《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

2025年11月21日，銅陵兢強(qiáng)電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，兢強(qiáng)科技）將于北交所上會(huì)迎考，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)元證券。

這已是其第二次沖擊資本市場(chǎng)。2021年11月，兢強(qiáng)科技遞表深交所主板，次年9月，公司在發(fā)審會(huì)前夕主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，外界猜想撤回或與保薦機(jī)構(gòu)中天國(guó)富證券有關(guān)。

相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年至2022年期間，中天國(guó)富證券擔(dān)任保薦的擬上市公司中，撤回、審核不通過(guò)、不予注冊(cè)的公司多達(dá)10家，兢強(qiáng)科技成為其中之一。

此次上會(huì)，公司能得償所愿順利通過(guò)嗎？

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營(yíng)收增速放緩，核心產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)有所波動(dòng)

兢強(qiáng)科技主要從事電磁線的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)主要的鋁基電磁線產(chǎn)品供應(yīng)商之一，其中以漆包鋁線為主。根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)電線電纜分會(huì)出具的證明文件，公司2021年至2024年生產(chǎn)、銷(xiāo)售的漆包鋁線產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率在國(guó)內(nèi)同類(lèi)企業(yè)中名列第二。

據(jù)招股書(shū)顯示，2022年至2024年以及今年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），公司營(yíng)業(yè)收入呈逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為10.76億元、12.17億元、15.59億元、7.82億元；凈利潤(rùn)也呈上升趨勢(shì)，分別為0.52億元、0.63億元、0.78億元、0.40億元；與此同時(shí)，毛利率也有所上漲，分別為9.18%、9.76%、10.10%、10.20%。

進(jìn)一步來(lái)看，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為9.53%、10.11%、10.46%和10.46%，其中主要產(chǎn)品漆包鋁線毛利率分別為9.25%、9.70%、10.87%和10.47%。公司2023年及2024年毛利率較2022年有所上升。據(jù)招股書(shū)顯示，此上升現(xiàn)象主要原因是：下游需求增大，公司產(chǎn)銷(xiāo)量增加，使得單位人工成本、單位制造費(fèi)用下降，同時(shí)主要原材料之一絕緣漆價(jià)格下降。

2025年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.69億元，同比增長(zhǎng)2.13%，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為6304.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.23%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為5995.20萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.49%。

公司預(yù)計(jì)，2025年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.8億元-16億元，較上年增長(zhǎng)-5.08%至2.62%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為7500萬(wàn)元-8500萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)-3.33%至9.56%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為7200萬(wàn)元-8200萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)-3.00%至10.47%。

倘若2025年預(yù)計(jì)準(zhǔn)確的話，意味著兢強(qiáng)科技業(yè)績(jī)呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。招股書(shū)披露，2022年-2024年公司營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為2.33%、13.18%、28.09%，2021年至2024年?duì)I業(yè)收入平均增長(zhǎng)率為14.53%，復(fù)合增長(zhǎng)率為14.05%。

從收入結(jié)構(gòu)看，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為10.26億元、11.52億元、14.71億元、7.82億元，其中漆包鋁線收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例依次為94.34%、94.45%、85.78%、76.14%，是公司收入的核心來(lái)源，但占比呈下降趨勢(shì)。

從漆包鋁線產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)來(lái)看，期內(nèi)也有所波動(dòng)，分別為27423.21元/噸、25348.32元/噸、27153.20元/噸，2023年和2024年變動(dòng)率分別為-7.57%、4.84%。

銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看，兢強(qiáng)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)主要依賴(lài)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，15%左右在海外。報(bào)告期各期，公司境外銷(xiāo)售收入為1.35億元、1.30億元、2.35億元和1.12億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為13.15%、11.30%、15.96%和14.89%，公司外銷(xiāo)主要以美元定價(jià)并結(jié)算，外匯市場(chǎng)匯率的波動(dòng)會(huì)影響公司所持貨幣資金的價(jià)值，從而影響公司的資產(chǎn)價(jià)值，報(bào)告期各期，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中列支的匯兌損益分別為-251.24萬(wàn)元、-105.95萬(wàn)元、-108.62萬(wàn)元和27.35萬(wàn)元。公司外銷(xiāo)收入主要來(lái)自于越南、巴西、韓國(guó)地區(qū)的客戶(hù)。

