2025年下半年的全球金融市場(chǎng)，正被美聯(lián)儲(chǔ)的降息懸念牢牢牽引。一邊是遠(yuǎn)超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)美股期貨集體狂歡，一邊是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)降息的激烈爭(zhēng)執(zhí)；一邊是通脹高企的現(xiàn)實(shí)壓力，一邊是經(jīng)濟(jì)前景的未知風(fēng)險(xiǎn)。在政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)發(fā)布中斷、領(lǐng)導(dǎo)層面臨過(guò)渡的多重背景下，美聯(lián)儲(chǔ)12月的利率決策如同“濃霧中駕駛”，不僅關(guān)乎美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向，更牽動(dòng)著全球資本的流動(dòng)脈搏。這場(chǎng)交織著數(shù)據(jù)矛盾、政策分歧與市場(chǎng)預(yù)期的博弈，正將全球投資者的目光聚焦于12月的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。

非農(nóng)數(shù)據(jù)“冰火兩重天”：強(qiáng)勁就業(yè)與高失業(yè)率的矛盾信號(hào)

11月20日晚間，推遲48天的美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告終于揭開(kāi)面紗，這份被政府停擺耽擱的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，一發(fā)布便引發(fā)市場(chǎng)劇烈反應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)崗位達(dá)11.9萬(wàn)人，足足是市場(chǎng)預(yù)估5.2萬(wàn)人的兩倍多，較前值2.2萬(wàn)人實(shí)現(xiàn)大幅反彈。醫(yī)療保健、食品服務(wù)和社會(huì)救助領(lǐng)域成為就業(yè)增長(zhǎng)的主要引擎，持續(xù)吸納新增勞動(dòng)力。

攀升至4.4%，創(chuàng)下2021年10月以來(lái)的最高水平，略高于市場(chǎng)預(yù)期的4.3%。更值得關(guān)注的是，就業(yè)數(shù)據(jù)存在顯著修正下調(diào)：7月非農(nóng)新增就業(yè)從7.9萬(wàn)人下修至7.2萬(wàn)人，8月則從增加2.2萬(wàn)人直接修正為減少0.4萬(wàn)人，兩個(gè)月合計(jì)下修幅度達(dá)3.3萬(wàn)人。這種“表面強(qiáng)勁、歷史修正疲軟”的反差，讓勞動(dòng)力市場(chǎng)的真實(shí)狀況變得撲朔迷離。

工資增長(zhǎng)數(shù)據(jù)同樣呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。9月平均每小時(shí)工資同比增長(zhǎng)3.8%，小幅高于前月的3.7%，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)仍有一定韌性；但環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，低于預(yù)期且較前月0.3%的漲幅收窄，暗示工資推動(dòng)型通脹壓力有所緩解。與此同時(shí)，11月15日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)為22萬(wàn)人，略低于預(yù)期的22.7萬(wàn)人，為勞動(dòng)力市場(chǎng)提供了微弱支撐。

矛盾的數(shù)據(jù)直接引發(fā)市場(chǎng)連鎖反應(yīng)。截至北京時(shí)間22:00，道瓊斯指數(shù)期貨漲幅擴(kuò)大至1%，標(biāo)普500指數(shù)期貨漲1.6%，納斯達(dá)克100指數(shù)期貨大漲超2%，美股恐慌指數(shù)VIX下跌3.52點(diǎn)至20.14點(diǎn)。美國(guó)國(guó)債收益率短線下挫，2年期國(guó)債收益率下行超3個(gè)基點(diǎn)至3.57%，美元指數(shù)短線走低，日內(nèi)漲幅收窄至0.10%。市場(chǎng)用資金投票，表達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性的樂(lè)觀預(yù)期，但也加劇了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的猜測(cè)。

數(shù)據(jù)斷檔添亂：決策依據(jù)缺失加劇政策不確定性

如果說(shuō)矛盾的數(shù)據(jù)讓美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難，那么政府停擺導(dǎo)致的官方數(shù)據(jù)發(fā)布中斷，則讓這場(chǎng)政策決策雪上加霜。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局近日宣布，由于政府停擺期間無(wú)法充分收集數(shù)據(jù)，將取消發(fā)布10月份的就業(yè)報(bào)告；原定于12月5日發(fā)布的11月就業(yè)報(bào)告，也將推遲至12月16日——這一時(shí)間點(diǎn)晚于美聯(lián)儲(chǔ)12月9日至10日的議息會(huì)議。

這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在召開(kāi)今年最后一次利率決策會(huì)議時(shí)，將無(wú)法獲得10月和11月的關(guān)鍵就業(yè)數(shù)據(jù)，決策依據(jù)嚴(yán)重缺失。RSM首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家JosephBrusuelas直言，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正艱難穿越普遍不確定性時(shí)期，受政府停擺影響，要到明年2月初才能獲得關(guān)于美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的清晰讀數(shù)。

數(shù)據(jù)的滯后性與不完整性，讓本就復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)判斷更加困難。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策制定需要基于充分的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐，就業(yè)市場(chǎng)作為核心參考指標(biāo)，其連續(xù)數(shù)據(jù)的缺失可能導(dǎo)致政策誤判。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，在缺乏最新就業(yè)數(shù)據(jù)的情況下，僅依靠9月的滯后數(shù)據(jù)和部分周度高頻數(shù)據(jù)做決策，無(wú)疑增加了政策制定的風(fēng)險(xiǎn)和難度。

