過去兩周，港股因為美聯(lián)儲12月降息的不確定性，以及市場對AI泡沫的爭論，全球資金都降低了風險偏好，港股資金紛紛尋求到高息股里避險，例如像銀行、保險股的走勢是比較強的。

而互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的公司也沒怎么跌，因為說到AI泡沫，跟港股肯定是沒關(guān)系的，像阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投入還是相對克制的，投入的金額比例也不一樣。

所以，近期港股的回調(diào)，主要還是資金面緊縮的影響所致 ，回調(diào)后的港股互聯(lián)網(wǎng)ETF（513770）值得關(guān)注，第一權(quán)重是阿里巴巴，占比達到18.3%

港股互聯(lián)網(wǎng)的三個催化劑

雖然市場在討論AI泡沫，但實際上美股的AI進展十分之快，反倒我覺得是給阿里、騰訊打了個樣，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的敘事未來可能會演變成現(xiàn)在谷歌的路線。

1.阿里：自研芯片+AI大模型的重新估值

上周，谷歌推出了Gemini 3和制圖大模型Nano Banana pro，Gemini 3的跑分第一，收到用戶的好評如潮，Gemini的風評開始反超Chatgpt。

而Nano banana pro再度火爆全球，制圖模型開始進入到高清時代，圖片的細節(jié)，推理都有明顯的進步，讓市場意識到多模態(tài)模型會帶來巨大流量，但市場還沒給谷歌大模型估值的，這塊是要開始給估值了。

更重要的是，Gemini 3是在谷歌的自研芯片TPU上訓(xùn)練的，這讓市場對有自研芯片的公司開始多加關(guān)注。例如，阿里和百度的自研芯片業(yè)務(wù)，市場也沒有給估值，倘若接下來阿里云維持高增長，用戶的反饋不錯，那可能阿里也會開始把自研芯片出售/租賃給外部客戶。

像百度就已經(jīng)有出售芯片給外部客戶了，根據(jù)JPM在11月23號的報告里提到，他們認為百度云的業(yè)務(wù)估值達到340億美元，因為昆侖芯片的銷量增長。

所以，光靠百度昆侖芯這里的估值，大概就能為百度貢獻近2500億港元的估值，當AI云和自研芯片的敘事成立，帶來的拔估值效果是立竿見影的。

顯然阿里也有機會參與到AI云+自研芯片的重估敘事里，尤其是阿里在國內(nèi)市場的AI地位是不可取代的。根據(jù)高盛的觀點，高盛認為阿里是中國AI全棧解決的稀缺標的，結(jié)合了AWS+OPENAI+Oracle，以及谷歌的全套解決方案，阿里擁有自家的自研芯片，以及接下來可能會擴展到蘋果的合作。

高盛還稱，市場低估了阿里云在國際云領(lǐng)域的增長潛力，以及國際云的收入還要給獨立的云估值，所以阿里的敘事非常吸引外資，尤其是在近期看到Google用TPU訓(xùn)練出最好的Gemini 3模型后，阿里的敘事幾乎是一模一樣。

2.阿里業(yè)績，阿里云增長超預(yù)期。

從阿里剛發(fā)布的業(yè)績來看，阿里巴巴第二季度（截至2025年9月30日止三個月）營收2,478.0億元人民幣，預(yù)估2,452億元人民幣。其中，市場最關(guān)心的阿里云收入增長34%至398億元，高于市場預(yù)期的增長30%，云業(yè)務(wù)的EBITA為36億元，也高于市場預(yù)期的33%預(yù)計。

阿里在財報里稱：旺盛的AI需求推動云只能集團收入進一步加速，季度收入同比增長34%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)9個季度實現(xiàn)3位數(shù)增長。

阿里巴巴集團首席財務(wù)官徐宏表示：「我們的核心業(yè)務(wù)收入保持強勁增長，AI 收入在云外部商業(yè)化收入占比提升，客戶管理收入同比增長 10%。我們將利潤及自由現(xiàn)金流投向未來布局，短期盈利能力預(yù)計將有所波動。

阿里云的增長超預(yù)期，這也有助于市場繼續(xù)講類似于谷歌AI全棧式的敘事，兩者做的事情越來越相似。

3.從資金流向來看，截止11月21日，騰訊、阿里、美團、京東的未平倉賣空數(shù)占總股本的0.42%、1.15%、4.44%、1.33%，分別位于歷史24.1%、99.3%、97.7%、96.4%分位數(shù)水平。

換句話說，阿里/美團/京東的賣空股數(shù)已經(jīng)達到歷史極值。尤其是在阿里基本面+敘事向好的情況下，見底反彈應(yīng)該不遠了。

再從近一周南向資金的動向來看，顯然作為聰明資金的南向已經(jīng)開始大力抄底港股科技了。以及雷軍也開始拿錢回購小米，市場的信心正在回升。

再從南向資金的選擇上看，近5日南向資金買入阿里107億港元，買入小米33億港元，買入騰訊20億港元，買入美團10億港元。

互聯(lián)網(wǎng)股和電商行情的擁擠度也處于年內(nèi)較低的位置，接下來港股若有表現(xiàn)，那市場資金大概率還是會選擇互聯(lián)網(wǎng)股，符合業(yè)務(wù)有增長，估值不高，擁擠度偏低的三要素。

那么，在12月降息逐漸明朗，加上阿里亮眼三季報的帶領(lǐng)下，接下來互聯(lián)網(wǎng)股有機會迎來一輪反彈。

那在這種Beta反彈下，其實用ETF的方式來做配置是更好的方式，既能降低科技的波動，也能提升科技行情的大Beta，港股互聯(lián)網(wǎng)ETF（513770）和香港大盤30 ETF（520560）都是不錯的標的，這兩只ETF的持倉足夠集中，阿里的持倉占比為18%。

其中，香港大盤30 ETF（520560）的持倉，主要由互聯(lián)網(wǎng)股+高息紅利股所組成，所以進可攻退可守，適合穩(wěn)健增長的投資者。