導讀：若農(nóng)大科技能順利向監(jiān)管層解釋其業(yè)績的持續(xù)性和增長性等等質(zhì)疑，其掛牌A股成為上市企業(yè)就指日可待。除了在其中控制著目前農(nóng)大科技總股本76.10%的馬學文父子以及在其中持股8.82%的另一位創(chuàng)始人兼高管丁方軍外，受益最豐的就要數(shù)一家名為青島鑫宸科創(chuàng)實業(yè)有限公司（下稱“鑫宸實業(yè)”）的外部投資機構。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：紀沐陽@北京

編輯：翟 睿@北京

又一家與國內(nèi)高校曾頗有淵源的企業(yè)來到了A股的城門之前，正欲為實現(xiàn)成為一家上市公司的夢想而奮力一搏。

2025年11月14日上午9時，如果不出意外，山東農(nóng)大肥業(yè)科技股份有限公司（下稱“農(nóng)大科技”）的有關人士將準時出現(xiàn)在北交所上市委2025年第32次審議會議的現(xiàn)場，因為在接下來的幾個小時中，農(nóng)大科技籌謀多時的上市之旅將迎來一個重要的階段性時刻——五位北交所上市委員將在對其上市申請進行現(xiàn)場問詢后給出其是否“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的結果。

如果一旦獲得上市委員們的認可，這就意味著農(nóng)大科技距離A股掛牌上市便僅剩最后的證監(jiān)會注冊流程了。

作為一家從事新型肥料及新型肥料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術服務的公司，農(nóng)大科技以腐植酸活化技術、包膜控釋技術等核心技術為基礎，主要產(chǎn)品包括腐植酸增效肥料、控釋肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中間體。

2024年12月24日，在國金證券的保薦下，農(nóng)大科技正式向北交所遞交了上市申請并獲得受理。

根據(jù)最初農(nóng)大科技向監(jiān)管層報送的相關融資計劃顯示，其原本欲通過此次北交所上市發(fā)行不超過2300萬股新股以募集高達5.52億的資金投向“年產(chǎn)30萬噸腐植酸智能高塔復合肥項目”、“年產(chǎn)15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目 ”、“年產(chǎn)15萬噸生物肥生產(chǎn)線建設項目”和“環(huán)保低碳生物研發(fā)中心”并補充流動資金。

相對于目前申報北交所的部分企業(yè)而言，農(nóng)大科技在企業(yè)規(guī)模和盈利能力上的確存在較為明顯的優(yōu)勢。

公開數(shù)據(jù)顯示，過去的三年中，其營業(yè)收入皆已超過了20億，如2021年至2024年期間，農(nóng)大科技營業(yè)收入分別達到了26.75億、26.37億和23.63億，對應的扣非凈利潤，繼前兩年在9000余萬左右徘徊后，則也在2024年中順利實現(xiàn)破億，達到了1.41億。

一般來說，這對于一家將北交所視為上市目的地的企業(yè)而言，凈利潤過億幾乎是為其即將推進的資本化提供了一層堅實的保障。

當然，有如此利潤規(guī)模的農(nóng)大科技最開始也是瞧不上估值和流動性皆不如滬深兩市的北交所的。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，農(nóng)大科技最初謀劃上市的時候，其目標則是直接奔著滬市主板IPO而去的。

2024年1月22日，農(nóng)大科技與國金證券正式簽署書面上市輔導協(xié)議，由此拉開了其向A股進軍的征程。彼時，農(nóng)大科技向山東證監(jiān)局報送的上市輔導材料中，其就明確稱自己此次上市的目的地即為上交所主板。

隨著2024年4月之后，IPO“強監(jiān)管”新政進一步明確，主板IPO也在進一步強調(diào)“大藍籌”定位的基礎上，大幅提高了上市申報條件。

如此一來，在行業(yè)中并不具有明顯“代表性”屬性的農(nóng)大科技自然也就難以滿足主板“大藍籌”的定位。

于是乎，在2024年9月，在不得已的情況下，農(nóng)大科技以“綜合考慮自身實際情況和發(fā)展戰(zhàn)略”之由，才將上市規(guī)劃由上交所主板變更為北交所。

