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美財政部的黃金重估“陽謀”

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黃金在央行還是財政部？

特朗普的這屆政府堪稱“找錢政府”，從關稅到“金卡”計劃，為了降低政府負債無所不用其極。而這回，竟然一下子在財政部賬上“找”到1萬億。

據媒體報道，特朗普政府計劃于2026年重新評估美聯儲持有的黃金儲備價值，該法案提議將黃金賬面價值從現行的每盎司42.22美元，上調至市價約4000美元。

看起來只是一個會計處理方式的變化，金庫里的黃金并不會真的多出來，但大家要知道，央行是可以憑空“變”出錢的，美國如果真這么干，長遠看，很可能會為未來的全球金融危機埋下種子，近期看，可能成為又一個助推金價的因素。

其原因在于，美國對黃金特殊的處理制度。

大部分國家，黃金儲備是由央行直接持有的，黃金作為本國外匯儲備的一部分，直接放在央行資產負債表里的資產欄，央行可以黃金為基礎開展貨幣政策操作，比如大家常說的印錢。

但美國不一樣，它的實物黃金儲備，放在Fort Knox、丹佛造幣廠的金庫里，持有者是財政部，而不是美聯儲。

具體的操作是這樣的，財政部把黃金交存金庫后，再向美聯儲（相當于財政部的開戶銀行）提交相應數量的黃金憑證，美聯儲拿到憑證后，再向財政部提供等值的美元。

此時，黃金的所有權歸財政部，但抵押給美聯儲，獲得的美元用于政府各項支出。

為什么全球大部分國家，黃金都是央行掌握，唯有美國是財政部呢？

一方面是歷史原因，羅斯福時期，美國為結束大蕭條、穩(wěn)定金融系統(tǒng)，禁止私人持有黃金，強制將黃金集中到財政部。

但更重要的原因是制度設計。

大部分國家央行和財政部都是政府直接管理，黃金儲備歸哪個部門就是左口袋與右口袋的區(qū)別，但美聯儲不同，它并非是政府管理的機構（否則懂王早把鮑威爾給換了），而是由私人銀行持股的獨立機構，所以羅斯福并沒有把黃金轉移給美聯儲。

全球還有英國也一直由財政部掌握黃金儲備，因為英國的央行英格蘭銀行也曾經是私人銀行，后來才轉為國有。

更重要的是，美國的黃金儲備不像其他國家一樣只是為了發(fā)行本國貨幣的儲備，而是支持美元的全球地位，屬于國家戰(zhàn)略儲備，是國家主權層面的資產，也是美元信用的“最終保證”，黃金掌握在財政部手里更適合。

實際上，財政與貨幣發(fā)行部門的權責分界是所有國家都會出現的問題，我在之前的《》一文也分析過我國央行與財政部的微妙關系。

看上去黃金所有權自有其歷史原因和制度安排，但如果現在把黃金價值重估，那忽然暴漲的這一部分資產的所有權不同，歸政府或歸央行，就會帶來一系列差異。

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變錢的美國財政部

美國財政部持有約 2.6 億盎司黃金（相當于8133 噸），賬面上，這些黃金仍然是按當時的法定固定價格 42.22美元/盎司計價，只有約 110 億美元，如果按當前市場價 4100 美元/盎司，這些黃金總市值大約 1.07?萬億美元，相當于財政部賬面上多了1萬億美元。

實際操作上，財政部不會直接把黃金賣掉，而是可以把重估增值部分抵押給美聯儲，換取新的美元信貸，等于美聯儲和財政部同時擴大了的資產負債表規(guī)模。

具體的會計操作是：

美聯儲在資產端記入“黃金憑證”（按重估市值）

美聯儲在負債端記入財政部一般賬戶（TGA）增加的美元

這里說的“憑空變出”實際上是把沉睡在前幾任政府賬戶上的資產價值轉化成可用資金。其結果，財政部因此得到一大筆現金可用，這筆“意外之財”對于政府來說用處很多，包括：

1、償還國債到期本金或利息，相當于直接削減債務；

2、彌補財政赤字，少發(fā)國債，緩解財政壓力；

3、支持特定財政項目

4、設立主權財富基，即用黃金重估產生的賬面財富去錢生錢——目前的消息，這是懂王最想干的事；

如果是用途1和2，相當于降低政府債務數量，減少利息支出，用途3等于不增加政府債務率和利息支出的同時，擴大財政支出，用途4等于憑空多了一筆投資金，可以增加政府的收益。

本質上，這是一種“財政—央行聯合操作”，有點類似于央行給財政部的“超發(fā)信用額度”，只是以黃金市值為名義基礎。

這就是我們平時說的印鈔，沒有新增實物資產，卻增加了可支配美元，與通常的發(fā)國債不同，無需支付利息，沒有償還期限。

說到這兒，大家一定會想，如果真有這種好事，為什么前幾任政府不這么做？

這里其實隱藏著一個更大的問題，經濟學上說天下沒有免費的午餐，財政部憑空得到一筆錢，那一定是有誰“損失”了一筆錢，到底誰是這個冤大頭呢？

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誰來買單？

美國政府賬面上的黃金幾十年來未曾重新計價，這是為了防范財政部和美聯儲資產負債表的波動，以及維護財政和貨幣當局獨立性的考慮。

如果改為市值計價，那每一次金價大幅波動，比如金融危機、戰(zhàn)爭、美元波動，都會讓財政部和美聯儲的資產負債表隨市場行情大起大落，像今年黃金漲了40%+，相當于賬面上多了幾千萬，那財政支出很可能擴大，可如果明年再跌個20%，難道支出再縮回去？

