作者：小風(fēng)

編輯：云起

美團（3690.HK）交出第三季度成績單后，不出所料，市場一片嘩然。

財報顯示，公司總營收955億元，同比增速驟降至2%；更觸目驚心的是凈利潤表現(xiàn)——核心本地商業(yè)板塊虧損141億元，整體凈虧損達160億。要知道，去年同期，這家公司還保持著22.4%的高增長和128億元的凈利潤。一增一減之間，近300億利潤灰飛煙滅。

這場被業(yè)內(nèi)稱為“史上最慘烈”的外賣大戰(zhàn)，讓美團的財務(wù)報表顯得頗為難看。但若將視線從單一公司的盈虧移開，放到整個即時零售戰(zhàn)場審視，會發(fā)現(xiàn)一組更值得玩味的數(shù)字：據(jù)高盛研報測算，阿里旗下“餓了么”（已更名為“淘寶閃購”）在首個全力投入的季度虧損約380億元，僅換來229億元收入；京東新業(yè)務(wù)（其中即時零售/外賣是投入重點）也虧損高達157億元。而美團在以一敵二的不利局面下，用141億元虧損守住了955億元營收，戰(zhàn)損比高達1:2.7。

美團核心本地商業(yè)CEO王莆中四個月前的那句“我們不僅跟得起，而且用了比他們少得多的資源在跟”，當(dāng)時被視為防守者的倔強，如今看來并非吹牛。

表面看，這是一場簡單的價格戰(zhàn)。七月的兩次補貼大戰(zhàn)中，“紅包雨”密集到讓用戶實現(xiàn)“零元購”和奶茶自由。但補貼退潮后，用戶用訂單投出的才是真實票選。

根據(jù)美團三季度財報披露，實付15元以上的訂單中，美團占據(jù)66.7%份額；30元以上的高價訂單市場，其份額更是超過70%。這些數(shù)據(jù)揭示了一個被低價狂歡掩蓋的真相：補貼吸引來的大量彈性消費羊毛黨在低價賽道廝殺正酣，而真正支撐日常需求的正餐外賣基本盤，美團依然穩(wěn)固。

“高頻高客單用戶更看重配送體驗、供給質(zhì)量與服務(wù)確定性，而非單純低價�！泵缊F管理層在財報電話會議中點出了關(guān)鍵。當(dāng)極端天氣降臨或節(jié)假日訂單爆倉時，美團憑借十年積累的智能調(diào)度系統(tǒng)展現(xiàn)出了差異化能力。這個系統(tǒng)每秒鐘都在進行天文數(shù)字級別的計算，動態(tài)優(yōu)化數(shù)百萬騎手的路線安排。例如，當(dāng)系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)A騎手前方500米有新訂單，而B騎手更接近A原本要取餐的店鋪時，它會實時調(diào)整任務(wù)分配，讓兩個訂單都能更快送達。這種基于海量數(shù)據(jù)迭代的算法，短期難以復(fù)制。

相比之下，新入局者往往陷入“撒錢誤區(qū)”——不分場景地向所有用戶發(fā)放面額巨大的通用券，結(jié)果資金利用效率低下，吸引來的多為價格敏感型用戶，一旦補貼停止便迅速流失。根據(jù)高盛研究報告，阿里三季度外賣業(yè)務(wù)的補貼效率明顯低于行業(yè)平均水平，近400億的投入未能撬動相應(yīng)規(guī)模的優(yōu)質(zhì)用戶沉淀。

外賣本質(zhì)是門“彎腰撿鋼镚”的生意，穩(wěn)定期利潤率僅3%左右。當(dāng)巨頭們將這門薄利生意拖入千億級燒錢游戲時，效率成了生死線。

“新手論資金，老手看效率�！币晃婚L期跟蹤美團的分析師如此評價。美團的補貼策略展現(xiàn)出了精準度：上午九點向CBD白領(lǐng)推送“滿40減8”的早餐組合券，深夜兩點為大學(xué)城學(xué)生定制“燒烤專享滿30減10”，對高頻用戶則可能只需一張免配送費券輕輕刺激。這種基于用戶畫像、消費習(xí)慣和地理位置的多維精準營銷，背后是十年積累的大數(shù)據(jù)分析能力。

