《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

11月13日，常州通寶光電股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)，通寶光電)將迎來(lái)北交所首發(fā)上會(huì)，公司IPO迎來(lái)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

今年4月末，通寶光電正式遞交招股書(shū)，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券，半年多時(shí)間，公司歷經(jīng)了兩輪審核問(wèn)詢(xún)并予以回復(fù)。

招股書(shū)及天眼查顯示，通寶光電成立于1991年11月，公司定位于汽車(chē)電子零部件制造商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)照明系統(tǒng)、電子控制系統(tǒng)、能源管理系統(tǒng)等汽車(chē)電子零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

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凈利潤(rùn)增速放緩，毛利率創(chuàng)新低

公司以汽車(chē)照明系統(tǒng)為基石業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期服務(wù)于知名汽車(chē)整車(chē)及零部件制造商。公司的汽車(chē)照明產(chǎn)品已在上汽通用五菱、廣汽埃安、廣汽傳祺、東風(fēng)日產(chǎn)、上汽大眾等汽車(chē)品牌的多款熱門(mén)車(chē)型中應(yīng)用。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2022年-2024年及今年上半年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.90億元、5.29億元、5.88億元和3.29億元，呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年至2024年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.81%。其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.02%、99.62%、99.36%和99.70%，汽車(chē)照明系統(tǒng)占營(yíng)收比重超過(guò)八成。

同一時(shí)期，公司凈利潤(rùn)分別為3669.29萬(wàn)元、6224.85萬(wàn)元、8309.35萬(wàn)元和3345.05萬(wàn)元，2022年至2024年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22.81%。

2025年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.88億元，較上年同期增長(zhǎng)30.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)5179.02萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)5.41%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)5123.59萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)6.62%。

通寶光電表示，2025年1-9月公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模顯著提升，凈利潤(rùn)水平小幅增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入增幅大于凈利潤(rùn)增幅，主要原因是公司基于長(zhǎng)期戰(zhàn)略考慮開(kāi)拓了子公司廣西通寶及新產(chǎn)品充配電總成業(yè)務(wù)：公司子公司廣西通寶尚未大批量投產(chǎn)，前期使用權(quán)資產(chǎn)折舊、新建產(chǎn)線的固定資產(chǎn)折舊、租賃負(fù)債等固定費(fèi)用相對(duì)較高，導(dǎo)致子公司存在階段性虧損；新產(chǎn)品充配電總成在2025年1-9月期間尚在持續(xù)進(jìn)行成本優(yōu)化、產(chǎn)能爬坡工作，毛利率階段性為負(fù)但正在逐步轉(zhuǎn)正。

結(jié)合目前的訂單情況、經(jīng)營(yíng)狀況以及市場(chǎng)環(huán)境，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約6.8億元至7.8億元，同比變動(dòng)比例為15.69%至32.70%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7900.00萬(wàn)元至8900.00萬(wàn)元，同比變動(dòng)比例為-4.93%至7.11%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)7600.00萬(wàn)元至8600.00萬(wàn)元，同比變動(dòng)比例為-6.29%至6.04%。

顯然，今年以來(lái)公司營(yíng)收保持了過(guò)往的雙位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而凈利潤(rùn)則增速急劇放緩。與此同時(shí)，通寶光電毛利率也有所承壓，期內(nèi)分別為21.46%、22.43%、24.07%以及20.43%，也就是說(shuō)，半年時(shí)間，公司毛利率下降了3.64個(gè)百分點(diǎn)。

公司稱(chēng)，毛利率變動(dòng)主要受各類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售占比結(jié)構(gòu)變動(dòng)、降本措施、報(bào)價(jià)策略等因素影響，毛利率水平及變動(dòng)情況與自身業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況相匹配。

有IPO觀察人士認(rèn)為，雖然公司營(yíng)收保持不錯(cuò)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速放緩，同時(shí)毛利率表現(xiàn)欠佳，都表明公司或陷入到“增收不增利”狀態(tài)，投資者也擔(dān)憂(yōu)公司上市后可能出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉的情況。

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對(duì)上汽通用五菱依賴(lài)度超九成

受外界質(zhì)疑的是，通寶光電對(duì)前五大客戶(hù)的依賴(lài)，尤其是第一大客戶(hù)的依賴(lài)度之高，或在未來(lái)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.65%、98.42%、96.57%和99.11%，其中第一大客戶(hù)上汽通用五菱占比分別為66.83%、63.99%、83.35%和93.45%，公司業(yè)務(wù)在一定程度上依賴(lài)于上汽通用五菱。

目前，公司與上汽通用五菱的合作領(lǐng)域仍在進(jìn)一步拓展，公司現(xiàn)有產(chǎn)能仍然有限，公司開(kāi)拓其他客戶(hù)需經(jīng)歷供應(yīng)商體系審核、項(xiàng)目洽談、設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)到批量供貨等必備過(guò)程，鑒于以上因素,公司客戶(hù)集中度較高的現(xiàn)狀還將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)。

