摩爾線程5年燒掉100億，累計(jì)收入?yún)s只有13億。

這是正在沖刺IPO的國(guó)產(chǎn)GPU龍頭交出的真實(shí)成績(jī)單。當(dāng)你看到這組數(shù)字時(shí)，第一反應(yīng)可能是震驚——這哪里是做生意，分明是在燒錢(qián)續(xù)命

更魔幻的是，這樣的公司估值曾高達(dá)200億人民幣。

2024年開(kāi)始，沐曦、摩爾線程、壁仞科技接連遞交招股書(shū)，燧原科技雖然IPO受挫但仍在籌備重啟。這波集體沖刺的背后，藏著一個(gè)殘酷真相——賬上的錢(qián)快燒完了。

投資人不傻，為什么還要往這個(gè)無(wú)底洞里砸錢(qián)？

1.燒錢(qián)速度有多瘋狂？看看這些數(shù)字

沐曦科技過(guò)去三年累計(jì)虧損超30億，2024年單年虧損就達(dá)14億，而同期營(yíng)收僅2.47億。這意味著每賺1塊錢(qián)，要虧掉6塊錢(qián)。

摩爾線程的情況更夸張，成立至今累計(jì)研發(fā)投入近80億，但產(chǎn)品商業(yè)化進(jìn)展緩慢，主要收入還依賴(lài)政府補(bǔ)貼和戰(zhàn)略客戶(hù)的“友情訂單”。

芯片行業(yè)燒錢(qián)是常態(tài)，但國(guó)產(chǎn)AI芯片的燒錢(qián)速度已經(jīng)超出正常范疇。

英偉達(dá)當(dāng)年研發(fā)GPU時(shí)，每年研發(fā)投入占營(yíng)收比例維持在15%-20%；而國(guó)產(chǎn)AI芯片公司這個(gè)比例普遍超過(guò)300%，有的甚至達(dá)到500%。這不是研發(fā)投入高，而是收入太少。

更要命的是時(shí)間窗口。芯片從流片到量產(chǎn)通常需要2-3年，從量產(chǎn)到規(guī)?；中枰?-5年。

摩爾線程成立于2020年，到2025年剛好5年，正處于“要么起飛要么墜毀”的生死關(guān)口。賬上現(xiàn)金只夠燒18個(gè)月，不上市融資就只能等死。

2.為什么投資人還在接盤(pán)？

一級(jí)市場(chǎng)的邏輯早就變了。2021年之前，美元基金主導(dǎo)科技投資，看重的是技術(shù)壁壘和長(zhǎng)期價(jià)值；2022年后，人民幣基金成為主力，他們要的是“國(guó)產(chǎn)替代”概念和快速退出通道

某頭部投資機(jī)構(gòu)合伙人私下坦言：“我們知道這些公司短期不可能盈利，但只要能講好國(guó)產(chǎn)替代的故事，二級(jí)市場(chǎng)就會(huì)買(mǎi)單?！?/p>

這話(huà)聽(tīng)起來(lái)刺耳，卻是現(xiàn)實(shí)。科創(chuàng)板對(duì)芯片企業(yè)的盈利要求相對(duì)寬松，只要有技術(shù)含量和成長(zhǎng)性，虧損也能上市

投資人的算盤(pán)很清楚：以10億估值進(jìn)入，上市后市值沖到50億，即便后續(xù)股價(jià)腰斬，依然能賺2倍。

至于公司能不能真正盈利，那是散戶(hù)要操心的事。這種“擊鼓傳花”的游戲，在2021年的新能源車(chē)、2023年的ChatGPT概念股上都上演過(guò)。

3.泡沫什么時(shí)候會(huì)破？

燧原科技IPO被否，是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)

監(jiān)管層開(kāi)始警惕過(guò)度包裝的“硬科技”概念。這家公司遞交招股書(shū)時(shí)，被質(zhì)疑核心技術(shù)依賴(lài)外部授權(quán)、客戶(hù)集中度過(guò)高、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存疑。說(shuō)白了，就是“講故事可以，但得有真東西”。