從農(nóng)大科技的名字就不難看出其與山東農(nóng)業(yè)大學之間的不解之緣。

農(nóng)大科技的實際控制人為馬學文，其身兼農(nóng)大科技董事長和總經(jīng)理兩職，其及其子馬克直接或間接控制著農(nóng)大科技4565.92萬股股份，占公司總股本的76.10%。

在創(chuàng)立農(nóng)大科技之前，馬學文就是一名來自山東農(nóng)業(yè)大學的員工。

據(jù)馬學文公開披露的簡歷顯示，其在1985年7月至 2002年6月就職于山東農(nóng)業(yè)大學，歷任資環(huán)學院團總支書記、資環(huán)學院黨總支副書記和產(chǎn)業(yè)部副總經(jīng)理。

原來在2001年，馬學文連同另外四位同樣在山東農(nóng)業(yè)大學任職的同事——高慶玲、龐其亮、馬玉增、丁方軍辦理了停薪留職，其后幾人出資共同設立了山東農(nóng)大肥業(yè)科技有限公司（下稱“農(nóng)大有限”），這即是農(nóng)大科技的前身。

在農(nóng)大有限設立之時，山東農(nóng)業(yè)大學還出資40萬元，直接持有農(nóng)大有限20%的股權。

順著企業(yè)的發(fā)展，當年跟隨馬學文創(chuàng)業(yè)的同事高慶玲、龐其亮先后離開了農(nóng)大科技，在2016年時，山東農(nóng)業(yè)大學也通過在產(chǎn)權交易中心公開拍賣的方式，將自己所持有的農(nóng)大科技股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給馬學文，全身而退。

如今，曾在山東農(nóng)業(yè)大學擔任了15年講師的丁方軍已成為了農(nóng)大科技的董事兼副總經(jīng)理，其在農(nóng)大科技中的持股比例約為8.82%，僅次于馬學文父子。

而馬玉增在2022年初以3654.17萬元的代價將3.65%的股權轉(zhuǎn)讓給了馬學文后，在農(nóng)大科技的股東名單中，馬玉增還保留了最后184.7萬股約占總股本3.08%的股份，不過，馬玉增也早已不在農(nóng)大科技中任職了。

如上述所言，農(nóng)大科技攜過億的凈利潤闖關北交所，其獲得北交所上市委委員們投出“通過”票的概率頗大。但其是否能順利進入注冊流程獲得證監(jiān)會的首肯，仍有風險。

“農(nóng)大科技近幾年的利潤增長表面看的確較為優(yōu)秀，但一些細節(jié)卻讓人不禁讓人為其業(yè)績的可持續(xù)性和增長性產(chǎn)生隱憂?！币晃粊碜杂跍幸患掖笮腿痰馁Y深保薦代表人告訴叩叩財經(jīng)，從近期北交所上市委會議的審核趨勢可知，監(jiān)管層對擬上市企業(yè)業(yè)績的真實性和持續(xù)性的關注程度正在加碼。

除了業(yè)績問題外，農(nóng)大科技利用此次上市“圈錢”的質(zhì)疑也在發(fā)酵。

2023年4月，正欲謀劃上市的農(nóng)大科技突然進行了大手筆的分紅，一次性現(xiàn)金分紅達到了1.8億元，這幾乎是農(nóng)大科技在2022年和2023年中兩年的凈利潤總和。

一邊大額分紅，另一邊其又緊接著向北交所拋出了融資規(guī)模高達5.52億的融資計劃，其中還計劃用5000萬補充流動資金。

此外，農(nóng)大科技還計劃將通過此次上市募集的資金中的1.1億元投向年產(chǎn)15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目，要知道，目前，農(nóng)大科技微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品連總產(chǎn)能0.5萬噸都未能完全利用，且相關產(chǎn)品近年來的產(chǎn)銷率都不及10%，倉促投入巨資上馬如此大的產(chǎn)能，這是否合理？

