作者| 艾青山

編輯| 劉漁

近日，安琪酵母公告披露三項合計投資超15億元的產(chǎn)能建設(shè)計劃，涵蓋俄羅斯酵母產(chǎn)線、國內(nèi)食品原料工廠及酵母抽提物智能制造項目。

我們曾經(jīng)在《》中曾經(jīng)提到過，安琪酵母其實是押中了海外市場（尤其是俄羅斯市場），實現(xiàn)了近幾年的市場擴張。此次的重磅加碼，顯然是此前戰(zhàn)略的延續(xù)。

擴產(chǎn)項目的官宣，緊隨安琪酵母三季報發(fā)布之后。財報數(shù)據(jù)顯示，安琪酵母前三季度營收總計117.86億元，同比增長8.01%；歸母凈利潤11.16億元，同比上升17.13%。

但值得注意的是，安琪酵母海外業(yè)務收入同比增速達17.72%，而國內(nèi)收入則小幅下滑3.49%。

可以看出，安琪酵母當前的增長邏輯正加速從“國內(nèi)驅(qū)動”向“全球化產(chǎn)能+海外市場”進行轉(zhuǎn)型，未來公司的重心，應該更多在出海這件事上。

我們先看下安琪酵母的Q3財報表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，安琪酵母實現(xiàn)營收38.87億元，同比增長4.00%；歸母凈利潤3.17億元，同比增幅達21%。

盡管公司扣非凈利潤同比微降8.17%，這主要是受非經(jīng)常性損益波動影響（本季度政府補助達1.08億元，遠高于去年同期的0.19億元），但整體盈利質(zhì)量保持相對穩(wěn)健。

值得注意的是，安琪酵母毛利率同比提升3.08個百分點至24.43%，這一改善顯著得益于糖蜜等主要原材料成本的持續(xù)下行。

據(jù)泛糖產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，2024/2025年國內(nèi)新榨季糖蜜開標價已降至1250元/噸，較2024年11月的1400元/噸進一步回落，成本紅利正逐步傳導至財務報表。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，海外市場已成為安琪酵母增長的核心引擎。2025年Q3，安琪酵母海外收入達16.87億元，同比增長17.72%，而國內(nèi)收入為21.90億元，同比下滑3.49%，這反映了安琪酵母在全球市場的布局成效。

在渠道方面，安琪酵母線下渠道收入同比增長8.06%，表明傳統(tǒng)經(jīng)銷網(wǎng)絡依然具備韌性；線上渠道雖小幅下滑2.12%，但整體占比控制在合理區(qū)間。

從產(chǎn)品維度來看，酵母及深加工產(chǎn)品實現(xiàn)收入26.45億元，同比增長2.04%，顯示主業(yè)根基穩(wěn)固；而制糖與包裝類產(chǎn)品分別下滑17.03%與33.99%，主要系公司主動剝離低效業(yè)務所致。

另外，在今年Q3，安琪酵母銷售商品收到現(xiàn)金51.16億元，同比增長15.75%，收現(xiàn)比為1.32，賬面貨幣資金環(huán)比增加15.54億元至29.29億元，反映出經(jīng)營性現(xiàn)金流健康、回款能力良好。合同負債環(huán)比增加1.09億元，也預示四季度收入具備一定支撐。

在業(yè)績穩(wěn)健增長的同時，安琪酵母正通過大規(guī)模資本開支強化長期競爭力。本次的公告就顯示，公司計劃在俄羅斯、柳州及本部園區(qū)同步推進三大項目，總投資約15.09億元。

其中，俄羅斯年產(chǎn)2.2萬噸酵母生產(chǎn)線項目投資10.62億元，預計2026年上半年開工，旨在完善海外本地化供應體系；柳州酵母抽提物復配智能制造項目（2.32億元）與園區(qū)食品原料柔性生產(chǎn)線（2.15億元）則聚焦高附加值產(chǎn)品能力建設(shè)。

這一輪擴產(chǎn)也是基于當下產(chǎn)能瓶頸的補位，據(jù)公司11月初披露，當前國內(nèi)產(chǎn)能利用率已超90%，海外工廠則滿負荷運轉(zhuǎn)（100%利用率）。如果結(jié)合2025年銷售計劃來看，可以發(fā)現(xiàn)，公司的整體產(chǎn)能已出現(xiàn)缺口。

安琪酵母當前全球酵母總產(chǎn)能約45萬噸，加上在建項目將達50萬噸，而公司“十五五”期間明確設(shè)定產(chǎn)能超60萬噸、沖刺全球第一的目標，因此產(chǎn)能擴建其實是必然。

行業(yè)格局層面，全球酵母產(chǎn)能超210萬噸，CR3（樂斯福、安琪、英聯(lián)馬利）集中度超70%，且產(chǎn)能長期集中于歐美。但另一方面來看，酵母行業(yè)其實具有顯著規(guī)模經(jīng)濟效應——高產(chǎn)能利用率可有效攤薄單位固定成本，而連續(xù)發(fā)酵工藝亦要求穩(wěn)定高負荷運行。

在此背景下，安琪酵母的擴產(chǎn)既是應對需求增長的舉措，也是爭奪全球市場份額的戰(zhàn)略窗口期行動。

值得注意的是，盡管近年來公司毛利率呈長期下行趨勢（Choice數(shù)據(jù)顯示2017年為37.64%，2024年降至23.52%），但2025年Q3已現(xiàn)拐點回升。若原材料價格維持低位、新產(chǎn)能如期釋放并實現(xiàn)高效運營，如今的積極態(tài)勢應該有機會延續(xù)下去。

可以說，出海、海外市場的想象空間還很大，安琪酵母也正在博一把大的市場紅利。

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