市場寒冬里，老牌美妝零售巨頭屈臣氏正準(zhǔn)備上演一場資本“雙城記”。

華爾街日報引述消息報道，長和計劃讓旗下屈臣氏集團(tuán)在香港、英國兩地雙重上市，預(yù)計融資額最高可達(dá)20億美元。

在香港和英國的上市準(zhǔn)備工作已在進(jìn)行中，預(yù)計明年上半年啟動IPO。

01、全球分化：歐洲引擎驅(qū)動，中國市場逆風(fēng)

屈臣氏集團(tuán)的全球版圖正呈現(xiàn)冰火兩重天的景象。

根據(jù)長江和記2025年中期報告，屈臣氏集團(tuán)零售部門整體收益總額988.4億港元，同比增長8%，呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。

增長動能主要來自歐洲與新興市場的雙輪驅(qū)動。歐洲市場貢獻(xiàn)了屈臣氏集團(tuán)超六成的營收，其中東歐市場以16%的增速領(lǐng)跑，亞洲市場中，菲律賓、馬來西亞等地表現(xiàn)突出。

然而，與全球增長形成鮮明對比的是，中國市場持續(xù)萎縮。2025年上半年，屈臣氏中國區(qū)保健及美容產(chǎn)品收益總額同比下滑3%至66.66億港元，成為屈臣氏全球唯一負(fù)增長的市場。

令人擔(dān)憂的是盈利能力的大幅縮水。2025年上半年，中國市場的EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）同比暴跌53%至1.17億港元，為近七年最低，EBITDA毛利率也降至2%的歷史低點。

值得關(guān)注的是，屈臣氏中國已連續(xù)4個上半年出現(xiàn)業(yè)績下滑態(tài)勢。公開數(shù)據(jù)顯示：2024年上半年，屈臣氏中國收入達(dá)63億元，同比下滑23%；2023年上半年，收入為81.5億元，同比下滑8%；2022年上半年，收入88.9億元，同比下滑16.5%。反觀2021年上半年，其業(yè)績錄得106億元。

02、收縮優(yōu)化：關(guān)店求生與渠道重構(gòu)

屈臣氏在中國市場的收縮跡象顯而易見。2025年上半年，屈臣氏集團(tuán)在中國凈減少145家門店，門店總數(shù)降至3630家。

這一數(shù)據(jù)符合屈臣氏近年來的策略——在租約期滿后關(guān)閉人流不足的店鋪，以優(yōu)化店鋪組合。

門店規(guī)模收縮的同時，單店效益也未好轉(zhuǎn)。2025年上半年，屈臣氏中國的可比店鋪銷售額同比下降1.0%，雖然較2024年同期18.6%的跌幅有所收窄，但仍未止跌。

面對線下渠道的挑戰(zhàn)，屈臣氏正將重心轉(zhuǎn)向線上，大力發(fā)展“幕后店”——一種專為完成線上訂單而設(shè)的小型訂單處理中心。

幕后店數(shù)量從2024年底的131家猛增至2025年6月底的394家，旨在提升線上業(yè)務(wù)的快速配送能力。

03、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：O+O模式與制度變革

面對挑戰(zhàn)，屈臣氏并非坐以待斃。屈臣氏堅持其O+O（線下+線上）戰(zhàn)略，試圖實現(xiàn)線上線下融合。

2025年，屈臣氏計劃進(jìn)一步將門店延伸至消費(fèi)者15分鐘可達(dá)的社區(qū)場景，在一、二線城市探索社區(qū)店，融合即時零售與實體零售。

與此同時，屈臣氏加快三線及以下低線城市的擴(kuò)張步伐，計劃開設(shè)的500家新店中近一半位于低線城市，更將新進(jìn)入100個縣級市場。

在員工管理方面，屈臣氏今年4月開始實行“獎金池”制度。過去，員工的薪資構(gòu)成為底薪+提成，收入直接和業(yè)績掛鉤。

新的獎金池制度不再按個人銷售計算提成，而是按店鋪等級設(shè)定銷售任務(wù)。然而，這一改革引發(fā)了不少基層員工的不滿。

根據(jù)億邦動力調(diào)查，新制度實行后，有的柜姐月收入減少近2000元。

04、上市考量：寒冬融資，意欲何為？

在全球零售業(yè)面臨挑戰(zhàn)的背景下，屈臣氏選擇此時推動雙線上市，背后有著深層的戰(zhàn)略考量。

融資20億美元將增強(qiáng)屈臣氏的財務(wù)實力，為其轉(zhuǎn)型提供更多資源。

屈臣氏計劃2025年開設(shè)500家門店，重點拓展低線城市及社區(qū)場景，同時圍繞男士、兒童、大健康三大品類推出多個線下消費(fèi)場景，試圖打破增長瓶頸。

此次雙地上市構(gòu)成了一個連接?xùn)|西方市場的戰(zhàn)略平衡。公司不僅能利用香港輻射亞洲市場，更能借此鞏固其在歐洲的影響力，從而在全球經(jīng)濟(jì)與地緣政治不確定性增加的背景下，構(gòu)建更穩(wěn)健的資本與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)整體抗風(fēng)險能力。

對長和系而言，推動屈臣氏雙重上市，是釋放其核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值的關(guān)鍵舉措。作為長江和記實業(yè)有限公司的成員，屈臣氏集團(tuán)至今仍是該集團(tuán)重要的現(xiàn)金來源。

清揚(yáng)君點評：

事實上，屈臣氏中國早在2016年便首次出現(xiàn)營收下滑，而當(dāng)時其門店規(guī)模已達(dá)3000家。彼時正值電商轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，但屈臣氏卻未能把握機(jī)遇。其后續(xù)推出的官方App“萵筍”及數(shù)字化舉措飽受詬病，例如門店BA通過企業(yè)微信強(qiáng)推促銷，引發(fā)部分消費(fèi)者反感。

此外，屈臣氏在消費(fèi)者服務(wù)與合規(guī)層面也問題頻發(fā)。黑貓投訴平臺上相關(guān)投訴累計近兩萬條，涉及誘導(dǎo)充值、退卡難等；多地監(jiān)管部門也因其虛假宣傳、經(jīng)營過期商品等行為對其作出過處罰。

當(dāng)然，其業(yè)績下滑也與大環(huán)境有關(guān)。在消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變、租金高企與經(jīng)濟(jì)下行等多重壓力下，陷入增長困境的零售企業(yè)遠(yuǎn)不止屈臣氏一家。

目前，屈臣氏依然擁有令人羨慕的資產(chǎn)：近1.74億忠實會員、覆蓋31個市場的超17000家商店，以及在健康產(chǎn)品領(lǐng)域的強(qiáng)勁增長（過去12個月銷售額增長超過10%）。

屈臣氏已意識到危機(jī)所在，但能否在資本市場與消費(fèi)市場雙重寒冬中成功轉(zhuǎn)身，仍取決于能否真正擺脫“諾基亞陷阱”，實現(xiàn)從零售思維到用戶思維的根本轉(zhuǎn)變。

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