或許正源于這些爭議，日前，為了順利獲得北交所的審核認可，農(nóng)大科技也悄然調(diào)整了其上市募投計劃，在其剛剛披露的招股說明書（上會稿）中，不僅將“15萬噸微生態(tài)制劑系列產(chǎn)品生產(chǎn)項目”刪除，也調(diào)低了補充流動資金的額度，這也使得其融資總額從5.52億降低至4.12億。

1）在手訂單逐年大幅下滑露隱憂

據(jù)叩叩財經(jīng)統(tǒng)計，在2025年9月以來，北交所共召開了10次上市委審議會議，10家擬上市企業(yè)“上會”受審，而這十家受審企業(yè)在上市委會議上無一例外地被重點問詢了“業(yè)績的持續(xù)性和真實性”，其中如蘇州江天包裝科技股份有限公司，其在2025年10月31日召開的上市委會議上，上市委員對其問詢的主要問題就一個：“結合公司與主要客戶合作歷程、自身競爭優(yōu)勢、合作模式變化情況等，進一步說明對主要客戶的議價能力，業(yè)績增長是否具有持續(xù)性。”

如果換作是農(nóng)大科技，其能順利地給監(jiān)管層以滿意的答案嗎？

在過去的三年中，農(nóng)大科技業(yè)績增長的持續(xù)性已經(jīng)得以證明。

從2022年全年扣非凈利潤9168.4萬至2024年時突破1.41億，農(nóng)大科技的業(yè)績也算是交上了一份令其投資者滿意的答卷——三年內(nèi)扣非凈利潤復合增長率達到了24.4%。其中，在剛剛過去的2024年中，農(nóng)大科技的扣非凈利潤更是獲得了同比超過47%的大增。

但在今后的幾年中，農(nóng)大科技是否還能保持同樣的業(yè)績增長率和持續(xù)性呢？

答案恐怕更多的是不確定性的。

俗話說，魔鬼都在細節(jié)處。

縱然據(jù)農(nóng)大科技披露的最新經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，其在2025年上半年僅用了六個月時間就已實現(xiàn)了利潤破億，其扣非凈利潤已達到了1.22億。但與2024年同期相比，不但未實現(xiàn)持續(xù)性增長，反而已出現(xiàn)了下滑的趨勢——扣非凈利潤同比下滑0.15%。

就連在最新披露的招股說明書（上會稿）中，在談及對2025年業(yè)績的預估，農(nóng)大科技給出的表述也是稱經(jīng)營業(yè)績整體較上年保持“基本穩(wěn)定”。

農(nóng)大科技稱，按其估算，2025年扣非凈利潤將在1.35億至1.55億之間，不僅很可能出現(xiàn)業(yè)績下滑的情形，即使按照其最樂觀的預估，農(nóng)大科技扣非凈利潤的同比增長也最多不到10%。

這較前幾年動輒20%以上的業(yè)績增速相較，明顯放緩。

事實上，自2022年以來，農(nóng)大科技的營業(yè)收入皆處于持續(xù)下滑之態(tài)。

如在2022年和2023年時，農(nóng)大科技營業(yè)收入為26.75億和26.37億，到了2024年中，其營業(yè)收入就下滑至23.63億，同比下滑超過10%。在2025年上半年，營收下滑的趨勢也還在繼續(xù)，當期僅錄得14.95億營業(yè)收入，同比下滑3.95%。

雖然農(nóng)大科技目前營業(yè)收入的下滑幅度并不算大，但令人更為擔憂的是其背后的“在手訂單”額度，在近年中出現(xiàn)了驚人的跌幅。

數(shù)據(jù)顯示，2022年末，農(nóng)大科技的在手訂單金額為6.29億元，但到了2023年末，其在手訂單的額度僅有4.7億元、2024年底，其在手訂單金額則進一步下跌至3.32億元，在剛剛過去的2025年6月底，其在手訂單金額則僅剩1.4億元。

