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撰文|蜜妹

這是@閨蜜財(cái)經(jīng)的第1731篇原創(chuàng)

圖片來(lái)源|AI自動(dòng)生成

阿里正在以短期利潤(rùn)的全面犧牲，換取在AI與消費(fèi)兩大核心戰(zhàn)場(chǎng)上的未來(lái)船票。

11月25日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布2026財(cái)年第二季度（2025年7月至9月30日）財(cái)報(bào)：集團(tuán)收入2477.95億元，超市場(chǎng)預(yù)期。但非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)103.5億元，同比下滑72%，大幅不及市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)更是大跌85%,堪稱(chēng)“塌方”。

01

先看整體。在蜜妹看來(lái)，阿里的這份三季度財(cái)報(bào)看似穩(wěn)健，實(shí)則暗潮涌動(dòng)。

數(shù)據(jù)顯示，2025年9月30日止六個(gè)月，阿里收入為4,954.47億元，同比增長(zhǎng)3%。若剔除高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)收入，同口徑收入同比增長(zhǎng)將達(dá)到12%。

單季度來(lái)看，三季度阿里收入1325.78億元，同比增長(zhǎng)16%。這表明，阿里巴巴的核心業(yè)務(wù)仍具備增長(zhǎng)動(dòng)力。

但利潤(rùn)數(shù)據(jù)就沒(méi)那么好看了。如前面提到的，三季度阿里經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)整體同比下降85%為53.65億元，經(jīng)調(diào)整EBITA下降78%為90.73億元。

對(duì)此，財(cái)報(bào)中反復(fù)歸因于“對(duì)即時(shí)零售、用戶(hù)體驗(yàn)以及科技的投入”。具體來(lái)看：

銷(xiāo)售與市場(chǎng)費(fèi)用暴增105%至665億元，占收入比例從13.7%飆升至26.8%。這幾乎是利潤(rùn)蒸發(fā)的最主要原因。

自由現(xiàn)金流從去年同期的凈流入137億元，轉(zhuǎn)為凈流出218億元。管理層坦言，主要投向了“即時(shí)零售”和“云基礎(chǔ)設(shè)施”。

如此可以看到，阿里正主動(dòng)選擇“以利潤(rùn)換市場(chǎng)”。在增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)下半場(chǎng)，這種策略本身無(wú)可厚非。

但關(guān)鍵在于，換來(lái)的市場(chǎng)是否穩(wěn)固？燒錢(qián)建立的壁壘是否足夠高？這正是阿里面臨的核心拷問(wèn)。

02

分板塊來(lái)看，阿里的分部業(yè)務(wù)因此也表現(xiàn)得比較分化。

其中電商業(yè)務(wù)有點(diǎn)撕裂：三季度收入1029.33億元，同比增長(zhǎng)9%；半年收入2215.10億元，同比增長(zhǎng)9%。

即時(shí)零售成為核心增長(zhǎng)引擎，季度收入229.06億元，同比增60%；半年收入376.90億元，同比增37%。

這一增長(zhǎng)主要得益于阿里2025年4月底推出的“淘寶閃購(gòu)”帶來(lái)的訂單量爆發(fā)。

但盈利情況則沒(méi)那么好看了。阿里該板塊業(yè)務(wù)季度經(jīng)調(diào)整EBITA為104.97億元，同比下降76%！半年經(jīng)調(diào)整EBITA為488.86億元，同比下降47%，主要因即時(shí)零售、用戶(hù)體驗(yàn)及科技投入增加，部分被雙位數(shù)收入增長(zhǎng)抵消。

國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)增長(zhǎng)勢(shì)頭算是穩(wěn)健的。三季度合計(jì)收入347.99億元，同比增長(zhǎng)10%；半年合計(jì)收入695.40億元，同比增長(zhǎng)14%。

而且這塊的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵扭虧：季度經(jīng)調(diào)整EBITA盈利1.62億元，2024年同期是虧損29.05億元；半年經(jīng)調(diào)整EBITA為盈利1.03億元，2024年同期為虧損66.11億元，主要得益于速賣(mài)通運(yùn)營(yíng)效率提升及多項(xiàng)業(yè)務(wù)投入效率優(yōu)化。

云智能集團(tuán)則是增勢(shì)喜人。季度收入398.24 億元，同比增長(zhǎng)34%；半年收入732.22億元，同比增長(zhǎng)30%。其中，不計(jì)阿里巴巴并表業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)分別為29%（季度）和28%（半年），增長(zhǎng)主要由公共云業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，尤其是AI相關(guān)產(chǎn)品采用量大幅提升。

盈利能力亦同步提升，季度經(jīng)調(diào)整EBITA為36.04億元，同比增長(zhǎng)35%；半年經(jīng)調(diào)整EBITA為65.58億元，同比增長(zhǎng)31%，主要因收入增長(zhǎng)及運(yùn)營(yíng)效率提升，部分被客戶(hù)增長(zhǎng)與技術(shù)創(chuàng)新投入增加抵消。

