一顆心驚膽戰(zhàn)的AI心跳，正在華爾街瘋狂跳動(dòng)

“這感覺就像1997年，而不是1999年?！?/strong>

高盛在11月發(fā)布的最新研究報(bào)告中這樣描述當(dāng)前的AI熱潮。

消息一出，引發(fā)全球金融圈的熱議和關(guān)注。

作為一個(gè)經(jīng)歷過互聯(lián)網(wǎng)泡沫的財(cái)經(jīng)觀察者，當(dāng)我看到高盛這份報(bào)告時(shí)，不禁倒吸一口涼氣。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但總是驚人地相似。

如今英偉達(dá)一天市值蒸發(fā)5890億美元的戲劇性場(chǎng)面，與25年前網(wǎng)景上市首日股價(jià)狂飆108%然后最終化為泡沫的記憶重疊在一起。AI是不是正在走上同樣的老路？

高盛的五大警報(bào)信號(hào)

高盛在報(bào)告中清晰指出了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的五大關(guān)鍵信號(hào)，而當(dāng)前AI領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了類似的危險(xiǎn)征兆。

第一個(gè)信號(hào)是投資支出達(dá)到峰值。上世紀(jì)90年代末，科技設(shè)備和軟件投資占GDP比重從1995年的3%飆升至2000年的4.5%。 而現(xiàn)在，五大科技巨頭2026年的資本支出預(yù)估已飆升至5330億美元。

第二個(gè)信號(hào)是企業(yè)利潤(rùn)開始下降。企業(yè)利潤(rùn)在1997年左右見頂，而今天，雖然企業(yè)利潤(rùn)率保持穩(wěn)定，但宏觀層面的盈利增長(zhǎng)已顯疲態(tài)。

第三個(gè)信號(hào)是企業(yè)債務(wù)迅速攀升。Meta在10月底通過發(fā)行債券籌集了300億美元，就是為了支持其AI支出計(jì)劃。

第四個(gè)信號(hào)是美聯(lián)儲(chǔ)降息。90年代末美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期為股市火上澆油，而今天，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在10月份降息25個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)12月會(huì)再次降息。

第五個(gè)信號(hào)是信用利差擴(kuò)大。近期美國高收益?zhèn)男庞美钜褟?0月底的2.76%擴(kuò)大至3.15%，雖然仍處低位，但擴(kuò)大趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。

AI泡沫與互聯(lián)網(wǎng)泡沫：形似神不似？

看到這些信號(hào)，你是不是覺得AI泡沫破裂已經(jīng)不可避免？但事情沒那么簡(jiǎn)單。

高盛明確指出，當(dāng)前的AI熱潮并非1999年級(jí)別的“宏觀泡沫”，因?yàn)殛P(guān)鍵宏觀失衡跡象尚未出現(xiàn)。 與90年代后期相比，今天的企業(yè)盈利能力依然穩(wěn)固，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)健康，杠桿可控。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，僅14%的“.com”公司能實(shí)現(xiàn)盈利，多數(shù)都是沒現(xiàn)金流、沒實(shí)際產(chǎn)品的空殼公司。

而如今AI產(chǎn)業(yè)的凈利潤(rùn)率高達(dá)27.7%，每一分增長(zhǎng)都有實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流支撐。

估值方面更是天差地別。2000年納斯達(dá)克綜合指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率飆到60倍，而當(dāng)前納斯達(dá)克100指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率僅為26.7倍。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，估值完全依賴“眼球經(jīng)濟(jì)”和用戶增長(zhǎng)這些虛幻的指標(biāo)，而今天的AI巨頭們有著實(shí)實(shí)在在的收入和利潤(rùn)。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫的幸存者告訴我們什么

讓我們把時(shí)鐘撥回1995年8月9日。網(wǎng)景公司在息稅前利潤(rùn)率為-28.11%的情況下上市，當(dāng)天股價(jià)從發(fā)行價(jià)28美元飆升至75美元。

這一事件被視為互聯(lián)網(wǎng)泡沫的開端，它打破了傳統(tǒng)以盈利為核心的估值體系。

結(jié)果呢？到2002年，納斯達(dá)克指數(shù)從峰值下跌了78%，美國近5000家互聯(lián)網(wǎng)公司倒閉。

雅虎從2000年市值高峰的1250億美元，兩年內(nèi)暴跌至約100億美元。 美國在線在與時(shí)代華納合并時(shí)估值約1820億美元，最終卻以44億美元被收購。

