鋅市多空因素交織，未來(lái)走勢(shì)關(guān)鍵在供應(yīng)收縮與需求增長(zhǎng)的持續(xù)性。

滬鋅期貨主力合約ZN2601今日表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，盤中最高觸及 22565元/噸，創(chuàng)下近期新高。市場(chǎng)交易活躍，成交量和持倉(cāng)量顯著增加，資金流入明顯。

這一表現(xiàn)跑贏了同期多數(shù)工業(yè)品，在基本金屬板塊中獨(dú)樹一幟。

縱觀鋅市歷史，價(jià)格波動(dòng)總在供需周期中循環(huán)往復(fù)。此次上漲是短期反彈還是新一輪周期起點(diǎn)的確認(rèn)，需要從庫(kù)存、供應(yīng)、需求和宏觀層面進(jìn)行深入剖析。

一、價(jià)格突破與市場(chǎng)表現(xiàn)

今日滬鋅期貨市場(chǎng)迎來(lái)溫和反彈，主力合約2601開盤跳漲，尾盤收于22415元/噸，較前一日上漲0.25%。 成交量激增1.8萬(wàn)手至11.5萬(wàn)手，持倉(cāng)量同步增加1019手，顯示資金入場(chǎng)意愿升溫。

從合約期限結(jié)構(gòu)看，遠(yuǎn)月合約表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，滬鋅2609合約漲幅達(dá)0.78%，收于22665元/噸。這種 期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)反向市場(chǎng)特征，表明市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期供應(yīng)收緊的預(yù)期增強(qiáng)。

現(xiàn)貨市場(chǎng)同步走強(qiáng)，長(zhǎng)江綜合0#鋅均價(jià)22460元/噸，上漲60元。廣東現(xiàn)貨0#鋅均價(jià)22250元/噸，同樣上漲60元。現(xiàn)貨升水貨源增多，持貨商挺價(jià)出貨，下游剛需采購(gòu)量平穩(wěn)上升，交投氛圍較前兩日明顯好轉(zhuǎn)。

與其它基本金屬相比，滬鋅今日表現(xiàn)穩(wěn)健，漲幅位于中間水平。滬錫大漲2.11%，滬銀上漲3.35%，而滬鎳和滬鉛則出現(xiàn)下跌。這種分化走勢(shì)反映出鋅市基本面具有獨(dú)特特征。

二、庫(kù)存周期切換，供應(yīng)瓶頸顯現(xiàn)

庫(kù)存變化是觀察鋅市周期位置的關(guān)鍵指標(biāo)。最新數(shù)據(jù)顯示，上海期貨交易所鋅庫(kù)存降至 69118噸，較上一交易日減少2502噸。地區(qū)來(lái)看，廣東地區(qū)庫(kù)存減少1829噸，天津地區(qū)減少673噸。

這種“地區(qū)性去庫(kù)”現(xiàn)象反映出供應(yīng)端偏緊的格局正在形成。當(dāng)前庫(kù)存水平已低于行業(yè)警戒線，部分貿(mào)易商出現(xiàn)惜售情緒。

供應(yīng)端收縮跡象十分明顯。北方地區(qū)氣溫下降，部分礦山開始進(jìn)入季節(jié)性檢修期，礦端供應(yīng)下降。 國(guó)內(nèi)鋅精礦加工費(fèi)已跌至2400-2800元/金屬噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)為60-80美元/干噸，創(chuàng)下年內(nèi)新低。

進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉進(jìn)一步加劇了供應(yīng)緊張。當(dāng)前鋅錠進(jìn)口虧損嚴(yán)重，進(jìn)口量受限。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)煉廠原料庫(kù)存大幅下降，部分煉廠出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)。云南、陜西等地企業(yè)也開始檢修或減產(chǎn)，預(yù)計(jì)12月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比減少2.3萬(wàn)噸。

從周期角度看，當(dāng)前鋅市正處于 被動(dòng)去庫(kù)存階段。供應(yīng)收縮先于需求變化，導(dǎo)致庫(kù)存下降，價(jià)格獲得上行支撐。這一階段通常在周期底部出現(xiàn)，為后續(xù)的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段做準(zhǔn)備。

三、新能源需求崛起，傳統(tǒng)領(lǐng)域承壓

需求端正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化。新能源領(lǐng)域成為鋅消費(fèi)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，特別是儲(chǔ)能電池領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼。然而，傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域則表現(xiàn)分化，呈現(xiàn)“平穩(wěn)有余、亮點(diǎn)不足”的特點(diǎn)。

具體到下游開工情況，最新數(shù)據(jù)顯示鍍鋅開工率下降0.42%至57.48%，壓鑄鋅開工率增加0.72%至51.02%，氧化鋅開工率下降0.94%至57.25%。這種分化表明 需求復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固。

房地產(chǎn)板塊仍是最大拖累項(xiàng)。盡管政策端持續(xù)發(fā)力，但地產(chǎn)竣工面積同比降幅達(dá)18%，直接影響到了鍍鋅建材的需求。基建投資同比數(shù)據(jù)也在環(huán)比回落，雖然電力領(lǐng)域仍有亮點(diǎn)，但整體拉動(dòng)有限。