這種數(shù)據(jù)發(fā)布的混亂狀況，也讓市場(chǎng)預(yù)期難以統(tǒng)一。利率互換市場(chǎng)顯示美聯(lián)儲(chǔ)12月降息可能性不大，交易員雖加大了對(duì)降息的押注，但仍普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在12月暫停降息。CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)則更為明確：12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率僅為29.8%，維持利率不變的概率高達(dá)70.2%。

內(nèi)部分歧白熱化：通脹與增長(zhǎng)的艱難平衡

數(shù)據(jù)的矛盾與缺失，直接反映在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的政策分歧上。最新披露的會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們就12月是否進(jìn)一步降息表達(dá)了“強(qiáng)烈分歧”的觀點(diǎn)，這為政策走向蒙上了厚厚的陰影。

反對(duì)降息的陣營(yíng)理由充分?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)主席貝絲?哈馬克認(rèn)為，當(dāng)前通脹持續(xù)高于2%的目標(biāo)，進(jìn)一步降息可能延長(zhǎng)高通脹周期，還會(huì)刺激金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，助長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)放貸行為。美聯(lián)儲(chǔ)理事邁克爾?巴爾也強(qiáng)調(diào)，通脹率仍在3%左右，制定貨幣政策時(shí)必須保持謹(jǐn)慎，確保物價(jià)穩(wěn)定與就業(yè)最大化的雙重使命平衡。他們普遍擔(dān)憂，關(guān)稅推高了商品價(jià)格，抵消了住房服務(wù)價(jià)格下跌的影響，核心通脹率居高不下，短期內(nèi)難以回落至目標(biāo)水平。

支持降息的官員則認(rèn)為，若經(jīng)濟(jì)走勢(shì)符合預(yù)期，12月再次降息是合適的。部分官員指出，AI發(fā)展帶來(lái)的生產(chǎn)率提升可能抵消部分通脹壓力，且關(guān)稅對(duì)物價(jià)的影響存在不確定性，部分企業(yè)正等待關(guān)稅政策穩(wěn)定后再調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂通脹反彈。值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)在9月和10月已連續(xù)兩次降息，10月的降息決定已引發(fā)部分官員對(duì)12月繼續(xù)降息的強(qiáng)烈反對(duì)。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將當(dāng)前形勢(shì)比作“在濃霧中駕駛”，警告投資者切勿將進(jìn)一步降息視為必然。當(dāng)前鮑威爾的任期進(jìn)入最后幾個(gè)月，領(lǐng)導(dǎo)層處于過(guò)渡階段，這也為政策連續(xù)性增加了變數(shù)。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BKAssetManagement宏觀策略師施羅斯伯格判斷，除非經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)發(fā)生重大變化，否則美聯(lián)儲(chǔ)12月再次降息的希望已變得渺茫。

全球市場(chǎng)的博弈與展望

美聯(lián)儲(chǔ)的降息迷局，正引發(fā)全球金融市場(chǎng)的深度博弈。作為全球最具影響力的央行，美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策直接影響全球資本流向、匯率波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)。自2024年9月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)五次降息，推動(dòng)全球流動(dòng)性逐步寬松。

對(duì)于美股市場(chǎng)而言，雖然9月非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)短期拉升，但長(zhǎng)期走勢(shì)仍取決于政策走向。科技股表現(xiàn)尤為敏感，納斯達(dá)克100指數(shù)期貨的大幅上漲，反映出市場(chǎng)對(duì)寬松政策的期待，但如果12月降息落地?zé)o望，估值過(guò)高的科技板塊可能面臨回調(diào)壓力。

新興市場(chǎng)則面臨雙刃劍效應(yīng)。若美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息，美元可能獲得支撐，新興市場(chǎng)資本外流壓力將加大；若維持降息周期，資金可能重新流向新興市場(chǎng)，為其資本市場(chǎng)帶來(lái)利好。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)而言，美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性將影響跨境資本流動(dòng)和人民幣匯率走勢(shì)，需要密切關(guān)注政策落地后的市場(chǎng)反應(yīng)。

展望12月的議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)將在多重約束下做出決策。一方面，強(qiáng)勁的9月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性，為暫停降息提供了支撐；另一方面，高失業(yè)率、數(shù)據(jù)斷檔和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，又構(gòu)成了降息的潛在理由。通脹與增長(zhǎng)的平衡、內(nèi)部意見(jiàn)的協(xié)調(diào)、市場(chǎng)預(yù)期的管理，將成為美聯(lián)儲(chǔ)需要攻克的三大難題。

這場(chǎng)濃霧中的政策博弈，短期內(nèi)難以消散。無(wú)論12月是否降息，美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑都將更加謹(jǐn)慎，數(shù)據(jù)依賴(lài)性將進(jìn)一步增強(qiáng)。全球投資者需要做好應(yīng)對(duì)政策不確定性的準(zhǔn)備，密切跟蹤后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)，在波動(dòng)中尋找投資機(jī)會(huì)。