作為嚴(yán)肅的肉食動(dòng)物，星空君對(duì)肉類產(chǎn)業(yè)鏈有著深度的研究。

星空君曾經(jīng)拋出觀點(diǎn)：非洲豬瘟將會(huì)永久性的改變中國(guó)的肉類生產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

養(yǎng)豬行業(yè)有個(gè)“豬周期”，“豬周期”的循環(huán)軌跡一般是：

肉價(jià)高——養(yǎng)殖戶增加母豬存欄量——生豬供應(yīng)增加——肉價(jià)下跌——養(yǎng)殖戶大量淘汰母豬——生豬供應(yīng)減少——肉價(jià)上漲。從規(guī)律上看，一輪完整的豬周期時(shí)長(zhǎng)在4年-5年左右。

但是，非洲豬瘟打亂了這個(gè)周期。

亂在哪？

中小養(yǎng)殖戶沒(méi)有能力應(yīng)對(duì)非洲豬瘟這種級(jí)別的意外，導(dǎo)致不斷出清，集約化養(yǎng)殖的路線越來(lái)越清晰。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，受非洲豬瘟影響，2019年以來(lái)，中小散戶大量退出，規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)加速擴(kuò)張，規(guī)模化程度持續(xù)提高。2024年規(guī)?；B(yǎng)殖占比進(jìn)一步提升，TOP20豬企出欄量占比從2019年的不足9%提升至約30%，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到35%。

枯燥的數(shù)字背后，是血雨腥風(fēng)。

有個(gè)體養(yǎng)豬戶賠的血本無(wú)歸，也有資本賺的盆滿缽滿。

在養(yǎng)豬上市公司中，有一家企業(yè)利用行業(yè)的潮汐效應(yīng)，瘋狂擴(kuò)張產(chǎn)能，終于在2023年巨虧之后，2024年巨額盈利，并把盈利的態(tài)勢(shì)持續(xù)到了2025年。

這家公司是牧原股份。

一、從百億到千億

2018年的時(shí)候，牧原股份還剛剛突破百億營(yíng)收，到了2022年，就實(shí)現(xiàn)了千億營(yíng)收。

恰恰是在非洲豬瘟肆虐的幾年，牧原實(shí)現(xiàn)了十倍規(guī)模的擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

2025年前三季度，牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1117.90億元，同比增長(zhǎng)15.52%；歸母凈利潤(rùn)147.79億元，同比增長(zhǎng)41.01%。

然而，第三季度單季業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯下滑：營(yíng)業(yè)收入353.27億元，同比下降11.48%，歸母凈利潤(rùn)42.49億元，同比下降55.98% ，扣非凈利潤(rùn)47.97億元，同比下降53.62%。

三季度業(yè)績(jī)大幅變化的原因在于生豬價(jià)格的大幅波動(dòng)。第三季度商品豬銷售均價(jià)約13.6元/公斤，同比2024年第三季度減少28%。生豬價(jià)格從6月30日的14.7元/公斤下降至9月30日的12.24元/公斤，一度跌破11元/公斤。相比之下，溫氏股份第三季度歸母凈利潤(rùn)17.81億元，同比下降65.02%；新希望扣非凈利潤(rùn)僅512.55萬(wàn)元，同比下降99.63%，牧原股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯占優(yōu)。

證明公司這些年“賭”對(duì)了。

2020年，在非洲豬瘟席卷中小養(yǎng)殖戶之后，牧原股份依托集約化養(yǎng)殖的優(yōu)勢(shì)賺了大錢(qián)。受豬肉價(jià)格暴漲的影響，公司營(yíng)收規(guī)模幾乎比同期增加三倍。

星空君分析過(guò)很多家“一夜暴富”類型的上市公司，發(fā)財(cái)之后往往會(huì)有這么幾個(gè)操作：

一種是很清楚自己幾斤幾兩，把錢(qián)全部買了理財(cái)，很快行業(yè)紅利消失，靠理財(cái)維持外快；

一種是不清楚自己幾斤幾兩，開(kāi)始跨界投資，試圖通過(guò)收購(gòu)其他行業(yè)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化轉(zhuǎn)型，然后虧得一塌糊涂。

牧原股份選擇了第三條路線：擴(kuò)張，瘋狂擴(kuò)張，不計(jì)代價(jià)的擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

