作者/星空下的菠蘿蜜

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

最近，因島國某政治人物的言論，中國再度全面暫停日本水產(chǎn)品進口。要知道，此前受福島核污水排海影響，日本水產(chǎn)品已被我國禁售長達兩年；剛恢復對華出口不到兩周，禁令又來了。

這一波操作，每年留下超10億美元的進口缺口，看似給國產(chǎn)水產(chǎn)企業(yè)送來一波“風口紅利”。但現(xiàn)實卻很骨感，同為A股水產(chǎn)雙雄的#中水漁業(yè)（000798）與#國聯(lián)水產(chǎn)（300094），業(yè)績走勢卻走向了兩個極端。

一、中水主動收縮，國聯(lián)被動失血

2025年前三季度，中水漁業(yè)營收29.67億元，同比下降8.67%；國聯(lián)水產(chǎn)營收25.82億元，同比下滑14.29%。表面看兩家都跌了，但利潤表現(xiàn)天差地別：中水歸母扣非凈利潤達0.53億元，同比暴增382.69%；而國聯(lián)卻巨虧8.11億元，跌幅高達752.80%。

問題出在哪？答案藏在業(yè)務結(jié)構(gòu)里。

后疫情時代，水產(chǎn)品消費整體疲軟。據(jù)《漁業(yè)統(tǒng)計年鑒》，2025年全國人均水產(chǎn)品消費量折年約48.6公斤，同比下降5.1%；高端水產(chǎn)零售均價更是跳水12%-18%。但面對同樣的市場寒流，兩家公司的應對策略截然不同。

中水主打斷舍離。自2025年起，主動壓減低毛利的零售及加工貿(mào)易業(yè)務，把重心拉回高毛利的遠洋捕撈。這背后，是2023年6月的重大資產(chǎn)重組——公司以現(xiàn)金方式分別收購中漁環(huán)球、農(nóng)發(fā)遠洋、舟漁制品51%、72.08%、100%的股權(quán)，船隊從74艘猛增至186艘，捕撈品類也從單一金槍魚擴展到魷魚、野生蝦、貝類等。遠洋捕撈、漁業(yè)服務和加工貿(mào)易的三輪驅(qū)動成型后，中水果斷砍掉“拖油瓶”，換來六年來的首次扣非凈利潤轉(zhuǎn)正。

來源：中水漁業(yè)2025年半年報

國聯(lián)卻仍在硬扛。其97.65%的營收來自水產(chǎn)食品，主打預制菜和初加工產(chǎn)品。2025年上半年，境外收入暴跌30.03%，主因美國加征關稅，羅非魚出口嚴重受阻。更糟的是，水產(chǎn)食品營收下降16.97%，成本卻幾乎沒變，毛利率因此由正轉(zhuǎn)負，等于賠本甩賣清庫存。畢竟，一條魚賣得出去，還能回點血；賣不出去，就徹底成了廢魚。

來源：國聯(lián)水產(chǎn)2025年半年報

簡言之，中水在戰(zhàn)略性瘦身，國聯(lián)在被動性失血。

二、中水協(xié)同增效，國聯(lián)減值爆雷

如果說營收下滑是表象，那么盈利分化的根源，藏在費用管控和存貨減值上。

費用管控上，中水的協(xié)同效應開始兌現(xiàn)。重組后，管理費用率從2022年的12.41%驟降至2023年的4.77%，并在2025年持續(xù)低位運行。這意味著什么？生產(chǎn)管理、船員調(diào)度、船舶維修、燃油采購、渠道整合……全鏈條實現(xiàn)集約化運營，單噸捕撈成本顯著下降。規(guī)模優(yōu)勢疊加資源整合，讓“藍色糧倉”真正跑出了效率。

反觀國聯(lián)，卻深陷營銷泥潭。雖然管理費率不高，但銷售費率長期高企，畢竟做預制菜，ToC客戶占據(jù)相當比例，商超、電商、批發(fā)市場哪個不得砸錢搶曝光？可問題是，營收連年下滑，營銷投入?yún)s沒能換來銷量增長，錢花了，聲量有了，貨卻沒動，費用轉(zhuǎn)化效率極低。

