文 | 張佳儒

“世界電子制造看中國(guó)，中國(guó)電子制造看華強(qiáng)北。”

自上世紀(jì)90年代起，深圳華強(qiáng)北便奠定了電子產(chǎn)業(yè)“宇宙中心”的地位，憑借全鏈條元器件供給與活躍的交易生態(tài)，成為創(chuàng)業(yè)者逐夢(mèng)、3C消費(fèi)者尋寶的“全能高地”。

1996年，高中畢業(yè)的蔡華波背著行李，從老家江西跑到華強(qiáng)北這片“全能高地”上打工，積累市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)后創(chuàng)辦了一家電子公司，自此開(kāi)啟江波龍的發(fā)展征程。

2025年11月，江波龍?jiān)贏股晉升千億市值行列。11月13日，江波龍股價(jià)創(chuàng)新高，市值最高突破1300億元。11月21日收盤，公司市值報(bào)1004億元，仍處在階段高位。

江波龍所在的半導(dǎo)體行業(yè)，是公認(rèn)的技術(shù)密集型領(lǐng)域，而高中畢業(yè)的蔡華波并未委托職業(yè)經(jīng)理人打理公司，而是親自擔(dān)任董事長(zhǎng)與總經(jīng)理。

發(fā)展初期，江波龍也曾面臨生死時(shí)刻。即便如今千億市值光環(huán)下，江波龍也并非全無(wú)隱憂，比如盈利穩(wěn)定性不足，存貨“雙刃劍”效應(yīng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

在“補(bǔ)短板”的路上，江波龍對(duì)資金的渴求愈發(fā)強(qiáng)烈，公司2023年曾推發(fā)行30億元可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，2024年12月終止并在當(dāng)月宣布沖刺港股IPO。

從華強(qiáng)北的“一米柜臺(tái)”到千億市值巨頭，蔡華波當(dāng)年是如何帶領(lǐng)公司闖過(guò)生死關(guān)？面對(duì)后千億時(shí)代的挑戰(zhàn)，他又如何破解？

千億逆襲：華強(qiáng)北小柜臺(tái)闖過(guò)三次轉(zhuǎn)型關(guān)

蔡華波出生于1976年，1996年南下深圳時(shí)年僅20歲，最初在一家公司擔(dān)任業(yè)務(wù)員，在華強(qiáng)北做電子元器件銷售，由此開(kāi)始接觸電阻、電容、三極管等分立元器件相關(guān)知識(shí)。

打工積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)后，蔡華波開(kāi)始了創(chuàng)業(yè)，由于其為人低調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)上關(guān)于他創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷僅有零星片語(yǔ)。

根據(jù)媒體報(bào)道，蔡華波在華強(qiáng)北租下了一個(gè)幾平米的小柜臺(tái)，早期涉及只讀掩膜存儲(chǔ)器（MASK ROM）等貿(mào)易業(yè)務(wù)，后續(xù)逐步聚焦存儲(chǔ)卡、U盤等產(chǎn)品。

1999年，蔡華波與雙胞胎姐姐蔡麗江創(chuàng)立了公司，因?yàn)閮扇松ね瑸辇垼由厦肿詈笠粋€(gè)字，公司取名江波龍。

在早期，江波龍以半導(dǎo)體銷售為主，技術(shù)問(wèn)題多依賴兼職工程師解決，直到一場(chǎng)危機(jī)降臨。

2002年，江波龍誤購(gòu)一批與市場(chǎng)通用標(biāo)準(zhǔn)存在技術(shù)差異的存儲(chǔ)產(chǎn)品，賣家又拒絕退貨，這批貨價(jià)值數(shù)百萬(wàn)美元，幾乎是公司的全部家當(dāng)，一旦砸在手里，江波龍很可能關(guān)門。

生存壓力下，蔡華波決定轉(zhuǎn)型自救，將存貨轉(zhuǎn)化為成品。據(jù)媒體報(bào)道，蔡華波聯(lián)合香港一家公司，開(kāi)發(fā)出了全球第一個(gè)基于AND-NAND型閃存的U盤產(chǎn)品。

當(dāng)時(shí)，恰逢蘋果iPod大規(guī)模用NAND閃存替代微硬盤，市場(chǎng)閃存供應(yīng)短缺，江波龍這款替代產(chǎn)品成了香餑餑，大賺一筆。

關(guān)于江波龍當(dāng)年誤購(gòu)的存儲(chǔ)產(chǎn)品型號(hào)、后續(xù)開(kāi)發(fā)成品的技術(shù)細(xì)節(jié)，不同媒體報(bào)道雖存在細(xì)微出入，但核心結(jié)果一致，江波龍通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)化成功清倉(cāng)，更斬獲豐厚收益。