更重要的是，如果允許重估黃金并直接把增值部分變成資金，那美聯儲可能被迫擴大或縮減對財政部的資金支持，相當于美聯儲的貨幣政策和財政部的支出都被黃金價格綁架，削弱其獨立性。

理解這一點后，另一個“誰來為黃金一次性增值買單”的問題就不難理解了。

有一個樸素的道理，美國政府的黃金實物量并沒有增加，但流通美元卻增加了1萬億，等于美元的含金量下降了，政府的這筆“意外橫財”來自所有持有美元資產的人，包括美元、美債和美股。

可以說，這一操作比發(fā)國債的危害更大。

如果是以發(fā)國債的形式增加美元流通量，對應的投資可以產生實際的社會財富，對沖美元貶值給持有人的影響，增加的債務及付息壓力也會形成對政府的約束；但這種賬面憑空增值，政府沒有任何負債付息壓力，等于放松了對自己的財政約束。

另一個更大的影響是，這一操作可能形成政府資產與黃金“左腳踩右腳”式的上漲。

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左腳踩右腳

政府重新給賬面黃金定價的行為，也會讓黃金價格飆升，這背后是通脹風險和市場價格的自我強化效應。

前面說過，當財政部把黃金按市場價重估，就可以憑空獲得1萬億美元的“新增賬面價值”，并通過美聯儲換取美元。這些錢無論是用于償債、彌補赤字、直接支出或者投資，都會實實在在進入經濟循環(huán)，效果等同于印鈔，因為并沒有新的生產要素或實物財富增加，幾乎肯定會引發(fā)通脹，再回頭直接推升黃金價格。

從長期趨勢上看， 一旦美國官方宣布黃金賬面重估，等于承認黃金的貨幣屬性被強化，這一輪黃金的上漲正是基于“全球債務膨脹導致的黃金地位被重新抬升”，黃金上漲的趨勢將得到加強。

另外，投資者還會擔心：既然美國都靠黃金重估來填補財政黑洞，那是不是美元體系的可持續(xù)性出了問題？結果更多人會買黃金避險。

黃金大漲了，那是不是可以繼續(xù)重估，繼續(xù)擴表，繼續(xù)釋放美元流動性？黃金價格繼續(xù)螺旋上升？

這就變成了“左腳踩右腳”式的上漲，一個堂堂國家的賬戶，硬被弄成股民劇烈波動的股票賬戶。

由此可見，美財政部一次性重估黃金的價格，弄不好是一顆金融炸彈，那么，這個黃金重估有多大概率實施？如果真的實施，普通投資者應該如何應對？

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怎么辦？

雖然懂王言之鑿鑿，但短期內（幾個月）實施的可能性很低。

調整黃金賬面價值，可能需要國會從法律層面的配合，還需要財政部與美聯儲的協調——美聯儲有可能會反對，這明顯是直接為財政融資。

而且，幾乎肯定會出現的通脹風險也是決策者不得不考慮的。

所以學術和官方討論普遍認為，這類操作可能只有在非常嚴重的衰退或面對重大的風險時，需要強效財政政策，才會被考慮。

不過，按照美國財政債務的膨脹速度，按照懂王現在不聽勸的狀態(tài)，中期（1–2年），在遭遇政治壓力時，隨時可以發(fā)生。

如果真的實施，相信美國政府會采取學界與央行建議的減緩沖擊的做法，先將賬面價值更新，但只在TGA中釋放極小部分資金，隨后按規(guī)則分期釋放，同時設立黃金重估專用賬戶，并限定用途。

美聯儲還可以通過公開市場操作，回收超額準備金，中和銀行體系的超額流動性，從而抑制貨幣擴張對物價的直接推動。

對于投資理財而言，一旦發(fā)生，既是風險，也是機會，我設想了一些相關的金融資產的價格變化：

黃金是最大的受益資產；

部分有金融屬性的資源類商品，比如銅，以及相關股票，價格會上漲；

稀缺資產的行業(yè)在通脹中更有價值；

匯率方面，美元指數走弱，非美貨幣上漲；

加密貨幣也是受益資產；

股市因為高通脹或美聯儲的對沖操作震蕩加大

當然，黃金重估并非必然事件，更適合當成小概率事件，但概率又比黑天鵝事件高，所以對于普通投資者而言，從風險預防的角度看，黃金是必配資產。

更專業(yè)的方法是塔勒布的“黑天鵝彩票”，成本小，賠率高，按其經典策略的思路應該是：

用0.1~1%的少量倉位買一年期深度虛值的黃金看漲期權，長期滾動，本金消耗很低，一旦發(fā)生極端事件，收益巨大。

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