香港商報訊近日，濟南城市建設集團有限公司（以下簡稱“濟南城市建設集團”）以117.8億元中標濟南至陽谷高速公路濟南至齊河段項目，成為項目特許經(jīng)營者。

這一龐大資本開支對企業(yè)財務與運營能力構成雙重考驗，市場關注的核心問題也隨之浮現(xiàn)：“這家AAA評級國企的財務底盤是否足夠堅實？能夠支撐這一巨額項目順利推進與長期運營？”

資產(chǎn)規(guī)模背后的流動性困局

濟南城市建設集團整合組建于2017年6月，注冊資本450億元，獲得惠譽“BBB+”、穆迪“Baa1”的國際雙評級，國內(nèi)信用評級為AAA級，資產(chǎn)總額突破4100億元。

據(jù)公開資料顯示，近期中標的濟南至陽谷高速公路濟南至齊河段項目，全長約42.7公里，估算總投資約118億元。項目采用雙向六車道高速公路技術標準建設，設計時速120公里，路基寬度34.5米。這一重大項目的落地，將對企業(yè)的資金實力提出更高要求。

從資產(chǎn)規(guī)模與結構來看，濟南城市建設集團具備體量優(yōu)勢。根據(jù)2025年前三季度合并資產(chǎn)負債表顯示，濟南城市建設集團總資產(chǎn)高達4172.28億元，較上年同期增長266.68億元，同比增長約6.8%，展現(xiàn)出穩(wěn)固的體量。其資產(chǎn)結構中流動資產(chǎn)占比約50%，2025 年前三季度流動資產(chǎn)達2123.47 億元，符合城市建設類企業(yè)資產(chǎn)特性。

截至 2025年3月底，公司應收賬款219.66億元，主要為市政工程施工及土地熟化業(yè)務應收款項。長期應收款中應收濟南新舊動能轉(zhuǎn)換起步區(qū)相關服務款項116.48億元。整體看，公司工程施工和土地熟化業(yè)務形成的應收類款項對公司資金占用較大。

圖片來源/企業(yè)官網(wǎng)

債務攀升中的結構優(yōu)化

濟南城市建設集團的債務規(guī)模雖持續(xù)增長，但債務結構優(yōu)化使其償債壓力可控。

根據(jù)聯(lián)合資信2025年的跟蹤評級報告顯示，其債務規(guī)模呈持續(xù)增長態(tài)勢：2025年3月底，公司全部債務為2393.49億元，較2023年底增長14.39%；資產(chǎn)負債率和全部債務資本化比率分別為73.33%和69.28%，債務負擔重。

從債務結構來看，長期債務占比超80%，短期債務規(guī)模及占比均大幅下降，債務期限結構得到優(yōu)化。2025年3月末長期債務達2005.32 億元，占全部債務的83.8%，與濟齊高速3年以上的建設周期高度契合，有效避免短期償債壓力與項目投入期重疊；短期債務方面，2025年3月末公司短期債務為388.17億元，占全部債務的16.2%，較2023年末的496.22億元下降 21.8%；同期現(xiàn)金類資產(chǎn)達211.22億元，現(xiàn)金短期債務比為0.54倍，雖較行業(yè)優(yōu)秀水平偏低，但短期流動性風險整體可控。

值得注意的是，公司債務融資成本保持低位，2024 年發(fā)行的中期票據(jù) “24 濟南城建 MTN002A”票面利率僅2.43%，“24濟南城建MTN002B”為2.60%，均低于同評級城投平臺平均水平，低成本融資進一步緩解利息支出壓力。

盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流挑戰(zhàn)

從盈利表現(xiàn)來看，濟南城市建設集團2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入273.54億元，較2024年同期的244.81億元增加28.73億元，同比增長11.7%；凈利潤為6.43億元，較上年同期微增400萬元。整體來看，公司營收增長強勁，盈利水平保持穩(wěn)定，展現(xiàn)了良好的經(jīng)營韌性。

在現(xiàn)金流層面，公司呈現(xiàn)出“經(jīng)營與投資活動雙流出、籌資活動補缺口”的典型特征。2024年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-51.36億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額達-147.67億元；進入2025年，前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流進一步凈流出20.99億元，投資現(xiàn)金流凈流出103.94億元。盡管基建行業(yè)普遍存在回款周期與資本開支錯配的特點，但經(jīng)營性現(xiàn)金流的持續(xù)凈流出，仍對公司短期運營資金管理能力構成一定壓力

不過，濟齊高速采用 BOT（“建設-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓”）模式，雖前期無收益，但預計后期通行費收入將為公司帶來持續(xù)現(xiàn)金，且公司2024年籌資活動現(xiàn)金流量凈額達203.65億元，2025年前三季度為99.23億元，有效彌補經(jīng)營與投資現(xiàn)金流缺口。

融資能力的底氣支撐

現(xiàn)金流階段性承壓的背景下，濟南城市建設集團的融資儲備成為項目推進的關鍵保障。

據(jù)2025年跟蹤評級報告顯示，公司融資渠道暢通且多元化，以銀行貸款和發(fā)行債券為主，同時可獲得地方政府專項債資金。截至2025年3月底，公司獲得金融機構授信額度2345.27億元，尚未使用授信額度1004.72億元，備用流動性充足，為項目啟動提供了充足的資金保障。

直接融資渠道同樣暢通。2024年至2025年間，公司相繼成功發(fā)行多期中期票據(jù)，顯示出市場對其信用資質(zhì)的認可。2025年前三季度籌資活動現(xiàn)金流凈額達99.23億元，印證了其強大的資金籌措能力。

此外，公司作為濟南市重要的工程建設及國有資產(chǎn)運營主體，持續(xù)獲得有力的外部支持。跟蹤期內(nèi)，公司本部及子公司共獲得注資、政府撥款與財政補貼10.72億元。截至2025年3月底，公司持有地方政府專項債券205.79億元，政府置換債券279.17億，以及政府補助相關的遞延收益13.93億元。

綜合財務數(shù)據(jù)來看，濟南城市建設集團憑借超4100億元的資產(chǎn)規(guī)模、千億級的未使用授信以及多元化的融資渠道，具備承接百億級濟齊高速項目的資金實力。

對這家AAA評級國企而言，真正的考驗在于能否實現(xiàn)從“修得起”到 “修得好”的跨越。