央行提出的五組利率比價(jià)關(guān)系，并非抽象的政策表述，而是透視貨幣政策走向、資產(chǎn)定價(jià)邏輯的核心框架。從政策與市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)，到銀行存貸利差的平衡，再到各類(lèi)資產(chǎn)的收益聯(lián)動(dòng)，這些比價(jià)關(guān)系直接影響你的投資組合收益與機(jī)構(gòu)的決策方向。

政策利率與市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)鏈條，是把握流動(dòng)性的關(guān)鍵。作為貨幣市場(chǎng)的 “定盤(pán)星”，OMO 利率通過(guò)資金利率向同業(yè)存單、國(guó)債利率層層傳導(dǎo)。今年資金面 “前緊后松”，5 月后 DR001 回歸 OMO 利率附近波動(dòng)，DR007 穩(wěn)定在 OMO 利率 + 10BP 左右，一年期同業(yè)存單與 OMO 利差鎖定 25BP 低位。更值得關(guān)注的是長(zhǎng)端利率錨點(diǎn)切換：2024 年起 OMO 利率 + 70BP 取代 MLF 成為十年期國(guó)債定價(jià)核心，當(dāng)前 40BP 的利差處于 2015 年以來(lái) 14% 分位數(shù)，后續(xù)政策利率牽引作用將進(jìn)一步強(qiáng)化，這為債市投資提供了明確錨點(diǎn)。

銀行資產(chǎn)與負(fù)債端的利差平衡，是利率政策的重中之重。2019 年 8 月至 2025 年 11 月，7 天逆回購(gòu)利率累計(jì)下調(diào) 1.15 個(gè)百分點(diǎn)，但貸款平均利率降幅達(dá) 2.38 個(gè)百分點(diǎn)，活期存款利率僅降 0.25 個(gè)百分點(diǎn)，存貸利差持續(xù)收窄。銀行 “貸款內(nèi)卷降得快、存款競(jìng)爭(zhēng)降不動(dòng)” 的矛盾，倒逼央行出手規(guī)范：存款端嚴(yán)查手工補(bǔ)息，貸款端禁止稅后利率低于同期限國(guó)債收益率。這種調(diào)控直接影響理財(cái)收益與信貸成本，未來(lái)凈息差企穩(wěn)將緩解銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，也可能制約進(jìn)一步降息空間。

不同資產(chǎn)的收益率比價(jià)，決定了大類(lèi)資產(chǎn)的輪動(dòng)方向。存款利率下行推動(dòng)理財(cái)、保險(xiǎn)資金增配債券；而當(dāng)前 30 年國(guó)債老券收益率比房貸實(shí)際收益率高 20BP，債券相對(duì)貸款的性?xún)r(jià)比凸顯。股債聯(lián)動(dòng)更具信號(hào)意義，2025 年二者 250 天滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)從 - 0.6 升至 0.3，債市低收益倒逼機(jī)構(gòu)增配權(quán)益，股債比價(jià)失衡問(wèn)題顯著緩和。需注意的是，中債作為全球利率 “洼地”，受海外利率牽引有限，這為內(nèi)資主導(dǎo)的市場(chǎng)提供了相對(duì)獨(dú)立的定價(jià)環(huán)境。

這些比價(jià)關(guān)系已形成明確的投資指引：債市需緊盯 OMO 利率與十年國(guó)債 40BP 的利差邊界，突破時(shí)往往出現(xiàn)交易機(jī)會(huì)；銀行股投資可關(guān)注凈息差改善幅度，規(guī)范存款競(jìng)爭(zhēng)的政策效果是關(guān)鍵；權(quán)益市場(chǎng)則需跟蹤股債收益比的再平衡節(jié)奏，債市資金 “搬家” 效應(yīng)仍在持續(xù)。

把握這些比價(jià)關(guān)系，就掌握了貨幣政策與資產(chǎn)定價(jià)的核心邏輯。在利率走廊管理強(qiáng)化、銀行利差趨穩(wěn)的背景下，錨定比價(jià)邊界、跟蹤傳導(dǎo)效率，將是穿越市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵。