2025年對(duì)拜耳來(lái)說(shuō)是個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。截至11月24日，拜耳股價(jià)年內(nèi)漲幅已超59%，成為老牌MNC陣營(yíng)中的漲幅NO.1。

要知道，就在兩年前，拜耳還深陷 “四面楚歌” 的絕境：收購(gòu)孟山都帶來(lái)的130億歐元訴訟賠償壓得公司喘不過(guò)氣，核心藥物Xarelto專(zhuān)利到期導(dǎo)致銷(xiāo)售額暴跌，研發(fā)管線斷層讓投資者看不到希望，市值較2015年巔峰時(shí)期蒸發(fā)超70%。

而如今，在CEO 比爾·安德森鐵腕改革的推動(dòng)下，拜耳制藥業(yè)務(wù)率先破冰——三季度核心新藥銷(xiāo)售額勁增，兩款重磅新藥Acoramidis、Elinzanetant也先后獲批，尤其是下一代抗凝藥asundexian三期臨床的“意外”成功，更是讓市場(chǎng)看到了真正的增長(zhǎng)動(dòng)能，直接推動(dòng)股價(jià)單日暴漲10.91%。

拜耳，終于要迎來(lái)否極泰來(lái)的時(shí)刻了嗎？

/ 01 /意外轉(zhuǎn)機(jī)

就在市場(chǎng)普遍對(duì)下一代抗凝藥——Factor XIa（FXIa）抑制劑的前景感到悲觀之際，11月23日，拜耳宣布其FXIa抑制劑asundexian在預(yù)防卒中復(fù)發(fā)的關(guān)鍵三期試驗(yàn)OCEANIC-STROKE中取得成功,與安慰劑相比，其顯著降低了患者再次中風(fēng)的風(fēng)險(xiǎn)，且不增加主要出血率。

消息公布后，拜耳的股價(jià)在次一交易日（24日）在法蘭克福交易所暴漲10.91%。在高盛分析師看來(lái)，asundexian的成功對(duì)拜耳具有變革性意義。

原因不難理解。首先這是一場(chǎng)“意外”的勝利，F(xiàn)XIa抑制劑賽道此前打擊接二連三，就連拜耳也曾在2023年嘗到過(guò)敗跡，由于療效不及Eliquis，終止了asundexian針對(duì)房顫患者預(yù)防卒中的三期試驗(yàn)。

彼時(shí)，臨床終止消息發(fā)布后，拜耳股價(jià)暴跌近20%，創(chuàng)下單日歷史最大跌幅，因?yàn)樵谑袌?chǎng)眼中這是拜耳應(yīng)對(duì)Xarelto專(zhuān)利懸崖最頂級(jí)的候選藥物。

Asundexian通過(guò)阻斷血液凝固途徑中的因子X(jué)la蛋白發(fā)揮作用。理論上，F(xiàn)XIa抑制劑可以在防止血栓形成的同時(shí)，避免像老一代抗凝藥（如Eliquis和Xarelto）那樣帶來(lái)較高的出血風(fēng)險(xiǎn)。德國(guó)第三大資產(chǎn)管理公司的基金經(jīng)理曾表示，放棄的asundexian試驗(yàn)“對(duì)拜耳來(lái)說(shuō)是一個(gè)重大挫折”。在他看來(lái)，asundexian是拜耳制藥管線中最有前途的藥物。“沒(méi)有它，制藥部門(mén)就沒(méi)有可持續(xù)增長(zhǎng)?！?/p>

就在幾周前，BMS和強(qiáng)生宣布終止其FXIa抑制劑milvexian的一項(xiàng)三期試驗(yàn)（針對(duì)急性冠脈綜合征），原因同樣是療效不達(dá)標(biāo)。

在這一連串打擊下，拜耳asundexian的成功無(wú)疑是該賽道的一劑強(qiáng)心針。

其次，這不僅是FXIa抑制劑類(lèi)藥物首次成功完成的三期研究，更為拜耳帶來(lái)了一大重磅炸彈。

據(jù)拜耳統(tǒng)計(jì)，全球每年約有1200萬(wàn)人發(fā)生卒中，其中約20%至30%會(huì)復(fù)發(fā)。FXIa抑制劑有望成為該領(lǐng)域更安全、更有效的重磅療法，商業(yè)回報(bào)頗為豐厚，預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售額將達(dá)30億歐元。

一旦順利獲批上市，疊加拜耳在抗凝藥賽道的積累，asundexian將為其貢獻(xiàn)巨大增長(zhǎng)，拉動(dòng)制藥業(yè)務(wù)曲線繼續(xù)上揚(yáng)。這也是海外分析師重新看好拜耳的一個(gè)核心邏輯。

/ 02 /漲幅第一

得益于asundexian臨床成功帶來(lái)的暴漲，拜耳以年內(nèi)股價(jià)超59%的漲幅，一躍成為老牌MNC陣營(yíng)第一。這無(wú)疑是本年度極具看點(diǎn)的逆襲大劇之一。

當(dāng)然，如果以近10年股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，拜耳依然是最慘的大藥企，沒(méi)有之一。2015年巔峰時(shí)市值近1300億美元，如今僅剩346億美元，跌幅超過(guò)70%。即使從2020年初算起，跌幅仍超57%，依然是MNC陣營(yíng)中墊底的存在。

由于與孟山都的地獄聯(lián)姻，讓拜耳深陷公司CEO比爾·安德森口中的“四面楚歌”：訴訟泥潭、債務(wù)危機(jī)、官僚主義、管線薄弱。

面對(duì)多重困境，拜耳在2023年啟動(dòng)Dynamic Shared Ownership（DSO）改革，通過(guò)是精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)、提高效率、削減成本，目標(biāo)在2026 年實(shí)現(xiàn)約20億歐元的年度組織成本節(jié)約。這是安德森上任后最大膽、最具爭(zhēng)議的舉措，拜耳的股價(jià)也在動(dòng)蕩之中繼續(xù)下跌。

改革伴隨著劇烈陣痛。2025年第三季度，拜耳員工數(shù)量減少1054人，環(huán)比降幅1%。自2024年1月到目前，拜耳人員優(yōu)化規(guī)模已達(dá)1.35萬(wàn)人。

根據(jù)年初計(jì)劃，拜耳將在全球范圍內(nèi)裁員約1.5萬(wàn)人，約占其員工總數(shù)的13%。在最新的三季度財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，安德森表示未來(lái)員工數(shù)量還會(huì)繼續(xù)下降，但不會(huì)再維持過(guò)去18個(gè)月的高強(qiáng)度節(jié)奏。這意味著，最艱難的裁員陣痛已基本過(guò)去。

降本增效的同時(shí)，拜耳的業(yè)務(wù)也在被拉回正軌。對(duì)于拜耳來(lái)說(shuō)，三大業(yè)務(wù)板塊，作物科學(xué)、消費(fèi)健康能夠穩(wěn)住，不拖后腿已是極限，破局點(diǎn)在制藥業(yè)務(wù)。

因此，在進(jìn)行DSO改革的同時(shí)，拜耳也在加強(qiáng)對(duì)于制藥業(yè)務(wù)的投入與關(guān)注，希望有高增長(zhǎng)潛力的制藥業(yè)務(wù)，能夠帶領(lǐng)拜耳這艘巨輪重回增長(zhǎng)軌跡。

目前看，改革初見(jiàn)成效，得益于新藥獲批及核心藥物銷(xiāo)售的增長(zhǎng)，拜耳正在重新獲得投資者的押注。根據(jù)三季報(bào)，現(xiàn)有商業(yè)化創(chuàng)新藥中表現(xiàn)突出的是前列腺癌藥物Nubeqa和慢性腎臟病治療藥物Kerendia ，合計(jì)增長(zhǎng)63%至8億歐元。這一增長(zhǎng)幫助抵消了核心老產(chǎn)品的下滑，其中Xarelto因?qū)＠麘已拢N(xiāo)售額下降31%至5億歐元；Eylea因競(jìng)爭(zhēng)惡劣，銷(xiāo)售額下降11%至7億歐元。

加上訴訟取得的積極進(jìn)展，拜耳在今年4月份股價(jià)觸底之后，上演了一出逆襲大戲。7月份，安德森獲得3年連任，這意味著改革成效獲得了公司認(rèn)可，也意味著他將有更充足的時(shí)間來(lái)推進(jìn)改革。

