本文由無冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：海棠葉

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

深秋的股權(quán)交易市場(chǎng)，一場(chǎng)7家機(jī)構(gòu)參與的競(jìng)逐落下帷幕：“風(fēng)投女王”徐新帶著3億美元高價(jià)，從對(duì)手中搶下稀缺的字節(jié)跳動(dòng)部分老股。

此次交易后，字節(jié)跳動(dòng)估值直接被推高，超越馬斯克的SpaceX成為全球第二大非上市企業(yè)。

這家估值突破3.4萬億人民幣的商業(yè)王國(guó)，正進(jìn)行新一輪的疆土擴(kuò)容。

退居幕后的張一鳴并未手持權(quán)杖出現(xiàn)在臺(tái)前，但處處可見他親手搭建的擴(kuò)張邏輯——抖音電商GMV突破4萬億，豆包以1.6億用戶登頂國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用榜首......種種表現(xiàn)引來資本關(guān)注。

徐新3億美元的重金搶籌，不過是資本對(duì)這份擴(kuò)張成果的又一次狂歡背書，賭的是張一鳴未停步的商業(yè)版圖。

抖音電商狂賣4萬億

用“晚點(diǎn)LatePost”的話來講，抖音默默成為了混戰(zhàn)贏家。

據(jù)“晚點(diǎn)LatePost”報(bào)道，抖音電商今年前十個(gè)月的GMV（完成支付的成交額）增速超30%，全年GMV將邁過4萬億元關(guān)口，逼近拼多多水平（同支付口徑）。

一年多以前，抖音電商的廣告收入已超過阿里巴巴。

▲主要電商平臺(tái)近年來GMV對(duì)比，圖片來自網(wǎng)經(jīng)社。

多位二級(jí)市場(chǎng)投資人分析，淘寶的支付GMV在6萬億元的體量。如果雙方都保持目前的增速，要不了幾年就會(huì)被趕上。

高盛發(fā)布的報(bào)告則預(yù)測(cè)，到2025年，抖音電商的市場(chǎng)份額有望達(dá)到24%，而京東則可能降至16%，淘天和拼多多將分別占據(jù)31%和19%的市場(chǎng)份額。

看花眼的數(shù)據(jù)分析中，時(shí)代的轉(zhuǎn)身悄然而迅猛。2017年，根據(jù)中金研報(bào)數(shù)據(jù)，淘天京東兩大龍頭如日中天，二者市占率合計(jì)達(dá)到93%；8年后的今天，這個(gè)數(shù)字卻已腰斬至50%。

變局中從不缺黑馬，如今的抖音電商，像極了當(dāng)年的拼多多，在巨頭的視野“盲區(qū)”里爆發(fā)式生長(zhǎng)。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，2020年，抖音正式成立電商一級(jí)部門，當(dāng)年電商GMV達(dá)5000億，比拼多多上市時(shí)的4716億元體量還高。而在2021年，這一數(shù)字已經(jīng)逼近萬億。

2024年，國(guó)內(nèi)電商圈迎來歷史性的改變：抖音以全年3.5萬億元的成交額，成功超越了京東，首次躋身行業(yè)前三。

▲今年8月，蘋果在抖音開設(shè)Apple Store旗艦店。

這一年亦危機(jī)重重：瘋狂小楊哥因虛假宣傳被罰6894萬、東北雨姐直播間因產(chǎn)品問題停播、駱王宇等頭部達(dá)人接連陷入信任危機(jī)——多位頂流主播陸續(xù)“翻車”后，外界質(zhì)疑聲不斷。

按照知情人士的觀點(diǎn)，關(guān)鍵在于抖音電商早已擺脫對(duì)頭部達(dá)人的單一依賴。

據(jù)其透露，2024年，抖音電商來自貨架場(chǎng)景的GMV占比已經(jīng)超越40%，店播GMV在大盤占比也略超30%，剩下約30%GMV才主要來自達(dá)人直播。

