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摘 要

市場(chǎng)表現(xiàn)概覽：A股三大指數(shù)全線下跌，滬指跌2.45%至3834點(diǎn)，深證成指跌3.41%，創(chuàng)業(yè)板指跌4.02%，北證50指數(shù)跌4.71%。市場(chǎng)成交額顯著放量至1.98萬億元，較前一日增加2610億元。個(gè)股普跌，超5000只股票下跌，僅軍工板塊局部活躍，新能源、鋰礦、存儲(chǔ)芯片等賽道板塊集體下挫。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫。遲到的9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告美國新增就業(yè)人數(shù)達(dá)11.9萬，高于預(yù)期。報(bào)告公布后聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率預(yù)期迅速降至40%以下，海外流動(dòng)性收緊預(yù)期升溫，或?qū)θ虺砷L板塊估值形成壓制。

AI方面，谷歌近日推出新一代多模態(tài)AI模型“第二代Nano Banana”，在圖像質(zhì)量、準(zhǔn)確性及多語言長文本渲染方面實(shí)現(xiàn)顯著提升。疊加英偉達(dá)財(cái)報(bào)超預(yù)期，算力需求仍處于高增長通道，明年光模塊等硬件環(huán)節(jié)仍具備景氣支撐。但短期板塊漲幅較大，年末資金行為可能加劇波動(dòng)，建議注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，可考慮逢低布局通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等。

新能源板塊今日回調(diào)幅度較大，前期漲幅較大的碳酸鋰、鐵鋰正極等細(xì)分領(lǐng)域資金流出明顯。盡管碳酸鋰價(jià)格突破10萬元/噸，主因礦石供應(yīng)緊張情緒推動(dòng)，實(shí)際供需緊張程度并未達(dá)到當(dāng)前價(jià)格所體現(xiàn)的水平。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)集中于材料廠商與電池廠的長協(xié)談判，電池廠訂單飽滿或削弱其壓價(jià)能力。板塊整體仍可能延續(xù)震蕩，投資者可借助新能源車ETF（159806）、光伏50ETF（159864）等產(chǎn)品逢低布局。

證券行業(yè)合并浪潮延續(xù)，反映新“國九條”引導(dǎo)下一流投行建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有望優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局，提升行業(yè)整體效能。當(dāng)前板塊估值處于歷史偏低水平，且與海外流動(dòng)性及AI主題關(guān)聯(lián)度或較低，具備一定防御屬性。有興趣的投資者可關(guān)注金融ETF（510230）、證券ETF（512880）等。

此外，金價(jià)在此前一波快速調(diào)整后，近日重新企穩(wěn)，從中長期來看，黃金因其兼具抗通脹和抗風(fēng)險(xiǎn)的雙重屬性，受到全球央行等長線投資者的戰(zhàn)略性配置，在經(jīng)濟(jì)增長不確定性和政策不確定性并存的時(shí)期或有望成為大類資產(chǎn)類別中的相對(duì)占優(yōu)選擇，可以關(guān)注黃金基金ETF（518800）。

正 文

2025年11月21日，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)普跌格局。截至收盤，上證指數(shù)下跌2.45%，報(bào)收于3834點(diǎn)；深證成指下跌3.41%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅達(dá)4.02%，北證50指數(shù)亦下跌4.71%。市場(chǎng)成交額顯著放大至1.98萬億元，較前一交易日增加2610億元，顯示資金在恐慌情緒下有明顯的出逃跡象。從盤面看，除軍工板塊受特定因素驅(qū)動(dòng)局部活躍外，新能源、鋰礦、存儲(chǔ)芯片等此前熱門的賽道板塊普遍大幅下挫，全市場(chǎng)下跌個(gè)股數(shù)量超過5000只，市場(chǎng)情緒降至冰點(diǎn)。此次調(diào)整的核心驅(qū)動(dòng)力明確指向海外市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