/ 03 /否極泰來(lái)？

股價(jià)逆襲也讓一個(gè)問(wèn)題浮出水面，盛極而衰的拜耳，是否已經(jīng)否極泰來(lái)？

要回答這個(gè)問(wèn)題，除了草甘膦訴訟這顆“定時(shí)炸彈”能否安全拆除，關(guān)鍵還得看其能否持續(xù)解決專(zhuān)利懸崖和管線薄弱這兩個(gè)核心痛點(diǎn)。

事實(shí)上，2023年拜耳就針對(duì)制藥業(yè)務(wù)制定了“必勝之戰(zhàn)”計(jì)劃，希望通過(guò)新藥推出、外部創(chuàng)新、運(yùn)營(yíng)優(yōu)化三大舉措，推動(dòng)制藥業(yè)務(wù)在2027年恢復(fù)增長(zhǎng)。從目前的進(jìn)展來(lái)看，計(jì)劃正在按部就班推進(jìn)，但挑戰(zhàn)依然存在。

在新藥推出方面，年初JPM大會(huì)上，拜耳處方藥全球總裁 Stefan Oelrich曾表示，到2026年預(yù)計(jì)能推出3款重磅新藥，包括更年期藥物Elinzanetant、心血管藥物Acoramidis和新型抗凝藥Asundexian。

眼下，除了Asundexian的臨床成功，另兩款已成功上市。10月份，Elinzanetant已獲得FDA批準(zhǔn)上市，用于治療絕經(jīng)相關(guān)的中度至重度潮熱。拜耳預(yù)計(jì)，該藥物年銷(xiāo)售峰值有望突破10億歐元。

Acoramidis被視為拜耳的另一個(gè)關(guān)鍵增長(zhǎng)動(dòng)力。該藥于今年早些時(shí)候在歐洲獲批，用于治療轉(zhuǎn)甲狀腺素蛋白淀粉樣變性心肌病患者。安德森在電話(huà)會(huì)上強(qiáng)調(diào)了其迅猛的增長(zhǎng)勢(shì)頭：“在德國(guó)上市僅幾個(gè)月，我們就占據(jù)了約50%的新品牌處方市場(chǎng)份額。這是我們所見(jiàn)過(guò)的增長(zhǎng)最快的心血管療法之一?！?/p>

在外部創(chuàng)新和運(yùn)營(yíng)優(yōu)化方面，拜耳的新戰(zhàn)略方向很明確，無(wú)論研發(fā)還是BD ，都是從“大而全”轉(zhuǎn)向“少而精”。安德森上任后，削減了40%管線，明確聚焦四大核心領(lǐng)域：腫瘤、心血管+、神經(jīng)及罕見(jiàn)病、免疫。

三季度電話(huà)會(huì)上被問(wèn)及是否會(huì)進(jìn)行更多后期候選藥物交易時(shí)，安德森持謹(jǐn)慎態(tài)度。他表示后期階段很難找到劃算的交易，拜耳“非常挑剔”，因?yàn)椴幌搿跋萑搿畐inners’ dilemma’——贏得了標(biāo)的，卻在經(jīng)濟(jì)上吃了虧。”

并且，拜耳仍在斷舍離，三季度削減了四款1期腫瘤候選藥物，其中就包括一款STAT3抑制劑VVD-130850，這是2021年拜耳斥資15億美元預(yù)付款收購(gòu) Vividion Therapeutics所獲的管線。

從2025年的表現(xiàn)來(lái)看，拜耳確實(shí)邁出了爬坑的關(guān)鍵一步：股價(jià)逆襲、新藥獲批、改革見(jiàn)效，這些積極信號(hào)讓市場(chǎng)看到了希望。但要知道，從觸底到回升容易，從回升到穩(wěn)定增長(zhǎng)卻難。

拜耳的爬坑之路，不僅需要持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新和高效的運(yùn)營(yíng)管理，還需要應(yīng)對(duì)訴訟、債務(wù)等歷史遺留問(wèn)題。

能否持續(xù)推出重磅新藥、能否控制訴訟和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、能否在核心領(lǐng)域建立長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將決定拜耳是否能真正否極泰來(lái)。而這一切，還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。