對于訂單金額不斷大幅下滑，農(nóng)大科技給出的解釋是“肥料原材料尿素等價格下降導致客戶采購行為趨于保守，訂單周期進一步縮短，以規(guī)避價格波動風險”。話雖如此，但農(nóng)大科技此后是否還能保持具備持續(xù)獲取穩(wěn)定訂單的能力，卻不得不讓人打下一個大大的問號。

除了業(yè)績持續(xù)性和增長性的隱憂外，農(nóng)大科技在內(nèi)部控制有效性及收入確認準確性上，在其此次上市審核的過程中，也曾備受監(jiān)管層“詬病”。

如其針對境內(nèi)銷售產(chǎn)品，農(nóng)大科技稱是以商品發(fā)出并經(jīng)客戶或其指定的受托方簽收確認作為收入確認時點。但在保薦機構向北交所提供的底稿中，其部分收入確認時間卻晚于簽收時間。

同時，農(nóng)大科技的保薦機構底稿顯示，部分經(jīng)銷和貿(mào)易商客戶自提的運輸方系發(fā)行人聯(lián)系，運輸中的損毀風險由運輸公司承擔，部分客戶收到產(chǎn)品后驗收并確認收入，部分產(chǎn)品存在運輸中損壞并退貨等情形；且部分直銷客戶和郵政客戶存在交貨驗收環(huán)節(jié)或驗收后付款等情況。

此外，在農(nóng)大科技的保薦機構底稿中還透露，部分出門聯(lián)存在簽字缺失的情況，農(nóng)大科技提交了發(fā)送至經(jīng)銷商客戶的發(fā)貨短信電子過磅記錄、銷售情況確認函、收貨確認函等文件，但部分訂單發(fā)貨和簽收時間間隔與客戶地址、運輸距離存在不匹配的情況。

不僅如此，農(nóng)大科技的發(fā)貨短信記錄缺失比例也較高，發(fā)貨過磅記錄中存在進廠時間與離場時間不匹配、裝貨時間與裝貨重量不匹配、車牌號異常、同一車輛當天重復進出等情況，銷售情況確認函中存在未簽字、銷售規(guī)模均為整數(shù)等情況，收貨確認函存在客戶簽字日期與簽收時間間隔較長、客戶同一天簽署多個月份收貨確認函等情況。

最后，在此次上市報告期內(nèi)，農(nóng)大科技的有關函證存在向客戶家庭住址發(fā)函、轉(zhuǎn)寄，部分發(fā)函地址與注冊地址不一致，記錄缺少具體原因解釋，保薦機構發(fā)函地址為農(nóng)大科技經(jīng)營場所等情況。

擔任此次農(nóng)大科技北交所上市保薦方的為國金證券。

在2025年上半年，國金證券才剛剛因為在對想念食品股份有限公司（下稱“想念食品”）IPO的保薦過程中履行不到位而遭到了上交所的公開譴責。這也使得國金證券成為了2025年以來唯一一家因IPO保薦業(yè)務遭到監(jiān)管層予以公開譴責的券商。

也正因為對想念食品IPO的“違規(guī)保薦”，兩名來自國金證券的保薦代表人——程超、宋樂真遭到了不多多見的“資格罰”——24個月內(nèi)不接受其簽字的發(fā)行上市申請文件及信息披露文件。

程超等人在保薦想念食品過程中為違規(guī)事項之一即是其對“函證、走訪、調(diào)查問卷、復核外部專家意見、穿行測試等程序執(zhí)行存在缺陷”，“未充分了解發(fā)行人的業(yè)務控制，未準確識別重要內(nèi)部控制節(jié)點并核查執(zhí)行情況”，上交所通過現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，“函證存在寄件人與發(fā)行人員工信息一致、多家回函單位共同一個聯(lián)系方式等異常情形”而“保薦人及保薦代表人未能就上述異常情形的合理性予以針對性核查”。

雖然在農(nóng)大科技的上市申報材料中簽字的保薦代表人為丁峰和付澤勝，但據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，在農(nóng)大科技啟動上市時，對其進行上市輔導的負責人之一即是后來因想念食品IPO保薦而被“禁業(yè)”的程超。