這些公司的失敗有著共同的原因：固守單一的商業(yè)模式，缺乏技術(shù)護(hù)城河，戰(zhàn)略保守錯(cuò)失轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)。

但仍然有亞馬遜這樣的公司，盡管股價(jià)暴跌了90%，卻通過長(zhǎng)期創(chuàng)新和多元化業(yè)務(wù)布局，成功渡過了行業(yè)低谷。

亞馬遜之后推出AWS云計(jì)算服務(wù)，開辟了新增長(zhǎng)點(diǎn)，并逐步成為全球云服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)者。

AI創(chuàng)業(yè)的殘酷現(xiàn)實(shí)

回到當(dāng)下的AI熱潮，MIT NANDA項(xiàng)目的《2025年商業(yè)AI現(xiàn)狀報(bào)告》揭示了一個(gè)令人震驚的現(xiàn)實(shí)：盡管企業(yè)在生成式AI上的投資已高達(dá)400億美元，但其中95%的組織獲得的實(shí)際回報(bào)幾乎為0。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？許多企業(yè)習(xí)慣于將軟件視為即插即用的工具，他們以同樣的邏輯對(duì)待AI。

但AI的本質(zhì)更接近于一位專家，需要不斷學(xué)習(xí)、接收反饋、積累經(jīng)驗(yàn)，才能保持其專業(yè)水準(zhǔn)。

超過90% 的員工寧愿使用個(gè)人版的ChatGPT等工具來完成工作，也不愿使用公司花重金采購的AI工具。

這些AI工具往往笨拙、僵化，無法理解具體的工作語境，無法自然地適應(yīng)“人”的工作習(xí)慣。

投資者的兩難抉擇

面對(duì)這樣的局面，投資者該如何應(yīng)對(duì)？

高盛建議投資者利用期權(quán)進(jìn)行“攻防轉(zhuǎn)換”，在繼續(xù)參與上漲的同時(shí)限制下行風(fēng)險(xiǎn)。

與1998-2000年不同，當(dāng)前的信貸利差和波動(dòng)率仍處于低位，這為使用期權(quán)等工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更具性價(jià)比的窗口。

高盛還提醒投資者關(guān)注利率市場(chǎng)的雙向風(fēng)險(xiǎn)。如果AI投資熱潮持續(xù)，企業(yè)融資需求將與政府財(cái)政赤字爭(zhēng)奪資本，可能推高長(zhǎng)期利率。

而如果AI熱潮受挫，政策利率和長(zhǎng)期收益率最終可能會(huì)大幅走低。

從投資機(jī)會(huì)看，高盛指出AI交易正在從單純的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，轉(zhuǎn)向AI平臺(tái)型公司和能夠通過AI大幅提高效率的“生產(chǎn)力受益者”。

結(jié)論：參與但不盲目

AI確實(shí)是一場(chǎng)革命，這一點(diǎn)毋庸置疑。高盛將其視為繼鐵路、電氣化、互聯(lián)網(wǎng)后的重大技術(shù)拐點(diǎn)。

但技術(shù)革命并不等于每個(gè)參與者都能獲得回報(bào)。95%的AI投資沒有產(chǎn)生實(shí)際回報(bào)，這一數(shù)字應(yīng)該讓每一位投資者和創(chuàng)業(yè)者保持清醒。

回想互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，那些幸存下來的企業(yè)——亞馬遜、谷歌——都有著共同特質(zhì)：技術(shù)持續(xù)突破、可持續(xù)的盈利模式、抗資本波動(dòng)的資金鏈支撐，以及成熟穩(wěn)健的治理決策體系。

今天的AI熱潮中，同樣會(huì)有公司脫穎而出，也會(huì)有很多公司被淘汰出局。

所以我對(duì)AI的看法是：相信技術(shù)，但對(duì)泡沫保持警惕；擁抱變革，但不要盲目投資；認(rèn)可趨勢(shì)，但要選擇有真正價(jià)值和可持續(xù)模式的參與者。

AI浪潮來了，但你不要輕易去踩浪。畢竟，不是每個(gè)人都能在浪潮退去后，依然穿著褲子。

你們覺得呢？

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