yè)收入為54,911.12萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為5,077.04萬元，倆科目相比去年同期均出現(xiàn)了下滑。

另外覓睿科技對2025年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)發(fā)行人營業(yè)收入為80,236.15萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤為7,822.22萬元，營業(yè)收入預(yù)計(jì)有所上升，凈利潤同比有所下降。

整體來看，國內(nèi)家用安防監(jiān)控產(chǎn)品的市場相對較為激烈，既有?？低暫痛笕A股份老牌監(jiān)控巨頭布局，也有小米、華為、360等新興消費(fèi)電子企業(yè)的滲透，而這2類企業(yè)因?yàn)樵诋a(chǎn)業(yè)鏈以及智能化數(shù)字化領(lǐng)域的優(yōu)勢，TOP10的市場集中度正在逐步提升，而中小規(guī)模的相關(guān)企業(yè)不得不透過價(jià)格優(yōu)勢競逐海外市場。

而覓睿科技最新營業(yè)收入和凈利潤同比雙降的結(jié)果，原因就在于海外市場受挫，同時(shí)國內(nèi)競爭力也相對不足。

覓睿一直以來，銷售收入主要來源于境外，但外銷收入占2022-2025上半年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為44.77%、57.65%、57.44%和52.08%，呈現(xiàn)出逐年下降的情況。

外銷占比下滑，一方面是受到美國加征關(guān)稅的影響，另一方面跟覓睿的產(chǎn)品定位和結(jié)構(gòu)也有很大的關(guān)系。

根據(jù)覓睿、螢石以及睿聯(lián)各自的公開報(bào)告，覓睿的通用型網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)、低功耗網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)和復(fù)合型物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品在2020年的平均單價(jià)分別為90.06元每臺(tái)、113.96元每臺(tái)、202.14元每臺(tái)，到了2025年上半年平均單價(jià)分別為84.88元每臺(tái)、81.56元每臺(tái)和160.21元每臺(tái)。

相比之下，此前安克創(chuàng)新披露2019 年度銷售的智能安防產(chǎn)品平均每個(gè)攝像頭519元，而2022年睿聯(lián)技術(shù)的數(shù)據(jù)是平均每個(gè)是515元，螢石2021年智能家居攝像機(jī)全品類的均價(jià)也有151元。

對比覓睿、螢石以及睿聯(lián)的產(chǎn)品不難發(fā)現(xiàn)，覓睿的產(chǎn)品相比之下檔次較低，價(jià)格也相對偏低，對應(yīng)的消費(fèi)群體是對價(jià)格較為敏感的人群。因此，一旦關(guān)稅稅率出現(xiàn)波動(dòng)以及國內(nèi)降價(jià)競爭，銷售狀況就會(huì)出現(xiàn)較為明顯的變化。

就國內(nèi)家居智能監(jiān)控的消費(fèi)趨勢來看，AI識(shí)別、多攝聯(lián)動(dòng)、語音對講已呈現(xiàn)出“普惠化”趨勢，早已覆蓋低價(jià)位段產(chǎn)品。海康威視、喬安、小米等品牌正在推動(dòng)技術(shù)向情感交互方向演進(jìn)，通過AI學(xué)習(xí)用戶習(xí)慣，提供個(gè)性化提醒服務(wù)，賦予了設(shè)備“溫度”，讓智能監(jiān)控從功能化到情感化的轉(zhuǎn)變。

雖然覓?？萍夹Q在民用視頻監(jiān)控領(lǐng)域持續(xù)的研發(fā)投入，讓公司在該領(lǐng)域掌握了包括音視頻AI 技術(shù)、綜合低功耗解決方案技術(shù)、以及點(diǎn)對點(diǎn)傳輸技術(shù)和云存儲(chǔ)技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，積累了深厚的技術(shù)優(yōu)勢。

但是不可忽視的是，覓睿上會(huì)稿提到，第12、22、23項(xiàng)研發(fā)技術(shù)處于小批量生產(chǎn)階段。

第12項(xiàng)核心技術(shù)是音視頻ai技術(shù)，是基于音視頻的寵物識(shí)別及寵物理解技術(shù)，相關(guān)專利已在2022年申請，技術(shù)主要用于智能伴寵設(shè)備；而第22、23項(xiàng)目技術(shù)均是基于多模態(tài)數(shù)據(jù)的事件預(yù)警技術(shù)，這兩項(xiàng)技術(shù)從2020年開始研發(fā)至今，并且在2022年申請了一項(xiàng)專利，在2023年申請了兩項(xiàng)專利，這兩項(xiàng)技術(shù)均用于嬰兒監(jiān)護(hù)器、老人看護(hù)產(chǎn)品，技術(shù)研發(fā)費(fèi)用高達(dá)近5000萬元。

