王晉斌中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院原常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員

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美國政府“關(guān)門”在短期中加劇了美國金融市場流動(dòng)性收緊，是導(dǎo)致美股向下調(diào)整的重要因素。在接下來的議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)是否決定停止縮表，在相當(dāng)程度上取決于美國政府是否能盡快“開門”釋放“淤積”在美聯(lián)儲(chǔ)TGA賬戶上的流動(dòng)性。美國政府“關(guān)門”已經(jīng)嚴(yán)重影響了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作路徑，但綜合考量銀行儲(chǔ)備金規(guī)模、逆回購規(guī)模，以及常備回購便利使用的情況，美聯(lián)儲(chǔ)在不久也會(huì)停止縮表。

美國聯(lián)邦政府“關(guān)門”事件的時(shí)長再創(chuàng)新紀(jì)錄。政府“關(guān)門”助推了美國金融市場流動(dòng)性緊張狀態(tài)，這是11月份以來美國股市向下調(diào)整的重要因素。

2025年10月9日，美國財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的TGA賬戶上約有7940.5億美元，10月30日增至9838.6億美元，增加了近1900億美元。截至11月6日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端的TGA賬戶依然還有9427億美元。由于美國兩黨圍繞預(yù)算政治博弈無法達(dá)成妥協(xié)，臨時(shí)撥款法案被國會(huì)否決，政府非核心部門停止服務(wù)。美國政府“關(guān)門”少花錢導(dǎo)致TGA賬戶資金增加，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債被動(dòng)增加，出現(xiàn)“淤積”負(fù)債，助推了金融市場流動(dòng)性收縮。

從銀行儲(chǔ)備金來看，由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表，銀行儲(chǔ)備金明顯下降。截至11月6日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)約6.6萬億美元，較此輪總資產(chǎn)峰值時(shí)下降了超過2.3萬億美元。目前，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端的存款機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備金約為2.85萬億美元，已經(jīng)明顯低于美國GDP的10%，接近銀行體系流動(dòng)性安全底線，美國銀行業(yè)流動(dòng)性已經(jīng)呈現(xiàn)出緊張態(tài)勢。從逆回購來看，依據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行的數(shù)據(jù)，10月底尚有518億美元，截至11月6日下降至107.5億美元。隨著隔夜逆回購余額越來越小，甚至接近清零，銀行準(zhǔn)備金也將被動(dòng)承壓。

美國政府“關(guān)門”少花錢，銀行儲(chǔ)備金已經(jīng)跌破充足準(zhǔn)備金框架要求的占GDP約10%，市場逆回購規(guī)模降至很低水平。美國金融市場流動(dòng)性開始出現(xiàn)問題。

流動(dòng)性緊張局面在銀行間市場融資上得到了反映。依據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，基于美國國債抵押的隔夜回購交易利率（SOFR）在2025年10月31日升至4.22%，單日漲幅18個(gè)基點(diǎn)，為2023年以來最大，與聯(lián)邦基金利率利差擴(kuò)大至35個(gè)基點(diǎn)，超過了常備回購便利（SRF）利率4.0%，突破了美聯(lián)儲(chǔ)的政策性利率上限，短暫沖擊了美聯(lián)儲(chǔ)政策性利率區(qū)間框架。

從10月31日以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)再次降息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率（FFER）保持在3.86-3.87%。11月以來SOFR有所下降，截至到11月6日下降至3.92%，與聯(lián)邦基金利率差距顯著縮小，落入美聯(lián)儲(chǔ)政策性利率（SRF）上限4.0%范圍內(nèi)，市場流動(dòng)性緊張情緒稍有緩解。

從金融條件指數(shù)來看，依據(jù)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，截至10月30日，相比10月3日，盡管金融條件指數(shù)（NFCI）上升了2.7%，但指數(shù)類別中的信貸指數(shù)和杠桿指數(shù)分別上升了13.9%和68.4%，顯示市場流動(dòng)性趨緊。

美國金融市場流動(dòng)性趨緊，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在接下來的議息會(huì)議上決定停止縮表，尚存不確定性。在相當(dāng)大程度上要取決于美國政府是否繼續(xù)“關(guān)門”。如果繼續(xù)“關(guān)門”，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒈粍?dòng)停止縮表，減緩市場流動(dòng)性由于GTA賬戶資金“淤積”帶來的被動(dòng)收緊。

綜合考量美國銀行儲(chǔ)備金已經(jīng)接近下限，市場逆回購規(guī)模趨近于零，以及美聯(lián)儲(chǔ)使用常備回購便利的頻率增加和規(guī)模增大，即使美國政府重新“開門”，釋放出部分“淤積”在TGA賬戶上的資金，美聯(lián)儲(chǔ)決定停止縮表的時(shí)間也不會(huì)太久。

文章僅作為學(xué)術(shù)交流，不代表CMF立場。