隔夜美股上演了自4月以來最為慘烈的日內(nèi)反轉(zhuǎn)行情，素有“恐慌指數(shù)”之稱的VIX指數(shù)攀升至26點(diǎn)上方，反映出全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇惡化。這種悲觀情緒迅速傳導(dǎo)至亞太市場(chǎng)，并最終對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成了顯著的壓力。

近期外圍市場(chǎng)的動(dòng)蕩并非單一事件驅(qū)動(dòng)，而是多重因素疊加共振的結(jié)果。首先，美國勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)的意外強(qiáng)勁是引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的導(dǎo)火索。盡管存在統(tǒng)計(jì)上的滯后性，但9月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增11.9萬，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的5.1萬，這份數(shù)據(jù)在一定程度上扭轉(zhuǎn)了此前市場(chǎng)對(duì)美國就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)下行的線性預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月進(jìn)行第三次降息的概率預(yù)期迅速降至40%以下。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策路徑可能比市場(chǎng)預(yù)想的更為鷹派，全球流動(dòng)性寬松的預(yù)期遭遇挫折。

其次，相較于就業(yè)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)更為擔(dān)憂的是通脹可能存在的上行風(fēng)險(xiǎn)。新車價(jià)格隨著庫存去化已轉(zhuǎn)為上漲，日本對(duì)美出口車企的前期降價(jià)行為可能出現(xiàn)反復(fù)，而美國企業(yè)作為關(guān)稅成本分?jǐn)偟闹髁�，其利潤已有所下滑，后續(xù)存在向終端價(jià)格釋放壓力的可能。市場(chǎng)預(yù)期，2025年第四季度至2026年第一季度，美國通脹同比增速可能仍將維持在3%附近。若環(huán)比數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在12月的議息會(huì)議上，可能采取“降息+鷹派指引”的組合，甚至存在暫停降息的可能。12月會(huì)議前最關(guān)鍵的將是11月26日公布的PCE價(jià)格數(shù)據(jù)，這將是市場(chǎng)判斷通脹形勢(shì)的重要依據(jù)。

此外，市場(chǎng)本身的技術(shù)面結(jié)構(gòu)也顯得尤為脆弱。波動(dòng)率全面走高（VIX指數(shù)與MOVE指數(shù)同時(shí)上升），系統(tǒng)性多頭倉位偏高，零售投資者買入力量回落，以及市場(chǎng)開始重新計(jì)價(jià)2026年可能更大的關(guān)稅沖擊，這些因素共同作用，使得市場(chǎng)在面對(duì)利空時(shí)更容易出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。在上述因素疊加下，資金從大型科技股、AI和半導(dǎo)體等高估值板塊撤退，轉(zhuǎn)向防御性行業(yè)，從而引發(fā)了快速的、大范圍的拋售行為。目前來看，強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)疊加通脹擔(dān)憂，確實(shí)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息構(gòu)成掣肘，但美國就業(yè)市場(chǎng)在10月和11月仍存在隱患。即使12月不降息，明年1月再度啟動(dòng)降息的可能性依然存在。在美聯(lián)儲(chǔ)決策路徑明晰之前，全球市場(chǎng)預(yù)計(jì)將維持高波動(dòng)的震蕩格局。

在當(dāng)前復(fù)雜宏觀環(huán)境下，我們認(rèn)為大類資產(chǎn)的配置邏輯需要兼顧通脹風(fēng)險(xiǎn)與金融穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。基準(zhǔn)情景假設(shè)是，美聯(lián)儲(chǔ)需要基于通脹數(shù)據(jù)的上行風(fēng)險(xiǎn)做出明確判斷，鷹派的政策管理可能使得利空因素逐步出盡。但另一方面，如果市場(chǎng)波動(dòng)持續(xù)加劇，甚至疊加信貸違約事件引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，那么市場(chǎng)的基本面敘事可能會(huì)從當(dāng)前的“滯脹/過熱”擔(dān)憂切換至“衰退”擔(dān)憂。在這種情景下，情況在好轉(zhuǎn)之前可能會(huì)經(jīng)歷一段更糟的時(shí)期�；谏鲜鰞煞N可能性，黃金因其兼具抗通脹和抗風(fēng)險(xiǎn)的雙重屬性，成為了大類資產(chǎn)類別中相對(duì)占優(yōu)的選擇。在經(jīng)濟(jì)增長不確定性和政策不確定性并存的時(shí)期，黃金的避險(xiǎn)功能和對(duì)沖通脹價(jià)值往往會(huì)得到凸顯，可以關(guān)注黃金基金ETF（518800）。