公司坦言，如果未來(lái)因產(chǎn)品、服務(wù)等方面的競(jìng)爭(zhēng)力下降導(dǎo)致與上汽通用五菱的合作關(guān)系穩(wěn)定性發(fā)生不利變化，或在車(chē)燈總成、充配電總成等方向的產(chǎn)品層級(jí)提升進(jìn)展不順利，抑或上汽通用五菱因自身經(jīng)營(yíng)惡化等原因減少對(duì)公司的產(chǎn)品采購(gòu)，而公司又無(wú)法及時(shí)拓展其他新客戶(hù)、新產(chǎn)品，將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

審核問(wèn)詢(xún)函提出，根據(jù)上汽集團(tuán)年報(bào)披露，上汽通用五菱2022年至2024年產(chǎn)能利用率分別為90%、80%和77%，銷(xiāo)售收入分別為811.38億元、760.09億元和779.34億元，產(chǎn)量同比下降5.07%、11.51%和3.71%，銷(xiāo)量同比下降3.62%、12.31%和4.49%，庫(kù)存量同比變動(dòng)-38.5%、5.42%和54.28%。

換言之，第一大客戶(hù)業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀的情況下，通寶光電2022年至2024年?duì)I收分別同比增長(zhǎng)57%、36%、11%。市場(chǎng)對(duì)此存有質(zhì)疑。

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4萬(wàn)多買(mǎi)專(zhuān)利含金量存疑，研發(fā)費(fèi)用率弱同行

此外，根據(jù)第一輪審核問(wèn)詢(xún)函回復(fù)，公司18項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中，有3項(xiàng)是購(gòu)買(mǎi)來(lái)的。發(fā)明專(zhuān)利“高功率LED基板的導(dǎo)熱絕緣材料及其制備方法”是通寶光電通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)代理機(jī)構(gòu)南京鴻光購(gòu)買(mǎi)來(lái)，專(zhuān)利轉(zhuǎn)讓及服務(wù)費(fèi)共計(jì)4萬(wàn)元，發(fā)明專(zhuān)利“防霧型汽車(chē)車(chē)燈燈杯”是通寶光電通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)代理機(jī)構(gòu)常州鵬博購(gòu)買(mǎi)來(lái)，專(zhuān)利轉(zhuǎn)讓費(fèi)共計(jì)4.5萬(wàn)元。

在招股書(shū)中，公司表示，“汽車(chē)LED燈用配光透鏡”和“防霧型汽車(chē)車(chē)燈燈杯”都為繼受取得，但在核心技術(shù)人員重要技術(shù)成果介紹中，則顯示為自有參與專(zhuān)利。

前述IPO觀察人士認(rèn)為，一般而言，企業(yè)購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)利都較為正常，但在信息披露上絕不能混淆視聽(tīng)。

截至報(bào)告期末，公司共獲得79項(xiàng)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利18項(xiàng)，公司牽頭起草了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《汽車(chē)用發(fā)光二極管（LED）及模組》（QC/T1038-2016）。

報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1338.33萬(wàn)元、2013.09萬(wàn)元、2386.02萬(wàn)元及1201.49萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.43%、3.80%、4.06%及3.65%，主要由職工薪酬、材料費(fèi)、折舊等構(gòu)成。

而同一時(shí)期，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均數(shù)分別為7.31%、6.59%、5.42%以及5.50%，通寶光電均落后于同行均值。

合規(guī)層面，2024年6月26日，通寶光電發(fā)布公告稱(chēng)，公司收到江蘇監(jiān)管局行政監(jiān)管措施決定書(shū)，公司在會(huì)計(jì)核算過(guò)程中因部分業(yè)務(wù)收入核算方法存在差錯(cuò)、產(chǎn)成品存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)算不準(zhǔn)確等問(wèn)題，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、資產(chǎn)減值損失、凈利潤(rùn)等項(xiàng)目列報(bào)有誤。該事項(xiàng)導(dǎo)致公司2021年報(bào)、2022年報(bào)、2023年半年報(bào)信息披露不準(zhǔn)確。江蘇證監(jiān)局決定對(duì)公司采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案；對(duì)公司董事長(zhǎng)劉國(guó)學(xué)、總經(jīng)理劉威、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人吳艷采取監(jiān)管談話的行政監(jiān)管措施。

本次IPO，公司計(jì)劃募集資金3.3億元，全部用于新能源汽車(chē)智能LED模組、充配電系統(tǒng)及控制模塊項(xiàng)目。

通寶光電的家族式管理也較為明顯。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，劉威、劉國(guó)學(xué)、陶建芳合計(jì)直接持有公司78.75%的股權(quán)，劉國(guó)學(xué)、陶建芳系夫妻關(guān)系，劉威系劉國(guó)學(xué)、陶建芳之子，劉國(guó)學(xué)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，劉威擔(dān)任公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，陶建芳為公司董事，共同對(duì)公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有重要影響。（港灣財(cái)經(jīng)出品）