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信用期外應(yīng)收賬款大增，期后回款比例下降

作為國(guó)內(nèi)鋁基電磁線領(lǐng)域的頭部企業(yè)，兢強(qiáng)科技的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器、變壓器、工業(yè)電機(jī)、儀器儀表及電動(dòng)工具等多個(gè)領(lǐng)域，其中家用電器是公司最核心的收入來(lái)源。

公司主要采用直銷(xiāo)模式進(jìn)行銷(xiāo)售，客戶(hù)主要是下游生產(chǎn)廠商，同時(shí)涉及少量貿(mào)易商。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司向生產(chǎn)產(chǎn)家的銷(xiāo)售額分別為9.38億元、9.87億元、12.85億元、6.53億元，占主營(yíng)收比例依次為91.44%、85.72%、87.34%、86.64%。

憑借行業(yè)積累，兢強(qiáng)科技已成功切入美的集團(tuán)、長(zhǎng)虹華意、臥龍電驅(qū)、蘇泊爾、惠而浦等知名企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，成為其核心供應(yīng)商之一。

在亮眼的知名客戶(hù)名單背后，公司前五大客戶(hù)占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入分別為4.02億元、4.05億元、4.79億元、2.07億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例依次為37.34%、33.27%、30.73%、26.52%。

然而，相較于客戶(hù)端，公司供應(yīng)商集中度卻依舊頗高。報(bào)告期內(nèi)，前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占原材料總采購(gòu)額的比例分別為83.59%、80.40%、77.34%、74.69%，連續(xù)四年超七成。歷史數(shù)據(jù)顯示，公司曾出現(xiàn)單一供應(yīng)商采購(gòu)占比超六成的情況，2022年向廈門(mén)國(guó)貿(mào)集團(tuán)的采購(gòu)金額達(dá)5.07億元，占當(dāng)年采購(gòu)總額的60.69%。

值得注意的是，公司應(yīng)收賬款占比則大幅走高。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為2.42億元、2.80億元、3.60億元和3.34億元，占各期營(yíng)業(yè)收入比例分別為22.48%、23.03%、23.10%和42.71%，周轉(zhuǎn)率分別為4.31、4.66、4.87、2.25，2025上半年明顯下降。

兢強(qiáng)科技指出，主要客戶(hù)實(shí)際銷(xiāo)售回款普遍在60-90天左右，故報(bào)告期各期末應(yīng)收賬款余額受最后一季度收入變動(dòng)影響較大。賬齡在1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款余額占比分別為99.86%、99.89%、99.82%和99.86%。

同時(shí)，按組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款分別為1239.40萬(wàn)元、1430.59萬(wàn)元、1828.93萬(wàn)元以及1698.20萬(wàn)元，計(jì)提比例分別為5.13%、5.10%、5.09%、5.09%。

圍繞著應(yīng)收賬款的兩項(xiàng)重要指標(biāo)則并不樂(lè)觀。報(bào)告期內(nèi)，公司信用期內(nèi)應(yīng)收賬款占比分別為86.46%、88.73%、75.37%、71.14%，信用期外應(yīng)收賬款占比分別為13.54%、11.27%、24.63%、28.86%，兩者剛好呈現(xiàn)一減一加態(tài)勢(shì)。

財(cái)務(wù)分析人士認(rèn)為，信用期是企業(yè)為客戶(hù)提供賒銷(xiāo)業(yè)務(wù)的期限，也就是客戶(hù)可以延遲支付貨款的時(shí)間。這個(gè)期限通常是基于客戶(hù)的信用記錄和支付歷史來(lái)確定的，不同的客戶(hù)可能會(huì)有不同的信用期。在信用期內(nèi)，客戶(hù)可以免息使用資金，但是一旦超過(guò)信用期，就需要支付逾期利息或罰款。

“在應(yīng)收賬款管理中，信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款通常壞賬的可能性較小，因?yàn)榭蛻?hù)在此期間可以免息使用資金。而信用期外的應(yīng)收賬款則面臨更高的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榭蛻?hù)需要支付逾期利息或罰款，這可能影響其還款能力?！?/p>

截至今年9月18日，公司期內(nèi)應(yīng)收賬款期后回款比例分別為99.87%、99.86%、99.01%以及67.68%。

與此同時(shí)，另一項(xiàng)核心效率指標(biāo)存貨周轉(zhuǎn)率上半年也一樣走低。報(bào)告期各期，存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.29、7.26、8.73、4.25。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.54億元、1.48億元、1.72億元和1.58億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為24.02%、21.90%、20.68%和18.96%，公司存貨以庫(kù)存商品、發(fā)出商品、原材料和在產(chǎn)品為主。

