歷史雖然不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù)，但往往押著相同的韻腳——對(duì)于剛剛經(jīng)歷過2025年大跌的美元來說，歷史數(shù)據(jù)的暗示令人不安：痛苦可能才剛剛開始。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，美銀美林全球利率與貨幣研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布的最新研報(bào)分析，美元的大幅拋售往往發(fā)生在連續(xù)的年份。在剛剛過去的2025年，美元指數(shù)（DXY）兌G10貨幣下跌了9.4%，這是過去二十年來第二大的年度跌幅。站在2026年的起點(diǎn)，投資者最關(guān)心的問題莫過于：這種跌勢(shì)是否會(huì)延續(xù)？

美銀策略師Howard Du及其團(tuán)隊(duì)通過量化分析指出，如果歷史具有指導(dǎo)意義，那么答案是肯定的。

歷史回測(cè)：美元通?！斑B跌兩年”

美銀團(tuán)隊(duì)回顧了自1975年以來的數(shù)據(jù)，尋找與2025年美元走勢(shì)相關(guān)性最高的歷史年份。結(jié)果顯示，在相關(guān)性最高的前5個(gè)歷史參照年份中，美元在隨后的一年里有4次繼續(xù)下跌。

• 相關(guān)性極高： 這前5個(gè)歷史參照年份與2025年美元價(jià)格走勢(shì)的平均相關(guān)性高達(dá)81%。

• 跌幅預(yù)測(cè)： 在這些參照年份的第二年，美元平均進(jìn)一步下跌了8.3%。即使將范圍擴(kuò)大到前10個(gè)參照年份，美元在第二年下跌的概率依然高達(dá)70%，平均跌幅為5.5%。

這一量化發(fā)現(xiàn)支持了美銀對(duì)2026年的基準(zhǔn)外匯觀點(diǎn)：即在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾之后的美國/全球利率趨同、歐元區(qū)/中國刺激措施以及針對(duì)美元資產(chǎn)的外匯對(duì)沖增加的背景下，美元將進(jìn)一步走弱。

1995年——最完美的宏觀鏡像，美元今年還要跌4.2%？

在所有歷史參照年份（1987、1995、2003、2007和2018）中，美銀認(rèn)為1995年對(duì)2026年最具參考價(jià)值。

• 宏觀背景相似： 1995年，科技驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)使美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了軟著陸而非陷入衰退；盡管當(dāng)時(shí)通脹率接近3%而非2%，美聯(lián)儲(chǔ)仍在下半年進(jìn)行了降息。

• 2026年展望： 美銀預(yù)計(jì)2026年美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2025年第四季度因政府關(guān)門導(dǎo)致的疲軟后將“蒙混過關(guān)”（muddle through），美聯(lián)儲(chǔ)將在年中之后進(jìn)一步降息。

• 價(jià)格隱含： 僅參考1995年的走勢(shì)，暗示美元在2026年將有4.2%的下行空間。這與美銀預(yù)測(cè)2026年DXY指數(shù)將跌至95左右的觀點(diǎn)相吻合。

相比之下，其他參照年份的宏觀背景與當(dāng)前差異較大。例如，1987年和2018年美聯(lián)儲(chǔ)最終都加息了，但這并不在美銀或美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的預(yù)測(cè)中；1987年、2007年和2018年都以市場(chǎng)沖擊收尾，雖然投資者擔(dān)心“AI泡沫破裂”是2026年的尾部風(fēng)險(xiǎn)，但這并非基準(zhǔn)情景。

逆轉(zhuǎn)跌勢(shì)的門檻：美聯(lián)儲(chǔ)加息+外部增長(zhǎng)沖擊

值得注意的是，報(bào)告顯示，2018年是前5大參照年份中唯一的“例外”，當(dāng)年美元逆轉(zhuǎn)了2017年的跌勢(shì)，反彈了4.7%。

但美銀指出，要復(fù)制2018年的反轉(zhuǎn)，需要極其苛刻的條件：

1. 美聯(lián)儲(chǔ)重新加息： 2018年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了加息。

2. 外部增長(zhǎng)沖擊： 2018年，歐元區(qū)和中國等主要經(jīng)濟(jì)體遭遇增長(zhǎng)沖擊。當(dāng)時(shí)德國經(jīng)濟(jì)陷入萎縮，且中美貿(mào)易沖突升級(jí)。

然而，展望2026年，美銀的預(yù)期恰恰相反：預(yù)計(jì)歐元區(qū)增長(zhǎng)將進(jìn)一步復(fù)蘇，且隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和，亞洲的增長(zhǎng)前景也被上調(diào)。因此，美元缺乏逆轉(zhuǎn)跌勢(shì)的基本面支撐。

股市信號(hào)：全球股市跑贏美股是關(guān)鍵“熊市驅(qū)動(dòng)力”

除了利率和宏觀經(jīng)濟(jì)，股市資金流向也發(fā)出了對(duì)美元不利的信號(hào)。

盡管美股在2026年初創(chuàng)下歷史新高，但其漲幅卻落后于大多數(shù)全球股市。美銀指出，隨著全球央行降息周期接近尾聲，外匯市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)邏輯正逐漸從2022-2024年的“純利率驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“股市驅(qū)動(dòng)”。

目前，美元兌G10貨幣仍處于廣泛的下行趨勢(shì)中。美銀強(qiáng)調(diào)，如果2026年初觀察到的“全球股市跑贏美股”的趨勢(shì)持續(xù)下去，這種跨國界的股票表現(xiàn)差異將成為2026年做空美元的主要驅(qū)動(dòng)力。

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