說(shuō)個(gè)很有趣的，上次我說(shuō)美股科技在港股都有對(duì)標(biāo)，但估值倒是差距不小，

百度12PE 對(duì)標(biāo) 谷歌 27PE，

騰訊24PE、快手15.5PE 對(duì)標(biāo) meta26PE，

阿里18PE、京東10PE、拼多多12PE 對(duì)標(biāo) 亞馬遜31PE，

金山軟件23PE 對(duì)標(biāo) 微軟35PE，

攜程集團(tuán)12PE 對(duì)標(biāo) Booking 31PE

網(wǎng)易18PE 對(duì)標(biāo) EA 57PE

小米集團(tuán)21 PE 對(duì)標(biāo) 蘋果35PE，

經(jīng)過(guò)這幾年對(duì)全球世界的觀察后，我研究得出了一個(gè)估值折價(jià)理論，大致意思是當(dāng)下階段，港股比美股打5-7折是合理現(xiàn)象，往下開(kāi)始進(jìn)入低估區(qū)間，

其實(shí)看日股、韓股、港臺(tái)等多個(gè)市場(chǎng)股票的科技股定價(jià)就知，美股作為全球金融中心，本身就有權(quán)享受一定溢價(jià)，

當(dāng)然，目前中國(guó)內(nèi)需不足面臨通縮，結(jié)合政治風(fēng)險(xiǎn)的考量，在外資心中進(jìn)一步打折也是合理的，

因此我在這篇小米要崩，快跑...曾明確短期看空小米，因?yàn)樾∶椎纳虡I(yè)地位下，不應(yīng)比蘋果估值更高，情緒回褪之后也驗(yàn)證了我的想法，

如果說(shuō)納斯達(dá)克100目前35倍是合理，那么按照5-7折的定價(jià)，恒生科技、恒生互聯(lián)網(wǎng)、中概這類指數(shù)的合理市盈率應(yīng)該是18倍到25倍，

而最近隨著持續(xù)回調(diào)，這類指數(shù)也觸及到了一個(gè)20倍左右的估值，后續(xù)如果顯著低于這個(gè)水平，將進(jìn)入一個(gè)低估摸彩的機(jī)會(huì)，

恒生互聯(lián) 五年pe-bands 數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

當(dāng)然，我們說(shuō)低估配置的前提，一定是質(zhì)量不能太差，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司雖比美股遜色一丟，但相比大多數(shù)A股而言還算優(yōu)質(zhì)，

如下圖，從現(xiàn)金流/營(yíng)收的質(zhì)量來(lái)說(shuō)，港股和美股龍頭普遍有一定的差距，但平均水平也基本都在20%以上，

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

甚至個(gè)別公司還能小幅超越，比如網(wǎng)易38%略高于藝電，阿里19.4%略高于亞馬遜，攜程37%略高于booking等，

打折是合理的，但事實(shí)也是清晰的，港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭瘦死駱駝比馬大，行業(yè)壟斷地位基本牢固，

而整個(gè)A股來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/營(yíng)收只有可憐的4%，不確定性就更高，目前中證全指市盈率21.2倍，比港股科技還略高一些，所以怎么選懂的都懂。

當(dāng)然，低估回歸的前提是情緒反彈，政策反彈，但國(guó)際環(huán)境黑天鵝依舊有，因此還是要控制倉(cāng)位，

像納斯達(dá)克513100和恒生互聯(lián)網(wǎng)513330這類代表性ETF，選擇上來(lái)說(shuō)各有各的優(yōu)缺點(diǎn)，

港股有估值彈性，情緒好轉(zhuǎn)的話，空間更大，可作為輔助倉(cāng)，而美股確定性高，作為主倉(cāng)，

投資者既想要低估，又想要確定性，美股互聯(lián)網(wǎng)和港股互聯(lián)網(wǎng)都做一些配置是一個(gè)思路之一，

但港股配置一定要加入強(qiáng)擇時(shí)邏輯，情緒低估時(shí)配置，高估樂(lè)觀減配，這也是我未來(lái)配置港股的核心邏輯，

說(shuō)完了港股和美股的特點(diǎn)，作為投資人更應(yīng)該警惕的是什么呢？

最愚蠢的就是在信了A股的宏大敘事之下，以高估值買入相關(guān)大A個(gè)股，

如果你用比美股還高的價(jià)錢，只買到了比港股還低的質(zhì)量，那想不虧錢都很難了，

比如你明明可以花35PE去買臺(tái)積電，也可以花120PE去買港股中芯，結(jié)果你到A股花200PE買了中芯科創(chuàng)，

再比如你可以花35PE買微軟，也可以花23PE買金山軟件，結(jié)果你花90PE買科創(chuàng)板金山（雖是集團(tuán)拆分屬下不同公司，但價(jià)格差異極大）…

我們要知道，價(jià)值投資的終極本質(zhì)是股票的分紅或者回購(gòu)，

像科創(chuàng)板這么高估值，除了被割的宿命，你有生之年是見(jiàn)不到什么分紅和回購(gòu)的，

它們花了大價(jià)錢拿到融資，也是不會(huì)輕易吐出來(lái)的，

所以你會(huì)看到同樣港A兩地上市同一只股票，港股會(huì)回購(gòu)，但科創(chuàng)板幾乎不回購(gòu)，甚至只會(huì)增發(fā)股票融資，港股回饋股東，科創(chuàng)板收割股東，形成兩套機(jī)制。

就算科創(chuàng)真的回購(gòu)，也只是拿來(lái)給員工做激勵(lì)，真金白銀回購(gòu)注銷是幾乎不可能的，

因?yàn)檫@是人性，人性決定了，上市公司一定會(huì)做對(duì)自己更有益的事，

甚至更過(guò)分的，有的公司是一邊在港股回購(gòu)注銷股票，一邊在A股IPO、定增，做雙向套利，

科創(chuàng)和港股雙向套利是什么邏輯，簡(jiǎn)單說(shuō)就是，

在港股，每股10塊，回購(gòu)1億股H股 → 花掉 10 億現(xiàn)金，少了 1 億股；

在科創(chuàng)，每股20塊，定增1億股A股 → 收到 20 億現(xiàn)金，多了 1 億股；

那最后：

總股本沒(méi)變（-1 億 H +1 億 A）；

公司賬上的凈現(xiàn)金 +10 億（收 20 億，花 10 億）。

比如金山集團(tuán)，港股金山軟件從2014年一直回購(gòu)注銷到現(xiàn)在，每年回購(gòu)幾千萬(wàn)，而科創(chuàng)板金山軟件卻持續(xù)對(duì)股東吸血，

僅僅是為了方便減持，做了象征性的分紅，壓根沒(méi)有回購(gòu)注銷的動(dòng)作，

類似的現(xiàn)象太多，

昊海生物港股一直做回購(gòu)，A股never，

中國(guó)海油H股持續(xù)高分紅，結(jié)果跑回A股上市圈錢，

時(shí)代電氣，24年用1億港幣回購(gòu)H股注銷，A股從不回購(gòu)，

君實(shí)生物，一邊大額回購(gòu)注銷H股股份，一邊在A股科創(chuàng)板發(fā)定增，兩邊套利，

所以我們要想盡量避免不做冤大頭，就只能不碰這種標(biāo)的，別無(wú)他法，

吸科創(chuàng)板股東的錢來(lái)回饋港股股東，這你受得了么？