其中，公司庫(kù)存商品賬面價(jià)值分別為0.71億元、0.59億元、0.66億元和0.82億元，占存貨賬面價(jià)值比例分別為46.23%、39.89%、38.13%和52.04%，2022至2024年末占比逐年下降，主要是公司自2022年始調(diào)整了經(jīng)營(yíng)策略，降低了庫(kù)存占比以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2025年6月末占比較上年末增加，主要是公司預(yù)計(jì)下半年下游需求放大，增加備貨。

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分紅近6500萬(wàn)再補(bǔ)流上億，存在“票據(jù)找零”

在償債能力方面，雖然兢強(qiáng)科技總體好于同行業(yè)可比公司，但負(fù)債率則有所攀升。

報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為44.69%、48.23%、49.88%和46.04%，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為51.13%、51.77%、53.77%和55.25%。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出：“兢強(qiáng)科技報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期處于40%-50%的區(qū)間，仍有改進(jìn)的空間，制造業(yè)一般以40%以?xún)?nèi)更為穩(wěn)健。”

此外，外界也關(guān)注到公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連年為負(fù)的情況。

2022年至2024年，兢強(qiáng)科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1.41億元、-0.30億元、-1.63億元，2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比值低至-2.09，凈現(xiàn)比顯著低于1。截至今年上半年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為0.77億元，雖有所上漲，盈利質(zhì)量仍待優(yōu)化。

宋清輝表示：這種“凈現(xiàn)比顯著低于1且為負(fù)”的情況，直接說(shuō)明了公司的盈利質(zhì)量不高，且現(xiàn)金獲取能力與賬面利潤(rùn)嚴(yán)重不匹配。對(duì)于一家擬上市公司而言，穩(wěn)定的現(xiàn)金流比高利潤(rùn)更重要。盡管其凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，但其盈利的含金量非常低，這無(wú)疑是其IPO過(guò)程中潛在投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的核心風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司貨幣資金賬面價(jià)值分別為0.66億元、0.75元、0.72億元和1.59億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為10.34%、10.99%、8.58%和19.05%。

針對(duì)此次IPO，兢強(qiáng)科技擬募集資金3.3億元，其中2.3億元用于年產(chǎn)25000噸特種電磁線項(xiàng)目，1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

不過(guò)，公司邊分紅邊補(bǔ)流也引發(fā)一定質(zhì)疑。2023年9月，兢強(qiáng)科技以總股本5987.5萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.8元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利6466.5萬(wàn)元。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，曾東文直接持有24.72%的公司股份，通過(guò)禾一投資間接持有8.55%的公司股份；曾東文直接和間接持有公司股份比例為33.27%，能夠控制公司有表決權(quán)的股份比例為44.76%，為公司實(shí)際控制人。

換言之，曾東文分紅獲得了超過(guò)2800萬(wàn)元。

內(nèi)控方面，2021年至2024年1月期間，兢強(qiáng)科技存在“票據(jù)找零”情形，即公司以大于結(jié)算金額的票據(jù)向供應(yīng)商支付貨款時(shí)，供應(yīng)商將小金額票據(jù)轉(zhuǎn)讓給公司以支付差額以及在客戶(hù)以大于結(jié)算金額的票據(jù)向公司支付貨款時(shí)，公司將小金額票據(jù)轉(zhuǎn)讓給客戶(hù)以支付差額。

公司表示，發(fā)現(xiàn)“票據(jù)找零”系票據(jù)使用不規(guī)范的行為后，立即進(jìn)行整改，自2024年2月起，未再出現(xiàn)“票據(jù)找零”情況。

此外，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司存在部分土地和房屋被抵押的情形，其中抵押房產(chǎn)的面積占公司房產(chǎn)總面積的97.24%，抵押土地使用權(quán)面積占公司土地使用權(quán)總面積的100.00%，相關(guān)抵押的土地和房產(chǎn)為公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的主要場(chǎng)所，屬于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵資源要素，若今后公司不能按時(shí)足額償還到期債務(wù)，抵押權(quán)人可能對(duì)被抵押物采取強(qiáng)制措施，進(jìn)而影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）