已知的是，多維感知技術(shù)主要支持槍球一體的 SPEED 系列雙目室內(nèi)機(jī)，槍球一體類的攝像頭價(jià)格相對較高(網(wǎng)售價(jià)格200-500元不等)，利潤也相對較好。而2025年上半年覓睿銷量第一、二的云臺(tái)攝像機(jī)speed12、speed5型號(hào)的網(wǎng)售價(jià)格均不足百元，均不是槍球一體。

這說明覓?？萍忌形丛谥懈叨水a(chǎn)品市場站穩(wěn)腳跟，而且跟同行企業(yè)螢石、普聯(lián)、喬安、睿聯(lián)相比，還處于基礎(chǔ)技術(shù)的研發(fā)階段。

技術(shù)研發(fā)費(fèi)偏高，產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)高同行數(shù)倍

在上會(huì)稿當(dāng)中，覓睿提到公司研發(fā)人員占比達(dá)到 35%以上，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)研發(fā)投入達(dá) 23,021.69 萬元，各期研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比重達(dá) 9%以上。截至報(bào)告期末，公司共擁有已授權(quán)境內(nèi)專利 98 項(xiàng)，其中已授權(quán)發(fā)明專利 26 項(xiàng)，境外專利 100 項(xiàng)，其中已授權(quán)發(fā)明專利1 項(xiàng)，另有多項(xiàng)發(fā)明專利正在申請中。

盡管覓?？萍悸暦Q重視技術(shù)創(chuàng)新，9%研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)高于國家對高新技術(shù)大于3%的最低要求，但其實(shí)際的研發(fā)投入強(qiáng)度呈現(xiàn)下滑趨勢，研發(fā)費(fèi)用率從2022年的9.98%下降至2024年的9.64%。況且跟同行的上市公司螢石科技、睿聯(lián)科技、奧尼電子和安聯(lián)銳視相比，仍相對較低，后四家的研發(fā)費(fèi)用率均在15%左右。

而且表面上覓睿擁有198個(gè)專利，僅次于螢石科技，實(shí)際上天眼查信息顯示，覓?？萍汲闪⒅两裆暾埖姆峭庥^專利只有55個(gè)，而螢石科技有345個(gè)，睿聯(lián)科技有94個(gè)，奧尼電子168個(gè)。

并且，覓?？萍荚诓煌琅兜难邪l(fā)人員占比數(shù)據(jù)存在明顯矛盾。根據(jù)其上市文件披露，2021-2024年，公司研發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)的比例均不足45% 。然而，在其官方認(rèn)證的微信公眾平臺(tái)上，覓?？萍紖s宣稱 “研發(fā)人員占比始終超50%”

總體上覓?？萍荚谘邪l(fā)成果上相形見絀，并且覓睿的研發(fā)費(fèi)用支出真實(shí)性也有待再考證。

此次，在覓?？萍嫉恼泄烧f明書當(dāng)中，提及AI的次數(shù)高達(dá)100余次，并且提出音視頻 AI 技術(shù)是民用視頻監(jiān)控行業(yè)實(shí)現(xiàn)智能化升級(jí)所需的核心能力，也是構(gòu)建核心競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)之一，是募投建設(shè)研發(fā)中心首要發(fā)力的研發(fā)方向。

然而負(fù)責(zé)AI研發(fā)的人工智能部總監(jiān)趙剛強(qiáng)從2020年就進(jìn)入覓?？萍?，幾乎從零開始搭建了音視頻AI技術(shù)，幫助覓?？萍紦碛辛送陚涞?AI 算法方案，因此被覓?？萍剂腥牒诵募夹g(shù)人員，在列示表格之中也位居核心技術(shù)人員首位，但實(shí)際趙剛強(qiáng)并不直接和間接持有覓?？萍嫉墓煞荩瑔T工持股平臺(tái)睿覓投資也未在2019年后通過增資擴(kuò)股或份額轉(zhuǎn)讓的方式吸納趙剛強(qiáng)持股。

2021年覓睿科技還招攬了上海集光安防視頻結(jié)構(gòu)化算法工程師顧海軍的加入，顧海軍此前的職務(wù)一直是從事視覺算法工作，從2021年起顧海軍在覓?？萍紦?dān)任視覺算法工程師，至今參與研發(fā)的專利有4個(gè)，顧海軍也被覓睿科技認(rèn)定為主要研發(fā)人員之一。

有意思的是，雖然顧海軍的職務(wù)是視覺算法工程師，但是在第1輪問詢回復(fù)中，對顧海軍的研發(fā)工作描述卻是“負(fù)責(zé)音頻類事件檢測算法的研發(fā)工作，同時(shí)支持多芯片平臺(tái)的端側(cè)算法集成工作”，研發(fā)成果是“嬰兒哭聲和寵物叫聲等聲音識(shí)別檢測算法”。

