提到橡膠履帶，行內(nèi)人大概率會(huì)想到元?jiǎng)?chuàng)股份 —— 這家浙江企業(yè)常年霸占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一的位置。最近它提交了 IPO 注冊(cè)稿，在11月12日通過(guò)了注冊(cè)，背后卻藏著不少爭(zhēng)議：毛利率越賺越少，研發(fā)投入摳摳搜搜，還總依賴大客戶。這些問(wèn)題，不光是它自己的坎，其實(shí)也是很多制造業(yè)想上市時(shí)都會(huì)碰到的麻煩。

圖源：深交所官網(wǎng)

元?jiǎng)?chuàng)股份做橡膠履帶有些年頭了，產(chǎn)品主要給農(nóng)機(jī)、工程機(jī)械用，在行業(yè)里算是頭部玩家。但最近幾年的經(jīng)營(yíng)情況，有點(diǎn) “叫好不叫座”—— 營(yíng)收看著在漲，利潤(rùn)卻在往下走。

圖源：元?jiǎng)?chuàng)股份招股書(shū)

咱們看具體數(shù)據(jù)：2022 年到 2024 年，公司營(yíng)收從 12.61 億增至 13.49 億，3 年累計(jì)增長(zhǎng) 7%，整體是往上走的；可凈利潤(rùn)呢？2023 年到了 1.78 億的峰值，2024 年就跌到 1.55 億，同比一下降了 12.94%。2025 年上半年更明顯，營(yíng)收漲了 6.74% 到 6.52 億，凈利潤(rùn)卻又跌了 2.75%，只剩 0.74 億。營(yíng)收和利潤(rùn) “背道而馳”，這差距越來(lái)越大。

更讓人在意的是毛利率。2023 年還有 25.72%，2024 年就降到 20.03%，2025 年上半年直接跌到 18.52%—— 三年時(shí)間，足足掉了 7.2 個(gè)百分點(diǎn)。上市委開(kāi)會(huì)時(shí)都直接問(wèn)了：以后業(yè)績(jī)會(huì)不會(huì)繼續(xù)跌？元?jiǎng)?chuàng)股份自己也承認(rèn)，原材料成本占了主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的 80% 以上，2024 年原料膠采購(gòu)價(jià)還漲了 20% 多，關(guān)鍵是 “沒(méi)法把成本全轉(zhuǎn)嫁給下游客戶”，這不，利潤(rùn)自然就被壓薄了。

市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)：海外收入占 44%，匯兌半年虧 1562 萬(wàn)，單客戶應(yīng)收賬款占 40%

元?jiǎng)?chuàng)股份的生意不少做在國(guó)外，2024 年境外收入有 5.98 億，算下來(lái)占了總營(yíng)收的 44%，接近一半。但海外生意也有麻煩，比如匯率波動(dòng)。2025 年上半年，公司光匯兌損失就有 1562.53 萬(wàn)元，要是以后美元兌人民幣匯率波動(dòng)大了，利潤(rùn)肯定還得受影響。

還有應(yīng)收賬款的問(wèn)題。2022 年到 2024 年，公司應(yīng)收賬款余額分別是 4.47 億、3.55 億、4.80 億，占營(yíng)收的比例都在 30% 以上，一直居高不下。而且這些應(yīng)收賬款里，前五大客戶占了六成多，尤其是核心客戶沃得農(nóng)機(jī)，2022 年到 2024 年的應(yīng)收賬款分別是 2.05 億、1.51 億、2.02 億，占比都超 40%。

雖說(shuō)元?jiǎng)?chuàng)股份跟沃得農(nóng)機(jī)、濰柴雷沃這些行業(yè)龍頭合作多年，客戶穩(wěn)定是好事，但太依賴單一客戶也危險(xiǎn)。萬(wàn)一以后行業(yè)變了，或者大客戶自己經(jīng)營(yíng)出問(wèn)題，元?jiǎng)?chuàng)股份的生意肯定會(huì)受牽連。

