文丨泰羅

11月20日，中國(guó)銀行股價(jià)刷新歷史新高。

其實(shí)，今年以來(lái)，很多銀行股的股價(jià)不斷刷出新高，農(nóng)業(yè)銀行成為A股股王。

近年來(lái)，紅利類(lèi)資產(chǎn)在股票市場(chǎng)中的表現(xiàn)尤為搶眼。所謂紅利資產(chǎn)，通常指的是估值較低，業(yè)績(jī)穩(wěn)健且能夠提供高股息回報(bào)的資產(chǎn)。而在紅利類(lèi)資產(chǎn)中，銀行板塊成了市場(chǎng)的“香餑餑”。

回看五大行的過(guò)往表現(xiàn)，股價(jià)從2023年初便開(kāi)啟了上漲進(jìn)程，這離不開(kāi)市場(chǎng)生態(tài)和風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。

一方面，在股票市場(chǎng)相對(duì)低迷、利率不斷走低的大環(huán)境下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也在降低，同時(shí)由于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺，使得投資者更加看重紅利類(lèi)資產(chǎn)。

此前頒布的“新國(guó)九條”也是一大催化因素，政策逐步引導(dǎo)投資者樹(shù)立價(jià)值投資理念，注重長(zhǎng)期回報(bào)，這也符合紅利類(lèi)資產(chǎn)的特性。

因此，有著高股息、回報(bào)穩(wěn)定且業(yè)績(jī)穩(wěn)健的銀行板塊就成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。銀行板塊的低估值也是一大優(yōu)勢(shì)，即便經(jīng)歷了一波上漲，估值與整體市場(chǎng)相比并不高。而在銀行板塊乃至整個(gè)股票市場(chǎng)中，五大行素來(lái)是紅利類(lèi)資產(chǎn)特征的典型代表，其股價(jià)迭創(chuàng)新高也就不足為奇。

從行業(yè)角度看，銀行的基本面也存在轉(zhuǎn)暖預(yù)期。

對(duì)于銀行業(yè)，規(guī)模、凈息差、不良貸款率等是影響業(yè)績(jī)的重要因素，其中作為衡量主營(yíng)業(yè)務(wù)的凈息差指標(biāo)影響尤為明顯。

未來(lái)銀行凈息差降幅有望收窄。究其原因，決定凈息差的因素主要有生息資產(chǎn)收益率和成本付息率，近年來(lái)在降低企業(yè)融資成本的宏觀大背景下，貸款利率仍有下降預(yù)期，但存款付息率的不斷下降對(duì)銀行凈息差有很大緩沖作用。

從不良貸款率角度看，它重點(diǎn)反映的是銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，較高的不良率意味著銀行將計(jì)提更多的資產(chǎn)減值，進(jìn)而侵占利潤(rùn)空間。

房地產(chǎn)信貸作為銀行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，近年來(lái)因?yàn)榉康禺a(chǎn)的調(diào)整，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)更多出自于此，而隨著房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的不斷出清以及銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不良率正在穩(wěn)步下降。

此外，銀行業(yè)是與經(jīng)濟(jì)高度關(guān)聯(lián)的行業(yè)，房地產(chǎn)政策的逐步放松以及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇對(duì)銀行板塊業(yè)績(jī)也有提振作用，這一點(diǎn)主要體現(xiàn)在規(guī)模增速上。

近年來(lái)上市銀行不論是總資產(chǎn)還是生息資產(chǎn)增速均維持在一定水平。需要注意的是，雖然銀行板塊漲勢(shì)喜人，但并不意味著所有上市銀行都進(jìn)入了“狂歡”階段，當(dāng)下已經(jīng)出現(xiàn)分化的趨勢(shì)。

從性質(zhì)上看，目前銀行股的上漲更多屬于估值修復(fù)，此前板塊的低估值特性正在修正。

銀行股漲幅的轉(zhuǎn)變，是市場(chǎng)邏輯發(fā)生了變化?；谛袠I(yè)低估值高股息的驅(qū)動(dòng)因素之外，市場(chǎng)將更加考察上市銀行的基本面和成長(zhǎng)性。有著低不良、較高凈息差以及較快的規(guī)模增速，更好的成本控制能力的銀行將更容易獲得青睞。

未來(lái)隨著板塊估值的逐步修復(fù)，市場(chǎng)會(huì)更看重企業(yè)的基本面和成長(zhǎng)屬性，這些上市銀行的股價(jià)分化可能會(huì)越來(lái)越明顯，這更要考驗(yàn)投資者的辨識(shí)能力了。

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