實(shí)際上，視覺算法和音頻算法雖然都涉及到信號(hào)處理，但二者在知識(shí)基礎(chǔ)、工具、數(shù)學(xué)等方面存在著較大的差異，而且音頻算法的門檻難度更高，從視覺算法工程師轉(zhuǎn)型音頻算法工程師存在較高的難度，因此音頻算法工程師的薪資一般相對較高，而視覺算法從業(yè)人數(shù)較多，薪資相對較低。

此外，顧海軍并不直接和間接持有覓?？萍嫉墓煞?，無法享受覓?？赡艹晒PO的紅利。

似乎為了硬湊研發(fā)費(fèi)用美化研發(fā)能力，很多看上去已經(jīng)早已在行業(yè)內(nèi)普及的技術(shù)，覓睿科技卻顯示花了大量時(shí)間和支出進(jìn)行研發(fā)。

比如覓睿科技在第2輪問詢回答中提到，二維碼配網(wǎng)技術(shù)的研發(fā)時(shí)間是從2017年2月到2023年5月，橫跨了7年時(shí)間，投入的資金高達(dá)1005萬元。這項(xiàng)技術(shù)也未申請專利。

根據(jù)官方解釋，二維碼配網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)了攝像頭能夠識(shí)別手機(jī)客戶端提供的二維碼進(jìn)行設(shè)備的聯(lián)網(wǎng)和激活操作，提升了用戶的設(shè)備配網(wǎng)成功率。

實(shí)際上，二維碼配網(wǎng)技術(shù)在智能設(shè)備聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已有成熟應(yīng)用，其實(shí)現(xiàn)方式主要分為兩種模式：一是手機(jī)端掃描設(shè)備二維碼，二是設(shè)備端掃描手機(jī)二維碼，最終實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)和激活。

另外，覓睿科技提到開發(fā)的“雙向?qū)χv技術(shù)”，研發(fā)時(shí)間從2019年2月到2022年11月，幾乎歷經(jīng)4年，投入的金額達(dá)到 811.08萬元。

追溯這兩項(xiàng)技術(shù)在家用監(jiān)控行業(yè)的應(yīng)用，不難發(fā)現(xiàn)，其實(shí)早在2013年，這兩項(xiàng)技術(shù)已經(jīng)開始應(yīng)用到家用監(jiān)控產(chǎn)品當(dāng)中。2013年海視云威旗下的yescam 737家用監(jiān)控?cái)z像機(jī)、聯(lián)想看家寶、奇趣果等品牌就有了雙向?qū)χv技術(shù)以及攝像頭掃碼聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，2020年之前，具備這兩項(xiàng)技術(shù)功能的家用監(jiān)控已如過江之鯽。

另外覓睿的攝像機(jī)研發(fā)費(fèi)用之高，也令人咋舌。

睿聯(lián)科技的超高清正畸變智能魚眼攝像機(jī)，也就是傳統(tǒng)意義上的4k魚眼攝像機(jī)，研發(fā)預(yù)算330萬，與之類似的是覓睿的常電 4K 魚眼室外槍機(jī)項(xiàng)目，但該項(xiàng)目今年1-6月研發(fā)費(fèi)用已高達(dá)1004萬元。

再比如，覓睿支持4g功能的SPEED系列云臺(tái)機(jī)，2002年研發(fā)費(fèi)用高達(dá)1005萬元,與之類似功能的是睿聯(lián)的長供電蜂窩網(wǎng)絡(luò)混合追蹤攝像機(jī)，不過后者的研發(fā)費(fèi)用只有285萬元(已完成)。另外睿聯(lián)的4K高清智能全彩蜂窩網(wǎng)絡(luò)電池?cái)z像機(jī)研發(fā)費(fèi)用也只有366萬元。

縱觀睿聯(lián)的多個(gè)監(jiān)控產(chǎn)品，研發(fā)費(fèi)用動(dòng)則上千萬(參見上會(huì)稿326頁)，總體上研發(fā)費(fèi)用均相對較高，縱觀睿聯(lián)科技注冊稿里多個(gè)產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用卻在200-600萬元之間(睿聯(lián)注冊稿147頁)。睿聯(lián)的家居監(jiān)控產(chǎn)品單價(jià)遠(yuǎn)高于覓睿，為何覓睿的單品研發(fā)費(fèi)用要高很多？是否存在虛報(bào)沖高研發(fā)費(fèi)用的情況呢？

研發(fā)數(shù)據(jù)前后不一，差額高達(dá)數(shù)千萬元

最為嚴(yán)重的是，覓?？萍歼€存在研發(fā)費(fèi)用信息披露前后不一問題，這讓覓睿的研發(fā)項(xiàng)目真實(shí)投入情況蒙上了多層陰影。

在今年9月份發(fā)布的第2輪問詢回復(fù)當(dāng)中，覓睿科技列示無線通信技術(shù)的開發(fā)時(shí)間從“2017年2月至至今”，各類投入達(dá)到2032萬元。

