導(dǎo)語：國內(nèi)中型私募黑馬頻出，海外凱思博企鵝一號(hào)業(yè)績出眾。

一、2025：賺錢的是哪類策略？

2025年以來，在政策托底、科技創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的多重作用下，中國權(quán)益市場(chǎng)整體走出了典型的“結(jié)構(gòu)性牛市”——截至9月，上證指數(shù)漲幅約在15%+，深成指接近30%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅更是超過50%。

這樣的環(huán)境下，股票策略私募整體明顯跑贏指數(shù)：截至2025年9月底，有業(yè)績展示的股票策略私募產(chǎn)品超過3000只，今年來平均收益約35.7%，明顯高于市場(chǎng)整體漲幅；主觀多頭策略指數(shù)今年以來收益約27%左右，量化多頭與中性策略在三季度以后也出現(xiàn)明顯修復(fù)。

二、誰在A股“結(jié)構(gòu)性牛市”中勝出？

1. 百億量化：從“回撤”到“王者歸來”

2024年經(jīng)歷回撤之后，2025年量化多頭整體迎來修復(fù)，尤其是百億量化私募，在行情震蕩上行、風(fēng)格頻繁輪動(dòng)的背景下，再次展現(xiàn)出“機(jī)器選股”的優(yōu)勢(shì)。

截至2025年10月底，百億量化私募數(shù)量已增至約55家，較9月底單月新增10家，創(chuàng)年內(nèi)新高；其中，新晉百億機(jī)構(gòu)包括紐達(dá)投資、平方和投資、超量子基金、上海孝庸、大道投資、喜岳投資等；

今年1–10月，幻方量化、超量子基金等多家機(jī)構(gòu)的多頭產(chǎn)品位列百億量化業(yè)績前十。

而在更細(xì)分的“量化多頭”榜單中，統(tǒng)計(jì)截至2025年10月底，按近半年多頭超額收益排序，百億組前3名為鳴石基金、平方和投資、蒙璽投資。

量化頭部的共同點(diǎn)是：持倉高度分散、風(fēng)格多元（趨勢(shì)、套利、微結(jié)構(gòu)、高頻等組合）；更注重“風(fēng)控 + 穩(wěn)定年化”，而不是單一年度的極致收益；對(duì)A股高頻輪動(dòng)的題材（人形機(jī)器人、算力、創(chuàng)新藥等）反應(yīng)非常快。

2. 主觀多頭里的“黑馬”：中型私募的高彈性

如果說百億量化是“指數(shù)化的聰明錢”，那么20–50億、50–100億規(guī)模的主觀多頭，則是2025年真正意義上的“黑馬集中營”。

公開資料披露：在50–100億規(guī)模段中，截至2025年10月底，有業(yè)績展示的主觀多頭產(chǎn)品超過100只，今年前10個(gè)月平均收益超過33%，中位數(shù)在26%左右；在20–50億規(guī)模段中，同口徑產(chǎn)品約245只，今年前10個(gè)月收益均值超過43%，中位數(shù)在30%以上，明顯高于大盤。

在各家榜單中的“黑馬”包括：楊湜資產(chǎn)、澤元投資、量盈投資、復(fù)利投資、上海元淶、鳴瑜投資等——多只產(chǎn)品在2025上半年夏普比率榜上進(jìn)入前十，最高夏普達(dá)到13+，部分產(chǎn)品收益超過45%。

能敬投資控股、上海歌汝、彤源投資旗下產(chǎn)品，在“1–10月收益”榜單中多次位居前列，被媒體稱為“結(jié)構(gòu)性行情中的大黑馬”。

這些機(jī)構(gòu)的共同特征是：倉位相對(duì)進(jìn)取——更多采用中高倉位、集中持股模式；行業(yè)聚焦明顯——重點(diǎn)圍繞創(chuàng)新藥、高端制造、機(jī)器人、AI產(chǎn)業(yè)鏈等高β板塊；風(fēng)格鮮明——要么偏成長，要么偏順勢(shì)右側(cè)交易，愿意“加速奔跑”。

3. 價(jià)值派“老將”：長期復(fù)利與短期落差

另一類值得一提的是百億主觀私募里的“老將”們。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示：截至2025年11月中旬，管理規(guī)模達(dá)百億、從業(yè)年限25年以上的基金經(jīng)理約32位，近3年平均收益約68%；代表人物包括但斌（東方港灣）、蔣錦志（景林資產(chǎn)）等“長跑選手”。

今年市場(chǎng)討論比較多的是：東方港灣“海外大賺、國內(nèi)一般”的表現(xiàn)對(duì)比。

Morgan Hedge統(tǒng)計(jì)顯示，截至2025年10月，東方港灣海外基金三年期收益約138.98%，在全球近萬只對(duì)沖基金中排第三，一年期收益約26.63%。但其國內(nèi)主觀多頭產(chǎn)品，2025年以來收益多在15%左右，低于24.32%的同類平均水平。

這類“老牌價(jià)值派”的特點(diǎn)是：看重長期復(fù)利 + 估值安全邊際，短期不追熱門主題；容易在主題牛市里“相對(duì)落后”，但在長周期上依然具備競(jìng)爭力。

三、投資海外市場(chǎng)的中國私募：誰在全球賽道上脫穎而出？

和單純投資A股不同，中國私募投資海外二級(jí)市場(chǎng)需要同時(shí)面對(duì)全球宏觀波動(dòng)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和各國監(jiān)管要求。

近期有分析指出，中國私募的海外投資正從早期的“草莽出?！弊呦蚋鼘I(yè)、更合規(guī)的階段。

價(jià)值派如景林，仍然是很多長線資金的“壓艙石”；以科技與宏觀成長為主的機(jī)構(gòu)如凱思博，其出海旗艦基金——?jiǎng)P思博企鵝一號(hào)基金，以年化40%的收益率，為投資者提供了稀缺的全球科技與AI紅利敞口。