從終端消費(fèi)看，鍍鋅板主要企業(yè)產(chǎn)量累計(jì)同比繼續(xù)下降態(tài)勢(shì)，庫(kù)存維持高位。汽車產(chǎn)銷同比增幅放緩，難以完全抵消房地產(chǎn)領(lǐng)域的疲軟。

這種需求結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致鋅價(jià)上行空間受限，但也提供了結(jié)構(gòu)性支撐。市場(chǎng)呈現(xiàn)“逢低剛需采購(gòu)”特點(diǎn)，下游對(duì)高價(jià)接受度有限。

四、宏觀環(huán)境與市場(chǎng)情緒

宏觀面成為影響鋅價(jià)的重要變量。美聯(lián)儲(chǔ)11月26日發(fā)布的《褐皮書》成為鋅價(jià)反彈的“宏觀引擎”。報(bào)告顯示就業(yè)市場(chǎng)萎縮，半數(shù)地區(qū)勞動(dòng)力需求減弱，消費(fèi)疲軟，零售銷售增速放緩。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期升溫，CME FedWatch顯示 12月降息25基點(diǎn)概率維持84.9%。這一預(yù)期導(dǎo)致美元指數(shù)承壓，DXY美元指數(shù)持平99.615，接近隔夜一周低點(diǎn)99.406。

美元疲軟為以美元計(jì)價(jià)的鋅提供“天然支撐”，直接降低下游采購(gòu)成本。此外，全球經(jīng)濟(jì)降溫的擔(dān)憂也促使部分資金流入大宗商品市場(chǎng)，尋求避險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，有色金屬行業(yè)整體運(yùn)行平穩(wěn)。2025年1-10月有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79178.8億元，同比增長(zhǎng)14.2%；利潤(rùn)總額2891.7億元，同比增長(zhǎng)14.0%。這一數(shù)據(jù)表明行業(yè)整體盈利能力增強(qiáng)，為鋅價(jià)提供基本面支撐。

五、未來(lái)推演與周期展望

基于當(dāng)前供需格局與周期位置，鋅市未來(lái)走向可從短期、中期兩個(gè)維度進(jìn)行推演。

短期（12月）來(lái)看，鋅價(jià)可能在22200-22850元區(qū)間波動(dòng)。支撐位主要位于22200元/噸附近，壓力位則在于22600元的技術(shù)阻力和22800元的進(jìn)口礦冶煉利潤(rùn)修復(fù)臨界點(diǎn)。關(guān)鍵變量包括12月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地情況、國(guó)內(nèi)礦山減產(chǎn)執(zhí)行力度以及鋅錠出口數(shù)據(jù)。

中期（2026年第一季度）展望，供增需穩(wěn)格局下，過(guò)剩預(yù)期可能壓制反彈空間。全球鋅礦周期性供給轉(zhuǎn)寬逐步落地，國(guó)內(nèi)前10個(gè)月精煉鋅產(chǎn)出增幅明顯，供需平衡有過(guò)剩傾向。策略上，中線難有流暢下跌趨勢(shì)，但反彈空間受限，建議背靠區(qū)間上沿（22600-22800元）逢高沽空。

從更長(zhǎng)的周期角度看，鋅市可能正處于 周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)。一方面，供應(yīng)增加預(yù)期制約上行空間；另一方面，新能源需求增長(zhǎng)和傳統(tǒng)領(lǐng)域觸底回升可能提供支撐。未來(lái)1-2個(gè)季度的庫(kù)存變化將是判斷周期位置的關(guān)鍵指標(biāo)。

對(duì)于投資者而言，短期可關(guān)注“供給收縮節(jié)奏”與“庫(kù)存去化持續(xù)性”，中線則需警惕“供增需穩(wěn)”下的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前周期位置，采取區(qū)間操作策略可能優(yōu)于單向做多或做空。

未來(lái)1-2個(gè)月，鋅市將面臨關(guān)鍵考驗(yàn)。一方面，國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)冬季備庫(kù)需求啟動(dòng)，另一方面，海外鋅礦供應(yīng)增加預(yù)期仍在。歷史數(shù)據(jù)顯示，鋅價(jià)在春節(jié)前往往有一定支撐，但次年春季調(diào)整概率較大。

鋅市的未來(lái)走向取決于供需雙方的持續(xù)力較量。從周期角度看，當(dāng)前鋅價(jià)上漲更多反映的是供應(yīng)收縮預(yù)期，而非需求強(qiáng)勁復(fù)蘇。投資者應(yīng)密切關(guān)注庫(kù)存變化與下游實(shí)際消費(fèi)情況，把握周期轉(zhuǎn)換中的投資機(jī)會(huì)。

聲明：以上分析基于公開數(shù)據(jù)與周期模型推演，不構(gòu)成投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺(jué)得都是對(duì)的，更是我錯(cuò)了?？刹恍挪豢扇?，取舍由心。