香港商報(bào)訊近日，濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)”）以117.8億元中標(biāo)濟(jì)南至陽(yáng)谷高速公路濟(jì)南至齊河段項(xiàng)目，成為項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)者。

這一龐大資本開支對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)能力構(gòu)成雙重考驗(yàn)，市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題也隨之浮現(xiàn)：“這家AAA評(píng)級(jí)國(guó)企的財(cái)務(wù)底盤是否足夠堅(jiān)實(shí)？能夠支撐這一巨額項(xiàng)目順利推進(jìn)與長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)？”

資產(chǎn)規(guī)模背后的流動(dòng)性困局

濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)整合組建于2017年6月，注冊(cè)資本450億元，獲得惠譽(yù)“BBB+”、穆迪“Baa1”的國(guó)際雙評(píng)級(jí)，國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)為AAA級(jí)，資產(chǎn)總額突破4100億元。

據(jù)公開資料顯示，近期中標(biāo)的濟(jì)南至陽(yáng)谷高速公路濟(jì)南至齊河段項(xiàng)目，全長(zhǎng)約42.7公里，估算總投資約118億元。項(xiàng)目采用雙向六車道高速公路技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，設(shè)計(jì)時(shí)速120公里，路基寬度34.5米。這一重大項(xiàng)目的落地，將對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力提出更高要求。

從資產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)來(lái)看，濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)具備體量?jī)?yōu)勢(shì)。根據(jù)2025年前三季度合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)總資產(chǎn)高達(dá)4172.28億元，較上年同期增長(zhǎng)266.68億元，同比增長(zhǎng)約6.8%，展現(xiàn)出穩(wěn)固的體量。其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動(dòng)資產(chǎn)占比約50%，2025 年前三季度流動(dòng)資產(chǎn)達(dá)2123.47 億元，符合城市建設(shè)類企業(yè)資產(chǎn)特性。

截至 2025年3月底，公司應(yīng)收賬款219.66億元，主要為市政工程施工及土地熟化業(yè)務(wù)應(yīng)收款項(xiàng)。長(zhǎng)期應(yīng)收款中應(yīng)收濟(jì)南新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換起步區(qū)相關(guān)服務(wù)款項(xiàng)116.48億元。整體看，公司工程施工和土地熟化業(yè)務(wù)形成的應(yīng)收類款項(xiàng)對(duì)公司資金占用較大。

圖片來(lái)源/企業(yè)官網(wǎng)

債務(wù)攀升中的結(jié)構(gòu)優(yōu)化

濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的債務(wù)規(guī)模雖持續(xù)增長(zhǎng)，但債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化使其償債壓力可控。

根據(jù)聯(lián)合資信2025年的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，其債務(wù)規(guī)模呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：2025年3月底，公司全部債務(wù)為2393.49億元，較2023年底增長(zhǎng)14.39%；資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率分別為73.33%和69.28%，債務(wù)負(fù)擔(dān)重。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，長(zhǎng)期債務(wù)占比超80%，短期債務(wù)規(guī)模及占比均大幅下降，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。2025年3月末長(zhǎng)期債務(wù)達(dá)2005.32 億元，占全部債務(wù)的83.8%，與濟(jì)齊高速3年以上的建設(shè)周期高度契合，有效避免短期償債壓力與項(xiàng)目投入期重疊；短期債務(wù)方面，2025年3月末公司短期債務(wù)為388.17億元，占全部債務(wù)的16.2%，較2023年末的496.22億元下降 21.8%；同期現(xiàn)金類資產(chǎn)達(dá)211.22億元，現(xiàn)金短期債務(wù)比為0.54倍，雖較行業(yè)優(yōu)秀水平偏低，但短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

值得注意的是，公司債務(wù)融資成本保持低位，2024 年發(fā)行的中期票據(jù) “24 濟(jì)南城建 MTN002A”票面利率僅2.43%，“24濟(jì)南城建MTN002B”為2.60%，均低于同評(píng)級(jí)城投平臺(tái)平均水平，低成本融資進(jìn)一步緩解利息支出壓力。

盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流挑戰(zhàn)

從盈利表現(xiàn)來(lái)看，濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入273.54億元，較2024年同期的244.81億元增加28.73億元，同比增長(zhǎng)11.7%；凈利潤(rùn)為6.43億元，較上年同期微增400萬(wàn)元。整體來(lái)看，公司營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，盈利水平保持穩(wěn)定，展現(xiàn)了良好的經(jīng)營(yíng)韌性。

在現(xiàn)金流層面，公司呈現(xiàn)出“經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)雙流出、籌資活動(dòng)補(bǔ)缺口”的典型特征。2024年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-51.36億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)-147.67億元；進(jìn)入2025年，前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流進(jìn)一步凈流出20.99億元，投資現(xiàn)金流凈流出103.94億元。盡管基建行業(yè)普遍存在回款周期與資本開支錯(cuò)配的特點(diǎn)，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的持續(xù)凈流出，仍對(duì)公司短期運(yùn)營(yíng)資金管理能力構(gòu)成一定壓力

不過(guò)，濟(jì)齊高速采用 BOT（“建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓”）模式，雖前期無(wú)收益，但預(yù)計(jì)后期通行費(fèi)收入將為公司帶來(lái)持續(xù)現(xiàn)金，且公司2024年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)203.65億元，2025年前三季度為99.23億元，有效彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)與投資現(xiàn)金流缺口。

融資能力的底氣支撐

現(xiàn)金流階段性承壓的背景下，濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)的融資儲(chǔ)備成為項(xiàng)目推進(jìn)的關(guān)鍵保障。

據(jù)2025年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，公司融資渠道暢通且多元化，以銀行貸款和發(fā)行債券為主，同時(shí)可獲得地方政府專項(xiàng)債資金。截至2025年3月底，公司獲得金融機(jī)構(gòu)授信額度2345.27億元，尚未使用授信額度1004.72億元，備用流動(dòng)性充足，為項(xiàng)目啟動(dòng)提供了充足的資金保障。

直接融資渠道同樣暢通。2024年至2025年間，公司相繼成功發(fā)行多期中期票據(jù)，顯示出市場(chǎng)對(duì)其信用資質(zhì)的認(rèn)可。2025年前三季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)99.23億元，印證了其強(qiáng)大的資金籌措能力。

此外，公司作為濟(jì)南市重要的工程建設(shè)及國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體，持續(xù)獲得有力的外部支持。跟蹤期內(nèi)，公司本部及子公司共獲得注資、政府撥款與財(cái)政補(bǔ)貼10.72億元。截至2025年3月底，公司持有地方政府專項(xiàng)債券205.79億元，政府置換債券279.17億，以及政府補(bǔ)助相關(guān)的遞延收益13.93億元。

綜合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，濟(jì)南城市建設(shè)集團(tuán)憑借超4100億元的資產(chǎn)規(guī)模、千億級(jí)的未使用授信以及多元化的融資渠道，具備承接百億級(jí)濟(jì)齊高速項(xiàng)目的資金實(shí)力。

對(duì)這家AAA評(píng)級(jí)國(guó)企而言，真正的考驗(yàn)在于能否實(shí)現(xiàn)從“修得起”到 “修得好”的跨越。