來源：同花順iFinD- 中水漁業(yè)（上）、國聯(lián)水產(chǎn)（下）

更致命的是存貨減值。水產(chǎn)行業(yè)有強季節(jié)性，4-8月是黃金銷售期，因此上半年收入確認快，但折舊、人工等固定成本則需要全年攤銷，所以“中報盈利、年報虧損”是常態(tài)。但兩家的減值規(guī)模，簡直不在一個量級。2025年上半年，中水存貨減值損失為-0.254億元；國聯(lián)卻高達-2.752億元，接近中水的11倍。

來源：同花順iFinD- 中水漁業(yè)（上）、國聯(lián)水產(chǎn)（下）

原因很簡單：中水以遠洋捕撈為主，漁獲周轉(zhuǎn)快、損耗可控；而國聯(lián)的預制菜保質(zhì)期短、動銷慢，一旦滯銷，只能眼睜睜看著它變質(zhì)報廢。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，國聯(lián)存貨金額雖從年初19億降至14.38億，但前三季度計提的存貨減值就高達3.72億元，真正結(jié)轉(zhuǎn)為成本的僅約0.9億。存貨滯銷程度，不言自明。

三、補貼鴻溝：中水背靠國家戰(zhàn)略，國聯(lián)困于地方賽道

除了經(jīng)營能力，還有一個隱形推手：政府補助。

2025年上半年，中水計入“其他收益”的政府補助高達2.673億元，而國聯(lián)僅有892萬元，相差近30倍。為什么差距這么大？

來源：2025年半年報- 中水漁業(yè)（上）、國聯(lián)水產(chǎn)（下）

首先，戰(zhàn)略定位不同。中水是國家級遠洋漁業(yè)平臺，肩負“藍色糧倉”建設與海洋權(quán)益維護等使命，被明確寫入“十四五”現(xiàn)代漁業(yè)規(guī)劃重點企業(yè)名單。國家愿意為“從公海帶回一噸金槍魚”支付高額補貼，這既是進口替代，也是戰(zhàn)略儲備。而國聯(lián)雖是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，但但業(yè)務本質(zhì)是“把一噸蝦做成預制菜”，屬于純市場化行為，自然拿不到戰(zhàn)略級資源。

其次，行業(yè)屬性決定扶持力度。遠洋捕撈是高風險、高成本行當，單船造價上億元，燃油成本占比超50%，沒有政策托底根本玩不轉(zhuǎn)。因此，國家通過燃油補貼、作業(yè)獎勵、船舶建造補助等方式強力輸血。相比之下，水產(chǎn)食品加工屬于勞動密集型制造業(yè)，即便享受農(nóng)業(yè)補貼，金額和層級也遠不及戰(zhàn)略性遠洋漁業(yè)。

當然，也要清醒看到，中水當前利潤高度依賴政府補助，若未來發(fā)生補貼退坡，盈利可持續(xù)性存疑。不過翻看近年財報，無論重組前后，其補助金額始終穩(wěn)定，至少眼下，這筆“安全墊”依然厚實可靠。

來源：同花順iFinD- 中水漁業(yè)（上）、國聯(lián)水產(chǎn)（下）

總的來看，中水憑借央企資源整合、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與精準戰(zhàn)略聚焦，實現(xiàn)了營收小降、利潤大增的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型；而國聯(lián)則困于預制菜轉(zhuǎn)型遇挫、出口崩塌與內(nèi)控失效，陷入“營收下滑—虧損擴大—資產(chǎn)縮水”的惡性循環(huán)。

這場冰火兩重天的對決，早已超越行業(yè)周期波動的范疇，本質(zhì)上是一場商業(yè)模式韌性與公司治理能力的終極檢驗。

風口來了，豬都能飛；但風停之后，誰在裸泳，一目了然。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。