回到國內(nèi)，A股市場(chǎng)近5個(gè)交易日重要指數(shù)紛紛調(diào)整，周成交量有所下降。盡管短期受到外部沖擊，但各板塊的內(nèi)在邏輯正在重新梳理，調(diào)整中也孕育著新的機(jī)會(huì)。

AI應(yīng)用與算力板塊正處在長期前景與短期壓力的交匯點(diǎn)。谷歌推出新一代多模態(tài)AI模型Nano Banana2、第二代Gemini 3.0 Pro Image更新，帶來了圖像質(zhì)量、準(zhǔn)確性和多語言長文本渲染能力的顯著提升。這表明頭部廠商在模型能力、智能體框架和消費(fèi)者端生態(tài)建設(shè)上的投入正在加快，AI應(yīng)用端正進(jìn)入新的催化階段。

圖：Gemini3.0 Pro在推理、數(shù)學(xué)、模擬人類考試、代碼調(diào)試、代碼生成、文學(xué)等各場(chǎng)景下指標(biāo)全面領(lǐng)先

資料來源：機(jī)器之心

然而，算力板塊今日調(diào)整較多，反映出市場(chǎng)對(duì)“AI泡沫”的擔(dān)憂從股市蔓延至債市。有分析指出，9-10月美國投資級(jí)債務(wù)發(fā)行總量中約750億來自AI相關(guān)領(lǐng)域，當(dāng)龐大的資本開支由債務(wù)周期驅(qū)動(dòng)時(shí)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加速累積。盡管英偉達(dá)等公司的三季報(bào)超預(yù)期，但市場(chǎng)表現(xiàn)更傾向于“利好出盡”，投資者需要警惕估值過高和交易擁擠帶來的風(fēng)險(xiǎn)。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，明年仍可能是光模塊等配件需求大年。建議投資者采取逢低布局策略，警惕短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，可持續(xù)關(guān)注通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等標(biāo)的。

來源：WIND

新能源板塊經(jīng)歷了較大幅度的回調(diào)，碳酸鋰、鐵鋰正極、電解液等細(xì)分領(lǐng)域前期上漲較快，交易較為擁擠。近期碳酸鋰市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯的情緒化特征，價(jià)格突破10萬元/噸的核心支撐因素在于礦石供應(yīng)短缺的預(yù)期，但實(shí)際供需緊張程度并未達(dá)到當(dāng)前價(jià)格所體現(xiàn)的水平。在材料端，市場(chǎng)的焦點(diǎn)集中于材料廠商與頭部電池廠的長協(xié)價(jià)格談判。以往，電池廠可能會(huì)采取拖延策略以爭(zhēng)取更有利的價(jià)格，但今年情況有所不同，由于電池廠下游客戶的訂單排產(chǎn)飽滿，其壓價(jià)能力和意愿可能減弱。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)情緒的平復(fù)以及電池廠商的排產(chǎn)情況，短期來看，板塊或?qū)⒀永m(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。感興趣的投資者可考慮通過新能源車ETF(159806)、光伏50ETF(159864)等工具，在市場(chǎng)回調(diào)中逐步進(jìn)行中長期布局。

來源：WIND

證券行業(yè)的合并浪潮持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注。2024年發(fā)布的新“國九條”明確提出要培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，近期的行業(yè)整合正是對(duì)這一政策導(dǎo)向的落實(shí)。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合有助于優(yōu)化行業(yè)營商環(huán)境，避免無效競(jìng)爭(zhēng)，從而提升整個(gè)行業(yè)的運(yùn)營效率和業(yè)績基本面。