轉(zhuǎn)危為安，嘗到技術(shù)創(chuàng)新甜頭的蔡華波，開(kāi)始招兵買馬再次轉(zhuǎn)型，建立存儲(chǔ)產(chǎn)品研發(fā)體系，做存儲(chǔ)芯片的貼牌代工。

技術(shù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于人才。高中畢業(yè)的蔡華波主導(dǎo)研發(fā)顯然底氣不足，于是他請(qǐng)來(lái)了李志雄。

李志雄比蔡華波大一歲，本科畢業(yè)于華中理工大學(xué)電子專業(yè)，華中科技大學(xué)電子與通信工程碩士，深圳市高層次專業(yè)人才（地方級(jí)領(lǐng)軍人才）。二人相識(shí)于2000年，蔡華波到福州推廣產(chǎn)品時(shí)結(jié)識(shí)了李志雄，此后每次到福州，他都要找李志雄聊技術(shù)和產(chǎn)品。

2004年，李志雄被蔡華波“三顧茅廬”的誠(chéng)意打動(dòng)，隨后出任江波龍首席技術(shù)官，主導(dǎo)搭建起專業(yè)研發(fā)體系，為企業(yè)技術(shù)升級(jí)筑牢根基。2024年報(bào)顯示，李志雄在公司任職董事，任職信息披露順序僅次于蔡華波。

在李志雄的助力下，2010年，江波龍代工業(yè)務(wù)的年?duì)I收就突破了2億元，占公司總收入的70%。但代工模式的局限也逐漸顯現(xiàn)，蔡華波曾感慨，“公司體會(huì)過(guò)做貼牌的無(wú)奈，只能從品牌商賺取微薄、高風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)?！?/p>

2010年成為江波龍的又一轉(zhuǎn)型節(jié)點(diǎn)，公司開(kāi)始涉足嵌入式eMMC產(chǎn)品的研發(fā)，并在2011年創(chuàng)立B2B品牌FORESEE，發(fā)布eMMC及固態(tài)硬盤存儲(chǔ)產(chǎn)品，這標(biāo)志著公司正式從代工貼牌向品牌廠商轉(zhuǎn)型。

江波龍的品牌廠商轉(zhuǎn)型，除了自創(chuàng)品牌，還來(lái)自一次“蛇吞象”式的收購(gòu)。2017年，國(guó)際存儲(chǔ)巨頭美光科技轉(zhuǎn)型，旗下消費(fèi)存儲(chǔ)品牌公司雷克沙（Lexar）成為待剝離資產(chǎn)。

蔡華波果斷出手拿下?tīng)I(yíng)收是自身數(shù)倍的雷克沙，盡管收購(gòu)后公司經(jīng)歷短期虧損陣痛，卻也直接獲取了成熟的技術(shù)與品牌資源，更搭建起通往全球市場(chǎng)的重要橋梁，為后續(xù)的國(guó)際化布局與千億市值逆襲之路埋下了伏筆。

經(jīng)過(guò)三次轉(zhuǎn)型闖關(guān)，江波龍如今成長(zhǎng)為全球第二大獨(dú)立存儲(chǔ)器企業(yè)及中國(guó)最大的獨(dú)立存儲(chǔ)器企業(yè)，支撐市場(chǎng)地位以及千億市值的核心是FORESEE和Lexar兩大品牌產(chǎn)品。

江波龍?jiān)?025年半年報(bào)披露，F(xiàn)ORESEE品牌2023年B2B收入在全球獨(dú)立存儲(chǔ)器品牌中排名第五；Lexar品牌2023年B2C收入在全球獨(dú)立存儲(chǔ)器品牌中排名第二。

2023年，江波龍完成巴西頭部存儲(chǔ)廠商SMART Brazil的收購(gòu)與更名后，順勢(shì)推出Zilia品牌，進(jìn)一步豐富其品牌矩陣，并完善了全球市場(chǎng)版圖。Zilia品牌2023年收入在拉丁美洲及巴西獨(dú)立存儲(chǔ)器企業(yè)中位居第一。

盈利“上躥下跳”，存儲(chǔ)龍頭如何“補(bǔ)短板”？

2025年，江波龍迎來(lái)發(fā)展史上的高光之年。11月13日，公司股價(jià)最高沖到331.5元，總市值一度高達(dá)1388億元。盡管此后有所回落，截至11月21日收盤，總市值仍達(dá)1004億元。

作為江波龍實(shí)際控制人，截止三季度末，蔡華波持股38.67%，對(duì)應(yīng)持股市值高達(dá)388億元，這場(chǎng)市值狂歡讓向來(lái)低調(diào)的他曝光度大增。