但是在今年5月發(fā)布的第1輪問詢回復(fù)中提到，無線通信及網(wǎng)絡(luò)傳輸技術(shù)(僅包含低功耗無線通信技術(shù)和長距離無線通信技術(shù)，不含P2P傳輸技術(shù))截止到2024年底的合計(jì)投入是2664萬元

二者明顯相差了600多萬元，顯然自相矛盾。

多維感知技術(shù)也是覓?？萍嫉暮诵募夹g(shù)之一，這個(gè)技術(shù)主要應(yīng)用在嬰兒監(jiān)護(hù)以及老人看護(hù)產(chǎn)品中，由趙剛強(qiáng)和龐景光負(fù)責(zé)研發(fā)，分別從2020年8月和2023年6月開始研發(fā)工作，研發(fā)階段分別是基于多模態(tài)數(shù)據(jù)的事件預(yù)警技術(shù)和毫米波雷達(dá)生命體征檢測算法，公司的累計(jì)研發(fā)投入金額顯示，多維感知技術(shù)在2021年及以前的合計(jì)投入是1393.18萬元，2022年和2024年沒有投入金額數(shù)據(jù)，2023年的投入是2406.2萬元，截止2024年底公司合計(jì)投入3799.38萬元。

2025年9月披露的第2輪問詢當(dāng)中，基于多模態(tài)數(shù)據(jù)的事件預(yù)警技術(shù)和毫米波雷達(dá)生命體征檢測算法“至今”合計(jì)投入已經(jīng)達(dá)到了4900余萬元，與5月份的披露相比相差了1100萬元。

此外覓?？萍嫉男畔踩斑\(yùn)維保障技術(shù)也是核心技術(shù)，涵蓋云監(jiān)控技術(shù)、端到端加密技術(shù)和云運(yùn)維技術(shù)，在今年5月披露的第1輪問詢當(dāng)中，截止到2024年底，覓?？萍嫉暮嫌?jì)投入是3125.67萬元

不過在9月份在第2輪問詢當(dāng)中，覓?？萍寂兜脑票O(jiān)控技術(shù)研發(fā)時(shí)間是2020年2月至今、端到端加密技術(shù)研發(fā)時(shí)間是2019年3月到2022年4月，云運(yùn)維技術(shù)的研發(fā)時(shí)間是“2021年3月至今”，這三個(gè)研發(fā)項(xiàng)目累計(jì)投入的資金合計(jì)也是3125.67萬元。

根據(jù)發(fā)布的時(shí)間和語境進(jìn)行理解，也就是到今年8月底(國信證券對第二輪問詢回復(fù)的簽署時(shí)間是今年9月9日)，覓?？萍嫉男畔踩斑\(yùn)維保障技術(shù)合計(jì)投入金額是3125.67萬元。

很明顯，這與第1輪回復(fù)當(dāng)中的披露存在明顯矛盾。如果不存在矛盾，也就意味著今年以來覓?？萍嫉脑七\(yùn)維技術(shù)和云監(jiān)控技術(shù)的研發(fā)，沒有再進(jìn)行資金投資了。

如果是時(shí)間界定問題，也就是說“至今”實(shí)際上還是指代2024年底，那么多維感知技術(shù)的前后披露相差1100萬元也就成為疑問了。

除此之外，第一輪問詢回復(fù)披露的音視頻 AI 技術(shù)截至2024年底的累計(jì)研發(fā)投入金額7045萬元，與第二輪問詢回復(fù)披露的音視頻 AI 技術(shù)包括“基于圖像的人形、人臉及物體檢測技術(shù)、二維碼配網(wǎng)技術(shù)、雙向?qū)χv技術(shù)、移動(dòng)偵測技術(shù)、聲音信號(hào)識(shí)別技術(shù)、多攝像機(jī)標(biāo)定及信息融合技術(shù)、基于音視頻的寵物識(shí)別及寵物理解技術(shù)和跨平臺(tái)視頻播放技術(shù)”之和9324萬元，也存在近2300萬元的差異。

我們把兩張表列示的累計(jì)研發(fā)投入進(jìn)行總計(jì)算，第一張合計(jì)總額是25587萬元，而第二張表的合計(jì)是28581萬元，二者相差3000萬元。

而今年上半年覓睿科技的研發(fā)費(fèi)用是3726萬元，即便第二張表的截至日是2025年6月底，那么跟上半年公布的研發(fā)費(fèi)用之間的差額仍高達(dá)700萬元。

對比表1之中2023、2024年的累計(jì)研發(fā)投入，跟覓?？萍脊嫉哪甓妊邪l(fā)費(fèi)用差額就100萬元。

那么第二輪問詢回復(fù)里的“至今”是指代何年何月何日呢？