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這幾天市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天開始關(guān)注起來，我們這幾年一直在跟蹤這條線，半個(gè)月前跟大家聊過，我們?nèi)フ伊藢?duì)這塊比較了解的人交流（搬磚小組20251119），最近這幾天很明顯市場(chǎng)的熱度是起來了，這里我們梳理下最近的變化。

首先是可回收的進(jìn)展，海外馬斯克的Space X一直處于領(lǐng)先地位，兩周前貝索斯的藍(lán)色起源也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一級(jí)火箭的回收，成為了全球第二家成功實(shí)現(xiàn)軌道級(jí)一級(jí)火箭回收的公司。

一級(jí)火箭占火箭總成本70%，只有實(shí)現(xiàn)了一級(jí)火箭的可回收，商業(yè)航天的成本才能降下來，這對(duì)于中大型火箭是非常關(guān)鍵的。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)在大家比較關(guān)注的有三家，藍(lán)箭航天、天兵科技和中國(guó)航天科技集團(tuán)，前兩家是民營(yíng)里比較領(lǐng)先的，后一家是國(guó)家隊(duì)。這里面大家最關(guān)注的就是藍(lán)箭的朱雀三號(hào)，11月29日就要首飛，如果能實(shí)現(xiàn)一子級(jí)回收，那就是個(gè)歷史性的時(shí)刻。

接著是政策層面，前天《國(guó)家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃 (2025—2027年)》發(fā)布，這是“十五五”提出“航天強(qiáng)國(guó)”后出臺(tái)的商業(yè)航天政策細(xì)則，將商業(yè)航天正式納入國(guó)家航天發(fā)展總體布局，定調(diào)很明顯是上了一個(gè)臺(tái)階。

細(xì)節(jié)層面，后續(xù)將成立國(guó)家商業(yè)航天發(fā)展基金，引導(dǎo)長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資，并且會(huì)推動(dòng)商業(yè)運(yùn)載火箭、衛(wèi)星等參與國(guó)家航天任務(wù)，對(duì)于商業(yè)主體來說，需求是在擴(kuò)大的。

政策出臺(tái)后，后續(xù)地方投資也會(huì)跟上，我們認(rèn)為這次重點(diǎn)要看北京、上海和海南，這三個(gè)地區(qū)對(duì)商業(yè)航天支持的力度都很大，后續(xù)會(huì)有很多公司逐步走出來。

另外就是上市公司層面，現(xiàn)在這個(gè)賽道在A股的標(biāo)的大多都比較邊緣，今年科創(chuàng)板給商業(yè)航天IPO開了綠色通道，明年上半年極有可能會(huì)見到產(chǎn)業(yè)中的重要玩家上市，這也是一個(gè)比較大的時(shí)間窗口。

商業(yè)航天我們跟了好幾年了，現(xiàn)在看來確實(shí)是到了快速發(fā)展窗口，明后年這條線會(huì)有不少主題性的投資機(jī)會(huì)，確實(shí)是值得持續(xù)關(guān)注。

另外再扯扯市場(chǎng)最近關(guān)注的流動(dòng)性問題，這段時(shí)間市場(chǎng)把波動(dòng)歸結(jié)于海外的流動(dòng)性擾動(dòng)，但現(xiàn)在降息預(yù)期又起來了，貴金屬最近一個(gè)月高位震蕩沒有跌下去，白銀今天又創(chuàng)新高了，市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期還是比較強(qiáng)烈的。

摩根大通之前認(rèn)為12月美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息，今天調(diào)整了觀點(diǎn)，認(rèn)為12月和明年1月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)連續(xù)降息，每次降息25個(gè)基點(diǎn)。

降息預(yù)期升溫對(duì)于貴金屬而言肯定是利好，展望明年，其他的上游資源品也會(huì)有不少機(jī)會(huì)。金銀、有色和化工我們?cè)趨R智乾坤里都有倉(cāng)位，這里跟著走就好了，現(xiàn)在還沒有到邏輯兌現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)。

至于中國(guó)資產(chǎn)，跟美元流動(dòng)性相關(guān)性比較強(qiáng)的就是港股，最近還是偏弱勢(shì)，風(fēng)偏沒起來我們耐心定投等著就好。

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1、夸克AI眼鏡發(fā)布，搭載阿里千問。這次夸克眼鏡發(fā)布了兩個(gè)產(chǎn)品，帶顯示屏的S1價(jià)格3799起，不帶顯示屏的價(jià)格1899起，差距還是蠻大的。不過這兩款的芯片、耳機(jī)、攝像頭的功能都是一致的，都滿足當(dāng)前AI眼鏡的基本需求。

并且這一次夸克AI眼鏡搭載了阿里千問，有AI能力的加持體驗(yàn)會(huì)好很多，發(fā)燒友去體驗(yàn)一下還是挺新奇的。不過現(xiàn)在AI眼鏡還處于試水的狀態(tài)，距離成為每個(gè)人都必備的產(chǎn)品還有比較長(zhǎng)的路要走。

2、東芯股份：上海礪算近日與某國(guó)內(nèi)領(lǐng)先云計(jì)算服務(wù)商簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。 GPU的用途有很多，現(xiàn)在市場(chǎng)上熱的是用于云基礎(chǔ)設(shè)施的GPU，但礪算的產(chǎn)品是消費(fèi)級(jí)的顯卡，跟AI用的GPU還有比較大的差距。

不過這個(gè)消息也說明國(guó)產(chǎn)的芯片確實(shí)是有進(jìn)步的，在性能要求沒那么高的環(huán)境下，過幾年或許真可以考慮國(guó)產(chǎn)的硬件了。

3、摩根大通：看好中國(guó)股市，將A股評(píng)級(jí)上調(diào)至“超配”。在全球視野范圍內(nèi)，中國(guó)資產(chǎn)確實(shí)是比較優(yōu)質(zhì)的。 從今年三季度的財(cái)報(bào)上看，全市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)似乎已經(jīng)出現(xiàn)了，如果明年在政策上有動(dòng)作支持，確實(shí)可能會(huì)帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的盈利向上抬升。

摩根大通這一次是站在亞太視角上做的配置，看多A股、港股、韓國(guó)和印度。這里我們認(rèn)為港股的機(jī)會(huì)依然是比較大的，伴隨后續(xù)美元流動(dòng)性的寬松，彈性可能會(huì)顯現(xiàn)出來，恒生科技ETF（513180）是我們一直關(guān)注的貝塔，最近回撤回來是很好的布局機(jī)會(huì)。

4、國(guó)家發(fā)改委：要注意防范重復(fù)度高的人形機(jī)器人產(chǎn)品“扎堆”上市。 現(xiàn)在機(jī)器人的主體是真的多， 最后能做出來的肯定是鳳毛麟角。人形機(jī)器人要做成背后不只是算法的壁壘，還有算力芯片和數(shù)據(jù)的壁壘，參考當(dāng)前大語言模型的發(fā)展，要做成真沒那么容易。

5、匯豐：預(yù)計(jì)OpenAI到2030年仍難以盈利。OpenAI是現(xiàn)在AI領(lǐng)域的重要鯰魚，由于未來幾年還要大幅投入，因此盈利是比較困難的。

從付費(fèi)的情況來看，B端依然是OpenAI 目前比較大的收入來源，C端的總體付費(fèi)意愿比較低，并且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還在以很低的價(jià)格甚至免費(fèi)提供服務(wù)，想在C端收費(fèi)除非有很強(qiáng)的技術(shù)領(lǐng)先，但現(xiàn)在確實(shí)是看不出來了。

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