江波龍?jiān)诙?jí)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，核心原因是業(yè)績(jī)的突然爆發(fā)。

2025年前三季度，江波龍營(yíng)收167.34億元，同比增長(zhǎng)26.12%，歸母凈利潤(rùn)7.13億元，同比增長(zhǎng)27.95%。

值得注意的是，上半年江波龍歸母凈利潤(rùn)僅1476.63萬(wàn)元，同比下滑97.51%。公司前三季度的整體增長(zhǎng)，完全依賴第三季度的業(yè)績(jī)逆襲，單季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)6.98億元，同比扭虧為盈。

高光之下，江波龍的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性備受關(guān)注。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，江波龍收入雖呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但盈利“上躥下跳”：2021年歸母凈利潤(rùn)10.13億元，2022年驟降92.81%至7279.70萬(wàn)元，2023年直接虧損8.28億元，2024年扭虧為盈實(shí)現(xiàn)4.99億元盈利，2025年一季度虧損1.52億元，2025年上半年又盈利1476萬(wàn)元。

盈利波動(dòng)，存儲(chǔ)行業(yè)具有強(qiáng)周期性，供需關(guān)系變化會(huì)直接引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)。與此同時(shí)，江波龍大規(guī)模存貨成為周期波動(dòng)下的“雙刃劍”。

2024年底，江波龍存貨78.33億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例高達(dá)67%。2025年上半年，由于存儲(chǔ)價(jià)格處于低位，公司計(jì)提1.94億元資產(chǎn)減值，主要系計(jì)提的存貨減值準(zhǔn)備，這直接拖累盈利。到了2025年第三季度行業(yè)反彈時(shí)，江波龍低價(jià)存貨又成為盈利增長(zhǎng)的助推器。

這種波動(dòng)本質(zhì)上是存儲(chǔ)行業(yè)的普遍現(xiàn)象。蔡華波在2024年3月公開(kāi)提到，傳統(tǒng)模式下，存儲(chǔ)模組廠需從原廠采購(gòu)晶圓加工后再賣給終端客戶，中間環(huán)節(jié)繁雜導(dǎo)致上下游溝通“斷層”，既難匹配定制化需求，又需提前儲(chǔ)備大量晶圓，因此面臨產(chǎn)業(yè)周期帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)這些問(wèn)題，蔡華波提出“補(bǔ)短板”思路，一方面創(chuàng)新合作模式，比如TCM（技術(shù)合約制造）模式，拉通上游晶圓原廠與下游Tier1核心客戶的供需信息，基于確定性合約提供一站式存儲(chǔ)產(chǎn)品交付，提升產(chǎn)業(yè)鏈效率與效益。

另一方面，江波龍?jiān)跇I(yè)務(wù)端持續(xù)發(fā)力，通過(guò)自研、收購(gòu)、基地建設(shè)等完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，比如在存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)、主控芯片設(shè)計(jì)、固件開(kāi)發(fā)、存儲(chǔ)芯片測(cè)試、集成封裝設(shè)計(jì)等方面持續(xù)投入研發(fā)資源。

在市場(chǎng)層面，江波龍開(kāi)拓車規(guī)級(jí)、企業(yè)級(jí)等高端存儲(chǔ)賽道，憑借高附加值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，增強(qiáng)盈利的抗周期能力。

無(wú)論是核心技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)整合，還是高端市場(chǎng)拓展，均需要巨額資金作為支撐。2022至2024年，江波龍的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均為負(fù)數(shù)，累計(jì)凈流出43億元，同期，公司貨幣資金從19.17億元縮水至10.25億元。

為籌措充足資金，江波龍?jiān)?023年8月推出30億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行計(jì)劃，其中22億元擬用于并購(gòu)布局，8億元計(jì)劃補(bǔ)充流動(dòng)資金。不過(guò)該計(jì)劃于2024年12月終止，公司于當(dāng)月啟動(dòng)港股IPO沖刺，截至目前，相關(guān)上市進(jìn)程尚未完成。

從港股IPO募資用途來(lái)看，江波龍計(jì)劃將資金用于高附加值產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)能擴(kuò)充、全球化渠道建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，試圖通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升技術(shù)實(shí)力來(lái)提高盈利及增長(zhǎng)穩(wěn)定性。

作為行業(yè)龍頭，江波龍的逆襲是中國(guó)存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)崛起的縮影，公司直面周期波動(dòng)、深耕技術(shù)創(chuàng)新與全球化布局的探索，為行業(yè)破局提供了樣本。未來(lái)，江波龍能否以更穩(wěn)健的姿態(tài)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，穩(wěn)住千億市值體量，我們將保持關(guān)注。