研發(fā)的爭(zhēng)議：3 年研發(fā)僅投 0.26 億，占比不足 1%，還比銷(xiāo)售投入少近一半

元?jiǎng)?chuàng)股份一直說(shuō)自己 “技術(shù)領(lǐng)先”，但看研發(fā)投入，有點(diǎn)讓人摸不著頭腦。2022 年到 2024 年，研發(fā)費(fèi)用分別是 0.07 億、0.09 億、0.10 億，3 年加起來(lái)才 0.26 億；2025 年上半年才花了 0.06 億，累計(jì)都不到 0.5 億。再看占比，連續(xù)好幾年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收都不到 1%，2025 年上半年也才 0.94%，研發(fā)人員也只有 14 個(gè)人。

有意思的是，公司在銷(xiāo)售上花的錢(qián)比研發(fā)多不少。2024 年、2025 年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用占比分別是 1.87%、1.85%，比同期研發(fā)占比高了近一倍。一邊說(shuō)技術(shù)領(lǐng)先，一邊在研發(fā)上舍不得花錢(qián)，這有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去。

更讓人疑惑的是，IPO 前夕元?jiǎng)?chuàng)股份還多次分紅。2020 年到 2023 年，累計(jì)分紅 4536 萬(wàn)元，按持股比例，王大元父子拿了大部分?？煞旨t之后，公司又計(jì)劃通過(guò) IPO 募集 6000 萬(wàn)補(bǔ)充流動(dòng)資金，要知道 2024 年末公司賬上還有 4.57 億貨幣資金。深交所也問(wèn)了：為啥要分紅？募資補(bǔ)流真的有必要嗎？這問(wèn)題確實(shí)得說(shuō)清楚。

圖源：元?jiǎng)?chuàng)股份招股書(shū)

元?jiǎng)?chuàng)股份的前身是 1991 年成立的三門(mén)縣膠帶制品廠，當(dāng)時(shí)是王大元跟妻子、妻弟、前女婿一起湊了 25 萬(wàn)開(kāi)的，王大元占了 80% 的股。1999 年，家里人把各自持有的股份（妻弟、前女婿各 2 萬(wàn)，妻子 1 萬(wàn)）都以 0 元轉(zhuǎn)給了王大元的兒子王文杰，之后公司就成了王氏家族絕對(duì)控股的企業(yè)。

不過(guò)公司發(fā)展過(guò)程中，還卷進(jìn)過(guò)一起受賄案。根據(jù)法院的判決書(shū)，2011 年 7 月和 2012 年春節(jié)，王文杰分兩次給臺(tái)州市人大常委會(huì)原秘書(shū)董某送了 32.8852 萬(wàn)元，據(jù)說(shuō)董某就是靠這層關(guān)系，幫元?jiǎng)?chuàng)股份的 “年產(chǎn) 20 萬(wàn)條高性能全地形大型履帶式施工機(jī)械橡膠履帶技改項(xiàng)目” 拿到了財(cái)政補(bǔ)貼。

面對(duì)深交所的問(wèn)詢，元?jiǎng)?chuàng)股份說(shuō)王文杰沒(méi)謀不正當(dāng)利益，項(xiàng)目補(bǔ)貼也合規(guī)。

（提醒：內(nèi)容來(lái)自：元?jiǎng)?chuàng)股份招股書(shū)、深交所官網(wǎng)、元?jiǎng)?chuàng)股份官網(wǎng)及公開(kāi)新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 元?jiǎng)?chuàng)股份作為行業(yè)老大沖刺IPO，暴露的問(wèn)題其實(shí)很典型：毛利率三年降7.2個(gè)百分點(diǎn)、研發(fā)投入占比不足1%、單客戶應(yīng)收賬款超40%。這些不只是它一家的問(wèn)題，更是很多傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)都會(huì)遇到的坎。接下來(lái)，元?jiǎng)?chuàng)股份要怎么平衡短期賺錢(qián)和長(zhǎng)期研發(fā)，怎么降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不光是它要解決的事，也給其他想上市的制造業(yè)企業(yè)提了個(gè)醒。畢竟資本市場(chǎng)看的不只是當(dāng)下的業(yè)績(jī)，更是未來(lái)的潛力。”

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