府庫第1123期基金投顧觀察原創(chuàng)內(nèi)容

從去年9月1日至今，恒生科技指數(shù)上漲接近60%，今年以來恒生科技指數(shù)上漲了26.36%，累計了不錯的漲幅。那經(jīng)過這一輪上漲之后，恒生科技指數(shù)估值處于一個怎樣的狀態(tài)？看起來比較容易得到的答案，但是我在驗證的過程中卻發(fā)現(xiàn)不少問題。

我去查了一下恒生科技指數(shù)市盈率PE（TTM）的數(shù)據(jù)，從上圖的曲線很容易得到的一個結(jié)論，是當(dāng)前的估值依舊處于歷史非常便宜的階段。只是我看到這個數(shù)據(jù)的時候就產(chǎn)生了一個疑問，在2022年的時候，指數(shù)估值產(chǎn)生了很大幅度的上升，但那一段時間的行情卻并不理想。

所以這個估值數(shù)據(jù)，尤其是基于市盈率PE（TTM）得到的估值百分比數(shù)據(jù)，會有很大的偏差。

切換成市盈率中位數(shù)的算法之后，看到這條估值曲線完全沒法看，因為在2020年階段出現(xiàn)了明顯的異常值，一會估值特別特別高，一會估值特別特別低。看到這里我的判斷是在這個階段，成分股企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)出現(xiàn)了非常大的波動。

順著這個思路，我就去查考了一下主要成分股的利潤情況。

上圖是我按照當(dāng)前恒生科技指數(shù)成分股市值高低，展示的前三大上市公司，騰訊、阿里、小米。從這個圖中，可以看到利潤的波動非常明顯，尤其是在2022年這一年間，利潤是大幅降低的，結(jié)合其他成分股公司的情況，也看到了同樣的特征。市盈率是市值除以利潤，這就說明在2022年估值一直維持在很高的位置，并不是因為市場漲得特別好，而是因為利潤減少太多。

根據(jù)上面的數(shù)據(jù)情況，我認(rèn)為通過市盈率PE（TTM）的計算方式獲得的指數(shù)估值或者百分位的數(shù)據(jù)，并不能正常反映出來實際估值情況。恒生科技指數(shù)成分股比較少，只有30只，加上這些科技股本身利潤情況并不穩(wěn)定，個股的估值會上躥下跳的，所以恒生科技的市盈率PE很不穩(wěn)定。

如果對于恒生科技整體指數(shù)進(jìn)行估值的話，我覺得市銷率可能會更好一些，對于科技類公司來說更穩(wěn)定。從當(dāng)前的情況來看，市銷率所處的狀態(tài)并不是太高，但和2022年除的狀態(tài)類似。隨著公司的發(fā)展，當(dāng)前指數(shù)點位比之前也高一些。

看完這些數(shù)據(jù)，給一個定性的結(jié)論來說，當(dāng)前恒生科技指數(shù)估值是按照實際經(jīng)營情況給的比較合理的估值，更看重經(jīng)營質(zhì)量，也沒有給科技成分過多的溢價，但也并沒有足夠便宜。

只是另外一個信息讓我有一些擔(dān)心，當(dāng)前恒生科技指數(shù)的市場趨勢并不理想，近期結(jié)束了從去年9月份行情啟動以來的上升趨勢，并且有形成頭部并且向下跌破的跡象，并不樂觀。

隨著近期各類資產(chǎn)行情的變化，隱隱能感覺到一些風(fēng)險，后面一段時間會更多去關(guān)注一下市場行情。

府庫投顧觀察

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