萬科一筆20億元債券尋求展期的消息，震撼了整個金融圈，也讓地產(chǎn)人再次揪心起來。

瑞銀在報告中指出，若萬科公募債券重組，可能引發(fā)金融機構(gòu)及購房人士對開發(fā)商資產(chǎn)負債表的擔憂，或加速樓價下行。

這對本已脆弱的房地產(chǎn)市場預期無疑是沉重一擊。

前不久，國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一二三線城市仍未顯示止跌的跡象。

統(tǒng)計局是抽樣數(shù)據(jù)，與個體感受有所不同。關(guān)心房價的普通人，感覺下跌的烈度要大得多?！敖鹁陪y十”已經(jīng)不存在。尤其是普遍認為抗跌的一線城市，最近兩個月甚至還出現(xiàn)跌幅加速的若干特征。

瑞銀中國房地產(chǎn)研究主管林鎮(zhèn)鴻收回了此前對中國樓市的樂觀預測，轉(zhuǎn)而加入看空陣營，預計中國內(nèi)地低迷的住宅市場價格至少還要再下跌兩年。

林鎮(zhèn)鴻曾因準確預測恒大違約而聲名大噪。他預計，中國一線城市的二手房價格將在2026年繼續(xù)下跌10%，2027年再下跌5%。

這一判斷與去年底許多專家預測的“最早2025年底結(jié)束調(diào)整”相去甚遠。今年下半年以來，周圍有很多人問攸克君：這輪調(diào)整到底何時才是盡頭？或者是問：房地產(chǎn)這輪調(diào)整為何如此漫長？

我個人的看法是：

第一，宏觀經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)換期，轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長，它要求所有行業(yè)都必須適應新的增長模式。而房地產(chǎn)是舊模式的典型代表，集中了轉(zhuǎn)型期所有的痛苦與煎熬。它的痛苦指數(shù)是最高的。

房地產(chǎn)不是主動轉(zhuǎn)型，而是被動轉(zhuǎn)型，是在高速增長過程中的急剎車。我們知道，當某個行業(yè)、某種事物，從快速增長轉(zhuǎn)到低速增長，甚至是負增長，它原來掩蓋的所有問題都會暴露出來，風險也成幾何級數(shù)放大。

第二，房地產(chǎn)自從市場化以來，從未有過像樣的調(diào)整。任何一個行業(yè)，20年的高歌猛進，稍有市場經(jīng)濟常識的人，都明白這是不可持續(xù)的。調(diào)整必將到來，剩下的只是何時到來，以何種方式調(diào)整的問題。

房地產(chǎn)是經(jīng)濟體量最大的行業(yè)，不是之一。人們常說，上升時有多風光，下行時就有多慘烈。想象一下，一輛載重量18萬噸的超級貨車，向下俯沖的慣性有多大。哪怕你采取了各種補救措施，最多也只是起到一點點減緩作用。

第三，房地產(chǎn)市場供求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過剩。你先別罵，不是還有很多人沒房住么，怎么能說過剩？請注意，我說的是結(jié)構(gòu)性過剩?？傮w當然是還有大量需求沒有滿足，但也有大量房子建了，但沒人買，賣了，但沒人住。尤其是在城市的新城、新區(qū)，有多少房子空置！

第四，人口因素，包括新出生人口下降、結(jié)婚對數(shù)下降。過去五年來，這種下降趨勢，是在加速的。這帶來的是住房剛性需求（影響首次購房需求和改善性需求）的下滑。

第五，消費低迷。2016年以來的強力調(diào)控，徹底扭轉(zhuǎn)了買房既是投資也是消費的現(xiàn)象。買房，不再是投資，而是消費。

人們看到的事實是，這幾年，雖然國家出臺了一個又一個鼓勵和提振消費的政策，但消費并沒有實現(xiàn)預期的復蘇。住房作為最大額的消費品，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)換期，就業(yè)和收入缺乏樂觀預期的背景下，人們對這種大額消費必然是慎之又慎。

以上因素決定了，房地產(chǎn)市場的調(diào)整，不可能是短期的、淺淺的，而是長時間、高烈度的。而多久才叫“長時間”，跌幅多少才叫“高烈度”，其實并沒有標準答案。