壓力給到所有其他業(yè)務(wù)這邊。阿里涵蓋盒馬、菜鳥(niǎo)、阿里健康、虎鯨文娛集團(tuán)、高德、智能信息（UC 優(yōu)視、夸克）、靈犀互娛、釘釘?shù)鹊乃衅渌麡I(yè)務(wù)，期內(nèi)整體表現(xiàn)呈現(xiàn) “部分增長(zhǎng)、整體承壓”態(tài)勢(shì)。

其中季度收入629.69億元，同比下降25%；半年收入1215.68億元，同比下降27%。收入下滑主要因處置高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)，以及菜鳥(niǎo)收入下降，部分被盒馬、阿里健康和高德的收入增長(zhǎng)抵消。

這塊業(yè)務(wù)的虧損也有所擴(kuò)大，季度經(jīng)調(diào)整EBITA為虧損33.70億元，2024年同期為虧損18.33 億元；半年經(jīng)調(diào)整EBITA虧損47.85億元，2024 年同期為虧損29.10億元，這擴(kuò)大的幅度都不小。主要因技術(shù)業(yè)務(wù)投入增加，部分被虎鯨文娛集團(tuán)、盒馬、阿里健康等業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善抵消。

03

剝開(kāi)面子看里子。接下來(lái)結(jié)合阿里的財(cái)報(bào)電話會(huì)，蜜妹重點(diǎn)講幾處值得注意的地方。

最大的一個(gè)不確定性就是即時(shí)零售。

淘寶閃購(gòu)自2025年4月底推出以來(lái)，迅速成為阿里本地生活戰(zhàn)略的尖兵。其收入同比增長(zhǎng)60%，推動(dòng)淘寶APP月活快速增長(zhǎng)。管理層在電話會(huì)中透露，淘寶閃購(gòu)已是一個(gè)“日活用戶(hù)過(guò)億”的頻道。

表面上看，這是一場(chǎng)成功的奇襲，在美團(tuán)和京東到家的腹地撕開(kāi)了一道口子。

然而，速度的背后是巨大的代價(jià)。盡管管理層聲稱(chēng)“單位經(jīng)濟(jì)效益顯著改善”，但集團(tuán)的經(jīng)調(diào)整EBITA同比暴跌76%是實(shí)實(shí)在在的。

如CFO徐宏在電話會(huì)中坦言：若剔除即時(shí)零售業(yè)務(wù)的虧損，阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)的調(diào)整后EBITA本季度將實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)。”

這句話等于直接承認(rèn)：閃購(gòu)業(yè)務(wù)是整個(gè)中國(guó)電商板塊利潤(rùn)的“黑洞”，阿里正在打一場(chǎng)極其慘烈的補(bǔ)貼戰(zhàn)。當(dāng)然京東和美團(tuán)也不例外……

電話會(huì)上，阿里蔣凡說(shuō)，10月以來(lái)，閃購(gòu)的單位經(jīng)濟(jì)虧損已經(jīng)較七八月份降低一半；徐宏則表示，本季度（9月季度）的投入會(huì)是一個(gè)高點(diǎn)。預(yù)計(jì)下個(gè)季度的投入將顯著收縮。

重點(diǎn)看四季度數(shù)據(jù)怎么走吧。

另一個(gè)重點(diǎn)就是云。如電話會(huì)議上吳泳銘所言，“AI+云”和消費(fèi)是阿里目前的兩大戰(zhàn)略核心。

云業(yè)務(wù)34%的增速無(wú)疑是財(cái)報(bào)最大的亮點(diǎn)。AI相關(guān)產(chǎn)品收入占比已超外部客戶(hù)收入的20%。阿里云不僅在國(guó)內(nèi)AI云市場(chǎng)占據(jù)35.8%的份額，更推出了全棧AI能力，從基礎(chǔ)設(shè)施（智算集群）到模型（Qwen2.5），再到應(yīng)用（通義APP）。

CEO吳泳銘在電話會(huì)中展現(xiàn)出極強(qiáng)的信心：阿里云的AI服務(wù)器上架節(jié)奏，嚴(yán)重跟不上客戶(hù)訂單的增長(zhǎng)速度，我們?cè)谑值姆e壓訂單數(shù)量還在持續(xù)擴(kuò)大。

但這同樣是一場(chǎng)昂貴的戰(zhàn)爭(zhēng)。過(guò)去4個(gè)季度，阿里在“AI+云基礎(chǔ)設(shè)施”的資本開(kāi)支高達(dá)約1200億元。

吳泳銘甚至表示，原先計(jì)劃的三年3800億資本開(kāi)支“可能偏小了”。他預(yù)測(cè)，未來(lái)三年AI資源將處于“供不應(yīng)求”的狀態(tài)。

兩大燒錢(qián)業(yè)務(wù)疊加上強(qiáng)度，短期財(cái)務(wù)壓力和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，也非?？简?yàn)管理層的操盤(pán)能力。

話說(shuō)回來(lái)，阿里也別無(wú)選擇。在增長(zhǎng)紅利消失后，固守城池等于坐以待斃。唯有通過(guò)一場(chǎng)激烈的戰(zhàn)略進(jìn)攻，在血與火的競(jìng)爭(zhēng)中殺出條血路，才可能實(shí)現(xiàn)“涅槃重生”。

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