而在達(dá)人直播中，頭部達(dá)人和中小達(dá)人的貢獻(xiàn)約為三七開。具體而言，以百萬粉絲數(shù)為分界線，百萬粉絲以上的達(dá)人直播對(duì)GMV大盤的貢獻(xiàn)約占9%，中小達(dá)人則約占21%。也就是說，抖音頭部達(dá)人所帶來的GMV，在抖音電商的大盤中占比并不突出。

花1600億元搞AI

全球初創(chuàng)企業(yè)估值榜的座次正悄然生變。

CB Insights數(shù)據(jù)顯示，OpenAI以5000億美元穩(wěn)居榜首，字節(jié)跳動(dòng)則憑4800億美元的估值緊隨其后，將SpaceX等對(duì)手甩在身后。

這份僅差200億美元的差距背后，藏著張一鳴商業(yè)版圖擴(kuò)張的新邏輯——如果說短視頻與電商撐起了3.4萬億估值的基本盤，那么AI業(yè)務(wù)，就是向全球頂級(jí)科技公司沖刺的關(guān)鍵引擎。

張一鳴顯然也高度重視。

2025年10月，上海徐匯知春創(chuàng)新中心開業(yè)典禮上，沉寂四年的張一鳴罕見露面，不談過往的流量紅利，而是將焦點(diǎn)放在AI創(chuàng)新人才培養(yǎng)上，直言“人才是突破技術(shù)壁壘的核心”。

在此之前的6月，據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，有消息人士透露，張一鳴經(jīng)常往返北京和新加坡，尤為關(guān)注AI業(yè)務(wù)，從去年下半年開始，他每月會(huì)參加一次Seed核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)的復(fù)盤和討論會(huì)。

頂層的重視，直接轉(zhuǎn)化為資源的傾斜。

據(jù)浙商證券報(bào)告顯示，2024年，字節(jié)在AI領(lǐng)域的資本開支高達(dá)800億元，接近百度、阿里、騰訊三巨頭的投入總和（約1000億元）；2025年，這一數(shù)字預(yù)計(jì)翻倍至1500億元-1600億元，其中900億元用于算力卡采購(gòu)，700億元投向數(shù)據(jù)中心建設(shè)。

現(xiàn)實(shí)來看，字節(jié)在AI應(yīng)用與技術(shù)服務(wù)兩大領(lǐng)域取得不少突破。

在C端，截至2025年5月底，豆包大模型的日均調(diào)用量飆升至16.4萬億tokens，是發(fā)布初期的130多倍；在全球AI應(yīng)用5月產(chǎn)品榜上，超越DeepSeek，躋身全球前四。

▲AI智能助手賽道APP產(chǎn)品今年下載情況。圖片來自量子位。

在B端，據(jù)字節(jié)CEO梁汝波宣布，2024年，字節(jié)自有云服務(wù)“火山引擎”在中國(guó)公有云大模型調(diào)用量的市場(chǎng)份額達(dá)46.4%，這一比例超過了百度與阿里之和。

不過行業(yè)的頭把交椅，誰都想坐，阿里也想。

此前已宣告“三年內(nèi)計(jì)劃投入3800億重金押注AI”，進(jìn)入11月，阿里系的集中發(fā)力更是直接打破了字節(jié)長(zhǎng)期占據(jù)的榜單優(yōu)勢(shì)。

11月17日千問上線，18日螞蟻集團(tuán)的AI產(chǎn)品“靈光”登場(chǎng)，迅速躋身App Store中國(guó)區(qū)免費(fèi)榜前列：截至11月24日，千問攀升至榜單第4位，靈光則在第6位，直接撕開了字節(jié)此前前五全包的格局。

這無疑是對(duì)字節(jié)C端AI優(yōu)勢(shì)的直接挑戰(zhàn)。

更值得關(guān)注的是阿里系產(chǎn)品爆發(fā)式的增長(zhǎng)速度。據(jù)阿里披露，千問在公測(cè)首周的下載量便突破1000萬，這一增速不僅超過了ChatGPT、Sora等國(guó)際知名AI產(chǎn)品，也領(lǐng)先于DeepSeek等國(guó)內(nèi)同行，成為目前全球范圍內(nèi)增長(zhǎng)最快的AI應(yīng)用。