更為重要的是，當(dāng)前證券板塊的估值處于歷史相對(duì)低位，且其走勢(shì)與海外流動(dòng)性狀況及AI等熱門主題的關(guān)聯(lián)度較低，在市場(chǎng)整體避險(xiǎn)情緒升溫時(shí)，其防御屬性更加突出，容易吸引尋求安全邊際的資金。有興趣的投資者可關(guān)注金融ETF（510230）、證券ETF（512880）等配置機(jī)會(huì)。

來源：WIND

綜合來看，A股市場(chǎng)的短期調(diào)整主要由外部風(fēng)險(xiǎn)釋放所引發(fā)�，F(xiàn)階段，市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)適中，但在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫與地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擾動(dòng)下，指數(shù)層面短期仍將延續(xù)震蕩調(diào)整的格局。這背后反映出資金在防御性資產(chǎn)與科技成長股之間進(jìn)行艱難再平衡，國內(nèi)政策驅(qū)動(dòng)的基本面修復(fù)與全球流動(dòng)性收緊預(yù)期正在形成新一輪的拉鋸戰(zhàn)。

展望后市，我們認(rèn)為，即使外圍市場(chǎng)的波動(dòng)可能引發(fā)短期資金的避險(xiǎn)行為，但這種影響往往是脈沖式的，隨著國內(nèi)市場(chǎng)自身邏輯的強(qiáng)化，其影響有望被逐步消化。在監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落、急漲急跌”的背景下，市場(chǎng)不具備持續(xù)下跌的基礎(chǔ)。當(dāng)前的調(diào)整為資金重新布局提供了窗口期。

支撐后市信心的因素主要來自內(nèi)部：首先，中美情況存在差異。市場(chǎng)擔(dān)憂的美國AI領(lǐng)域資本開支過度問題，在中國并不存在，這意味著相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)A股的傳導(dǎo)有限。其次，國內(nèi)政策預(yù)期明確且積極。11月19日，國務(wù)院副總理在調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)了兩方面重點(diǎn)：一是制造業(yè)的數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級(jí)，涉及人工智能大模型的深度融合、國產(chǎn)工業(yè)軟件攻關(guān)及應(yīng)用、建設(shè)“燈塔工廠”和智能產(chǎn)線，這是對(duì)“十五五”規(guī)劃建議的具體落實(shí)；二是推進(jìn)國有企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，涉及優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、培育新興產(chǎn)業(yè)和布局未來產(chǎn)業(yè)。這些舉措有望推動(dòng)相關(guān)主題性機(jī)會(huì)的階段性活躍。此外，市場(chǎng)對(duì)12月即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議抱有政策期待。最后，從市場(chǎng)行為看，在一致預(yù)期明年春季行情將有增量資金流入的背景下，12月存在資金“搶跑”的可能。因此，當(dāng)前市場(chǎng)因海外波動(dòng)而陷入的迷茫時(shí)刻，或許正是逢低布局的良機(jī)。

考慮到當(dāng)前市場(chǎng)處于業(yè)績真空期，后續(xù)行情的發(fā)展或更多依賴政策和題材的催化。在行業(yè)配置上，建議投資者關(guān)注：一是在“人工智能+”行動(dòng)全面實(shí)施、國產(chǎn)替代進(jìn)程加快疊加算力網(wǎng)建設(shè)的背景下，科技板塊在回調(diào)后逐漸顯現(xiàn)的布局機(jī)會(huì)，逢低布局通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等；二是在“十五五”部署新型能源體系建設(shè)、“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)、儲(chǔ)能需求高景氣及固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化的背景下，電力設(shè)備行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，可借助新能源車ETF（159806）、光伏50ETF（159864）等產(chǎn)品逢低布局；此外，可以關(guān)注估值處于歷史偏低水平，且與海外流動(dòng)性及AI主題關(guān)聯(lián)度或較低的金融板塊，或具備一定防御屬性，有興趣的投資者可關(guān)注證券ETF（512880）等。利用市場(chǎng)的震蕩機(jī)會(huì)，投資者可以逐步優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)，為未來的行情做好準(zhǔn)備。（詳見）

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品�；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。