有沒有可資參考的地區(qū)呢？我國香港樓市，從1997年調(diào)整到2003年，跌去了百分之六七十；日本90年代初的泡沫是房地產(chǎn)引爆的，人們常用“失去的二十年”形容日本經(jīng)濟，那它的房地產(chǎn)調(diào)整也是相伴隨的。

就如同經(jīng)濟發(fā)展模式，全球任何兩個經(jīng)濟體都不可能完全相同，房地產(chǎn)模式也不會雷同。所以只能說“參考”。

看過一些專家的研究報告，主流觀點認為，大型經(jīng)濟體，一個完整的房地產(chǎn)市場調(diào)整周期，大約是6-8年，取中間值，是7年。我國房地產(chǎn)市場這一輪調(diào)整，從2021年開始，到現(xiàn)在有5年，如果7年是平均值，那就要調(diào)整到2027年。但現(xiàn)實情況是，我國的經(jīng)濟，又不會放任任何一個主要行業(yè)自由發(fā)展，而一定會干預（調(diào)控）。有形之手，會影響市場自發(fā)調(diào)整的時長和烈度。

有專家用房價收入比和租金收益率來衡量房價合理程度，并作為房價是否調(diào)整到位的重要指標。比如，林鎮(zhèn)鴻就認為，在房價持續(xù)下跌之際，潛在買家正越來越多地選擇租房而非購房，這從根本上改變了人們對房價的預期。

租金收益率遠低于按揭貸款利率的狀況，進一步削弱了購房意愿。數(shù)據(jù)顯示，10月份中國一線城市的平均租金收益率為1.81%，而全國平均按揭貸款利率為3.07%。

這種巨大的差距使得租房比買房更具經(jīng)濟合理性。

但我有一個疑問：在房地產(chǎn)高漲時期，大家對所謂的房價收入比和租金收益率嗤之以鼻，是不是說，這個理論只適合房地產(chǎn)下行期？但國際上很多經(jīng)濟體又沿用它來探討房地產(chǎn)市場正常發(fā)展時期的健康程度。那只能再次說明，理論是灰色的、多變的。

讓我們回到現(xiàn)實。

2021年以來，中央政府部門和各地方政府，已經(jīng)采取了很多房地產(chǎn)救市政策，但樓市還是一個勁地往下出溜，部分地區(qū)的房價跌到了2016年水平，個別區(qū)域甚至腰斬。

我們還有沒有其他救市措施呢？

彭博社前不久發(fā)了篇小作文，稱有關(guān)部門正在醞釀新的政策。包含首次在全國范圍內(nèi)對新增個人住房貸款提供貼息、提高房貸借款人的個人所得稅專項扣除，以及進一步減低住房交易契稅等。

房貸抵扣個人所得稅，已經(jīng)實行好幾年了。目前是每人稅前抵扣1000元，如果提高額度，增加多少合適？如果小幅增加，恐怕效果有限。個人覺得，抵扣額至少要增加到3000元以上才有明顯效果。當然可以一定的限制條件。

此外，廈門大學危素玉和洪雅莎今年在《上海房地》雜志發(fā)表的研究指出，該政策實施以來減稅效應明顯，但收入再分配效應較弱，制度設(shè)計上存在首套住房貸款的認定標準不統(tǒng)一、定額扣除忽視地區(qū)差異、扣除標準缺乏動態(tài)調(diào)整等問題。

住房貸款貼息，有的地方已經(jīng)實行了。比如武漢，對在特定區(qū)域購買首套新建商品住房的家庭，按照初始貸款金額1%發(fā)放貸款利息補貼，最高不超過2萬元，分2年等額發(fā)放。這種補貼額度，對于動輒百萬元的購房款來說，只能說是聊勝于元，很難起到實質(zhì)的撬動作用。

但如果更大力度補貼，財政又吃不消。相信你也聽說了，很多城市的財政是相當緊張的。補貼的錢如果都讓中央財政掏，全國幾千億，也是很大的開支。

氣氛烘托到這里了，需要再添把火。我大膽預測一句，如果彭博小作文成真，樓市將提前結(jié)束調(diào)整，實現(xiàn)企穩(wěn)回升。在市場的“最后一跌”之后，一二線城市房價有可能早則明年底、晚則2027年初完成筑底。

于最悲觀處尋光芒。希望還是要有的，希望就在不遠處。

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