市場(chǎng)對(duì)這份成績(jī)的反饋也頗為直接，消息公布當(dāng)日，阿里港股盤中股價(jià)一度大漲超6%，足見資本市場(chǎng)對(duì)其AI布局的認(rèn)可。

這些表現(xiàn)的背后，阿里與字節(jié)在AI賽道直接對(duì)壘，這場(chǎng)激烈的AI競(jìng)逐賽，才剛剛拉開序幕。

“遲到者”重金搶注

高速增長(zhǎng)的王國(guó)，吸引著大量的掘金者蜂擁而至。

但船票往往一票難求，當(dāng)中銀投資將手中的字節(jié)跳動(dòng)老股擺上拍賣臺(tái)時(shí)，7家機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)逐早已預(yù)示這場(chǎng)交易的分量。

11月20日，據(jù)媒體援引知情人士消息，這批股份原定價(jià)格約為2億美元，對(duì)應(yīng)的字節(jié)跳動(dòng)公司估值約為3600億美元。

最終，“風(fēng)投女王”徐新執(zhí)掌的今日資本，以約3億美元（約21.32億元）的價(jià)格勝出，將字節(jié)跳動(dòng)估值一舉推高至4800億美元（約3.4萬億元）。

據(jù)悉，這筆交易是字節(jié)跳動(dòng)今年最大的二級(jí)市場(chǎng)交易之一。

而對(duì)于徐新來說，這筆較原定價(jià)溢價(jià)超30%的交易，是一次常規(guī)的股權(quán)收購(gòu)，更像是其遲到的對(duì)張一鳴擴(kuò)張版圖的資本加冕。

這場(chǎng)“遲到的牽手”藏著徐新多年的惋惜。

她曾在訪談中坦言，早年張一鳴為字節(jié)跳動(dòng)融資時(shí)，自己因?qū)Α?0億美元估值” 感到震驚，更因未能看懂內(nèi)容與廣告結(jié)合的商業(yè)模式而錯(cuò)失機(jī)會(huì)，直到后來研究Facebook的信息流邏輯才恍然大悟，可彼時(shí)抖音估值已翻了5倍。

當(dāng)然了，3億美元的出價(jià)，本質(zhì)是給字節(jié)跳動(dòng)這個(gè)“擴(kuò)張中的王國(guó)”投下認(rèn)可與信任票。

徐新始終癡迷于“超級(jí)平臺(tái)”的投資價(jià)值，那些擁有億級(jí)用戶、高頻使用場(chǎng)景的生態(tài)型企業(yè)，在她眼中是孕育商業(yè)奇跡的沃土。

從早期押注網(wǎng)易、京東，到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代投資美團(tuán)、知乎，徐新的標(biāo)的始終圍繞“超級(jí)平臺(tái)”特質(zhì)展開。

如今的字節(jié)跳動(dòng)，恰好完美契合這一標(biāo)準(zhǔn)：抖音電商GMV即將突破4萬億，本地生活服務(wù)快速滲透，TikTok在海外貢獻(xiàn)25%營(yíng)收，更有豆包AI以1.6億用戶登頂國(guó)內(nèi)應(yīng)用榜首。

路透社報(bào)道中，字節(jié)跳動(dòng)2025年二季度營(yíng)收480億美元，同比增長(zhǎng)25%，超越Meta成為“全球營(yíng)收最高的社交公司”——這樣的增長(zhǎng)勢(shì)能正是徐新所追求的“跨越鴻溝期的贏家”。

更深層的押注藏在估值的理性測(cè)算中。以2024年1600億美元營(yíng)收計(jì)算，4800億美元估值對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市銷率僅3倍，遠(yuǎn)低于AI獨(dú)角獸動(dòng)輒幾十倍的溢價(jià)水平。

當(dāng)年“看不懂”，如今“重金搶籌”，徐新的轉(zhuǎn)身恰是字節(jié)價(jià)值崛起的縮影。

3億美元買下的不僅是股權(quán)，更是對(duì)張一鳴擴(kuò)張版圖的終極信任，這場(chǎng)資本加冕，或許只是字節(jié)邁向萬億美元市值的序幕。