騎手運營效率的差距更為明顯。美團平臺月均活躍騎手達336萬，為行業(yè)最大規(guī)模運力網(wǎng)絡(luò)。但更重要的是其管理精細化程度。美團在第三季度宣布為全國騎手提供50%的養(yǎng)老保險補貼，以每月每人最低500元計算，單季投入超50億元。這筆穩(wěn)定運力的戰(zhàn)略投資，邏輯是讓保障完善的騎手保持穩(wěn)定服務(wù)，進而提升用戶體驗，形成正向循環(huán)。

相比之下，新入局者面臨“先有雞還是先有蛋”的困境：訂單密度不足難以支撐騎手收入，運力不穩(wěn)定又影響用戶體驗。京東憑借物流優(yōu)勢試圖破局，但其倉配模式更適合標準品次日達，與外賣的即時性、非標特性存在基因差異。阿里則試圖通過生態(tài)導(dǎo)流破局，但從財報結(jié)果看，流量轉(zhuǎn)化效率并不理想。

資本市場早已用腳投票。自二月京東高調(diào)進軍外賣以來，美團股價年內(nèi)下跌超30%。但伴隨三季報披露，投資者情緒出現(xiàn)微妙變化。

“外賣大戰(zhàn)在進攻階段，主動權(quán)在進攻方；相持階段，主動權(quán)在防守方�！币晃凰侥蓟鸾�(jīng)理解讀道，“當(dāng)阿里、京東發(fā)現(xiàn)數(shù)百億投入仍無法撼動美團基本盤時，持續(xù)燒錢的意愿必然下降�！笔聦嵣希⒗镆呀�(jīng)在三季報的電話會上，表露出“撤退”意向，表示后續(xù)在即時零售領(lǐng)域，重點是提升運營效率，優(yōu)化單位經(jīng)濟效益，為消費者和商家創(chuàng)造長期價值，而非進行不可持續(xù)的補貼戰(zhàn)。

另一方面，美團在防御戰(zhàn)中反而拓展了邊界。第三季度，美團日活躍用戶數(shù)同比增長超20%，過去12個月交易用戶數(shù)突破8億大關(guān)，餐飲外賣月交易用戶數(shù)創(chuàng)歷史新高。補貼熱度退去后，總會沉淀下部分新用戶。

更值得關(guān)注的是新業(yè)務(wù)的成長性。美團優(yōu)選、共享單車及海外業(yè)務(wù)第三季度營收達280億元，同比增長約16%，虧損收窄至13億元。其中，海外市場表現(xiàn)亮眼：進入香港市場29個月后，Keeta于10月實現(xiàn)盈利，比原計劃提前；巴西市場與滴滴的競爭中也站穩(wěn)腳跟。這些業(yè)務(wù)為美團提供了第二增長曲線。

反觀阿里和京東，核心業(yè)務(wù)均面臨不同挑戰(zhàn)。阿里需兼顧淘天電商主業(yè)與云智能轉(zhuǎn)型，京東的電商基本盤同樣承受壓力。將巨額資金持續(xù)投入一個難以短期取勝的戰(zhàn)場，對股東而言壓力巨大。所以，業(yè)界普遍預(yù)測，第四季度外賣補貼大戰(zhàn)將逐漸熄火。

目前看，這場千億補貼大戰(zhàn)，檢驗的不僅是資金厚度，更是管理的細度。美團對商家的現(xiàn)金補貼幫助維持了生態(tài)健康，避免因過度降價導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量下滑。這種平臺、騎手、商家、用戶的四方平衡，是短期入局者難以快速構(gòu)建的復(fù)雜系統(tǒng)。

克勞塞維茨在《戰(zhàn)爭論》中強調(diào)：“戰(zhàn)爭的本質(zhì)不是沖鋒，而是忍耐和煎熬。”商業(yè)競爭亦然。當(dāng)資本市場從關(guān)注增長速度轉(zhuǎn)向關(guān)注盈利質(zhì)量時，美團也可能迎來重估�；蛟S更重要的是，經(jīng)過這場極限壓力測試，美團證明了自己在即時零售領(lǐng)域的護城河比外界想象的更寬、更深。