在2024年1月至2024年7月的農(nóng)大科技上市輔導過程中，程超一直作為輔導小組成員參與其中。直到2024年9月，農(nóng)大科技在發(fā)布第三期上市輔導進展報告時，程超的名字才突然從上市輔導小組成員的名單中消失，取代程超對農(nóng)大科技繼續(xù)推進上市保薦業(yè)務的正是如今成為農(nóng)大科技上市保薦代表人的丁峰。

2）資本大佬盛希泰潛伏驚現(xiàn)

若農(nóng)大科技能順利向監(jiān)管層解釋其業(yè)績的持續(xù)性和增長性等等質(zhì)疑，其掛牌A股成為上市企業(yè)就指日可待。

農(nóng)大科技的上市，除了在其中控制著目前農(nóng)大科技總股本76.10%的馬學文父子以及在其中持股8.82%的另一位創(chuàng)始人兼高管丁方軍外，受益最豐的就要數(shù)一家名為青島鑫宸科創(chuàng)實業(yè)有限公司（下稱“鑫宸實業(yè)”）的外部投資機構。

鑫宸實業(yè)是在2022 年 1 月 27 日通過股權收入的方式進入到農(nóng)大科技的股東名單中的，彼時，其以4100萬元的價格獲得了農(nóng)大科技7.00%的股權并一直持股至今。

在農(nóng)大科技中位列第四大席位的鑫宸實業(yè)也是在其中持股比例最多的外部投資者。

可以想象，如果有朝一日農(nóng)大科技順利掛牌北交所上市，那么鑫宸實業(yè)的這部投資將給其帶來數(shù)倍的回報。

鑫宸實業(yè)的來頭自然不小，其背后也是當年在資本市場曾叱咤風云的人物。

公開信息顯示，鑫宸實業(yè)成立于2016年12月，注冊資本為1億元，其法定代表人正是盛希泰。

在鑫宸實業(yè)中，盛希泰出資6000萬元，持有其60%的出資份額。

盛希泰的名字，在十幾年前的券商行業(yè)中可謂是如雷貫耳的存在。

如今互聯(lián)網(wǎng)上對盛希泰的描述，年齡有兩個版本，一個是1968年8月生于山東省沂源縣南麻鎮(zhèn)盛家莊村，另一個是1970年生于山東淄博。但從業(yè)經(jīng)歷，則是一致的金光燦燦：1992年11月之前，曾任大學教師；1992年11月到1994年3月在君安證券有限責任公司任投資銀行副總經(jīng)理；1994年3月至1996年5月在山東證券任董事、副總裁；1996年5月至1997年11月在民生資產(chǎn)管理有限公司任董事、常務副總裁；1997年11月至2000年12月在聯(lián)合證券有限責任公司作投資銀行總經(jīng)理；2000年12月至2003年8月在聯(lián)合證券有限責任公司任副總裁；2003年9至2004年2月在廣東證券股份有限公司任總裁；2004年2月至2009年11月在聯(lián)合證券有限責任公司任董事、總裁；2009年11月進入華泰聯(lián)合證券，2010.10任至董事長、總裁，2012年6月辭職。

在當年離開華泰聯(lián)合證券時，盛希泰曾告訴采訪他的記者說“今后不想做證券這行了，以后可能去養(yǎng)豬、養(yǎng)雞”。

2013年7月，盛希泰被川財證券任命為獨立董事。

這段近二十年的券商從業(yè)履歷,讓在證券界風雨打拼的盛希泰曾擁有一個十分響亮的稱號——“證券少帥”。

“盛希泰先生為早期中國資本市場的重要參與者，在20年投行生涯中擁有逾百家公司IPO經(jīng)驗，并培養(yǎng)了中國資本市場的并購團隊”，在盛希泰的百度百科中，這樣對其描述道。

2014年，盛希泰與新東方創(chuàng)始人俞敏洪聯(lián)合創(chuàng)立洪泰基金，據(jù)洪泰基金官網(wǎng)稱，截至目前，其管理規(guī)模超300億元，投資方向聚焦先進制造、信息技術、新材料新能源、生命健康和科技消費等五大領域。

（完）