通過(guò)現(xiàn)金流量表可以看到，公司在2020年投資建豬舍的開(kāi)銷高達(dá)460億，由于很多建設(shè)合同要次年付款，所以延續(xù)到2021年，還有360億元的投資性現(xiàn)金支出。

兩年超800億的投入，都超過(guò)特斯拉上海工廠了（捂臉）。

星空君對(duì)這種過(guò)于瘋狂的擴(kuò)張，其實(shí)是不看好的，因?yàn)橘€性太強(qiáng)。然而，有些企業(yè)家的成功就是靠賭。

幸運(yùn)的是，牧原賭贏了。

贏了什么都好說(shuō)。

二、膨脹的固定資產(chǎn)

2017年，公司的固定資產(chǎn)和在建工程合計(jì)120億，而到了2022年，已經(jīng)直奔1200億了（2023年和204年規(guī)?；緵](méi)變）......

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

其中，主要都是豬舍。

很長(zhǎng)一段時(shí)間，星空君對(duì)公司如此大規(guī)模的豬舍建設(shè)，是持懷疑態(tài)度的。主要是懷疑建造過(guò)程中出現(xiàn)的各種減值，有可能沒(méi)有如實(shí)入賬。

也有一些分析人士認(rèn)為，公司外包工程的企業(yè)，可能是七大姑八大姨，有利益輸送嫌疑。

經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，星空君有了新的認(rèn)知：這些資產(chǎn)大概率是沒(méi)問(wèn)題的（也許小范圍的利益輸送是存在的，無(wú)關(guān)大局）。

資產(chǎn)這東西，你可以一年造假，不太可能年年造假，尤其是千億規(guī)模的資金鏈，不是那么容易維持的。

以公司2022年年報(bào)為例，星空君瞄準(zhǔn)了曹縣牧原生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目。

曹縣位于山東菏澤，號(hào)稱宇宙中心。

讓我們先到招聘網(wǎng)站看一下：

正在大規(guī)模招聘，月薪大致6k左右。這個(gè)收入不算高，但在曹縣這種縣城，房?jī)r(jià)每平4500左右的情況下，學(xué)歷不高的普通人，這個(gè)收入可以過(guò)的上體面的生活。

百度街景顯示，曹縣的項(xiàng)目已經(jīng)基本建設(shè)完畢，辦公區(qū)停著不少上班的私家車。

據(jù)公司年報(bào)，該項(xiàng)目預(yù)算20.8億，已經(jīng)在2022年完工并轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。

很顯然，這些固定資產(chǎn)大概率都是正常的。

在龐大的豬舍資產(chǎn)的支撐下，公司2024年業(yè)績(jī)斐然。2024年，公司共銷售生豬7160.2萬(wàn)頭，較2023年的6381.6萬(wàn)頭增長(zhǎng)了12.20%。其中，商品豬銷售量為6547.7萬(wàn)頭（包括向全資子公司牧原肉食及其子公司合計(jì)銷售1256.5萬(wàn)頭），仔豬銷售量為565.9萬(wàn)頭，種豬銷售量為46.5萬(wàn)頭。這一出欄規(guī)模不僅鞏固了其行業(yè)龍頭的地位，也為營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)比，牧原股份2024年的出欄量在上市豬企中遙遙領(lǐng)先，溫氏股份和新希望分別出欄3018.27萬(wàn)頭和1652.49萬(wàn)頭，三家合計(jì)約占15家上市豬企出欄總數(shù)的近八成。牧原股份2024年的出欄增量也位居行業(yè)首位，較2023年增加778.6萬(wàn)頭。

四、靚麗的2025年三季報(bào)

進(jìn)入2025年，牧原股份延續(xù)了2024年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

可以說(shuō)，綜合來(lái)說(shuō)，這份財(cái)報(bào)這是史上最佳三季報(bào)。

面對(duì)豬價(jià)下行周期，牧原股份采取了主動(dòng)產(chǎn)能調(diào)控策略，2025年9月末降至330.5萬(wàn)頭，較2024年末的351.2萬(wàn)頭減少5.9%。較6月末存欄量下降3.82%，去化力度超行業(yè)平均水平。

根據(jù)公司規(guī)劃，四季度及明年將維持330萬(wàn)頭能繁母豬存欄，不再大幅調(diào)整。