更大的風(fēng)險(xiǎn)在二級(jí)市場(chǎng)。

科創(chuàng)板AI芯片板塊的平均市盈率已經(jīng)超過(guò)150倍，而英偉達(dá)最高峰時(shí)也不過(guò)70倍。這種估值泡沫一旦破裂，會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)：股價(jià)暴跌→再融資困難→研發(fā)投入縮減→技術(shù)迭代停滯→市場(chǎng)份額丟失。

老子說(shuō)過(guò)，“飄風(fēng)不終朝，驟雨不終日”。這波AI芯片熱潮能持續(xù)多久？關(guān)鍵看兩個(gè)指標(biāo)：一是英偉達(dá)禁令是否放松，二是國(guó)產(chǎn)芯片能否在性能上實(shí)現(xiàn)真正突破

如果兩年內(nèi)這兩個(gè)條件都不滿(mǎn)足，大部分公司會(huì)在2026-2027年進(jìn)入“死亡谷”。

4.誰(shuí)能活下來(lái)？

不是所有燒錢(qián)的公司都會(huì)死，但活下來(lái)的一定是那些真正解決客戶(hù)痛點(diǎn)的。摩爾線程雖然虧損嚴(yán)重，但在國(guó)產(chǎn)GPU領(lǐng)域確實(shí)有技術(shù)積累，產(chǎn)品已經(jīng)在部分場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)商用；沐曦的GPGPU架構(gòu)有一定創(chuàng)新性，在AI訓(xùn)練領(lǐng)域有差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

相比之下，那些純粹靠“PPT造芯”、核心技術(shù)外包、客戶(hù)全靠關(guān)系的公司，上市也只是延緩死亡時(shí)間。

投資者要學(xué)會(huì)區(qū)分“真硬科技”和“偽國(guó)產(chǎn)替代”，看三個(gè)硬指標(biāo)：研發(fā)人員占比是否超過(guò)60%、核心IP是否自主可控、產(chǎn)品是否有真實(shí)商業(yè)化落地。

那些拼命包裝概念、瘋狂燒錢(qián)營(yíng)銷(xiāo)的公司，往往技術(shù)底子最虛。真正有實(shí)力的團(tuán)隊(duì)，會(huì)把錢(qián)花在刀刃上——招頂尖人才、買(mǎi)高端設(shè)備、做長(zhǎng)期研發(fā)。

5.普通投資者該怎么辦？

如果你不是專(zhuān)業(yè)投資者，遠(yuǎn)離這個(gè)賽道。AI芯片的技術(shù)門(mén)檻極高，普通人根本無(wú)法判斷一家公司的真實(shí)價(jià)值。

那些動(dòng)輒幾十倍市盈率的股票，本質(zhì)上是在賭國(guó)運(yùn)、賭政策、賭技術(shù)突破，風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超收益。

如果實(shí)在想?yún)⑴c，記住三個(gè)原則：一是只投龍頭，摩爾線程、沐曦這種頭部企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)；二是控制倉(cāng)位，這類(lèi)股票波動(dòng)極大，最多配置5%資產(chǎn)；三是設(shè)好止損，股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)30%立即離場(chǎng)，不要幻想“越跌越買(mǎi)”。

更重要的是理解一個(gè)現(xiàn)實(shí)：這些公司上市不是為了回報(bào)投資者，而是為了活下去。你買(mǎi)的不是成長(zhǎng)股，而是“續(xù)命券”。

當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳。2025年這波AI芯片IPO潮，很可能會(huì)成為下一個(gè)“共享單車(chē)”式的集體泡沫。

你還敢投科技股嗎？泡沫何時(shí)破滅？這些問(wèn)題沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案。但有一點(diǎn)可以肯定：當(dāng)所有人都在談?wù)摗皣?guó)產(chǎn)替代”時(shí)，可能正是風(fēng)險(xiǎn)最大的時(shí)候

理性的投資者，應(yīng)該在狂熱中保持冷靜，在泡沫中尋找價(jià)值。畢竟，燒光百億也要上市的公司，燒的可能就是你的錢(qián)。