在撰寫的俄羅斯、印尼、巴西等國發(fā)行人民幣債券的文章中，有網(wǎng)友留言說："希望南生點(diǎn)評我國近期在香港發(fā)布的美元主權(quán)債問題"。好吧，今天就來滿足大家的胃口今天，詳細(xì)聊聊這個熱門話題。

最近各大媒體都在報道財政部在我國香港地區(qū)發(fā)行40億美元債券的消息，獲得市場熱烈追捧，總認(rèn)購金額高達(dá)1182億美元。不少自媒體在報道時刻意引導(dǎo)讀者，讓人誤以為我國這次籌集了1182億美元，甚至宣稱"這是在斷美國的后路"。

回顧之前在沙特的美元債發(fā)行，同樣也是獲得數(shù)十倍的認(rèn)購。繼續(xù)往前回顧十多年，我國在全球各地發(fā)行的美元債普遍都出現(xiàn)超額認(rèn)購現(xiàn)象。似乎證明了他們的判斷，即：在斷美國、美元的后路。

還有一些媒體（包括部分權(quán)威媒體），在報道這條消息時，只簡單羅列數(shù)據(jù)，不做深入分析，也讓不少讀者產(chǎn)生了類似的誤解。

對此，南生要明確告訴大家：不管認(rèn)購金額有多高，我國這次實(shí)際籌集的美元資金就是40億——這是財政部官員親口確認(rèn)的數(shù)字。

為了更好地理解這個概念，我們可以用春節(jié)買火車票來比喻：假設(shè)一條線路只有1000個座位，但卻有10000人想買票——按座位入場，沒有站票，也不準(zhǔn)買短途的，就是從頭到尾。例子，有些極端哈。

這就是發(fā)行金額與認(rèn)購金額的區(qū)別——不管有多少人想買，最終只有1000人能買到票。同樣，盡管有超過1000億美元的資金想要認(rèn)購，但最終只有40億美元被財政部接受，對應(yīng)著相應(yīng)額度的美元債券。

所以，這不是在斷美國、美元的后路——畢竟金額太小了嘛，無法斷人后路。這么多年來，我國累計發(fā)行的美元債也不過9200多億美元罷了，所有的外幣外債加起來也不到1.2萬億美元。

而略微超過9200億美元的美元債，絕大多數(shù)還是企業(yè)債，并非是我國財政部發(fā)行的。這就進(jìn)一步表明：核心是展現(xiàn)中國的金融開放，表明我國的國家主權(quán)信譽(yù)。若真要斷人后路，不會僅發(fā)行這么點(diǎn)。

但意義依然不小，展現(xiàn)中國的金融開放

這次發(fā)行規(guī)模雖然只有40億美元，但卻獲得近30倍超額認(rèn)購，這一方面說明國際投資者對中國主權(quán)信用和中國經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展充滿信心；另一方面也表明，我國并非缺乏美元資金——即便真的短缺，也不可能只需要40億美元這么小的數(shù)額。

對外匯儲備超過3萬億美元，民間持有外匯金額也至少有萬億美元（甚至是數(shù)萬億美元）的超大型經(jīng)濟(jì)體而言，區(qū)區(qū)的40億募集資金更多的象征意義——更深層意義在于向國際市場釋放明確信號：

中國正在深化金融領(lǐng)域高水平對外開放，積極融入全球金融市場。同時，選擇在香港發(fā)行美元債券，為當(dāng)?shù)亟鹑谑袌鎏峁┝藘?yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的，直接激活了市場活力，這也是支持香港國際金融中心建設(shè)的具體實(shí)踐。

接下來，南生來談?wù)劻硪粋€更加重要看點(diǎn)

本次發(fā)行的40億美元主權(quán)債券中，3年期20億美元的發(fā)行利率為3.646%，僅比同期美債利率高25個基點(diǎn)，也就是高0.25%；5年期20億美元的發(fā)行利率為3.787%，比同期美債利率高30個基點(diǎn)，高0.30%。

回顧上次在沙特利雅得的美元債發(fā)行，利差更是低至1-3個基點(diǎn)，也就是僅略微高出0.01%至0.03%，幾乎與美債利率完全持平，比這一次在香港發(fā)行的美元債利差更低一些。

這里需要說明的是，美債利率是全球美元債券發(fā)行的定價基準(zhǔn)，各國發(fā)行的美元債券利率都是在美債利率基礎(chǔ)上加上一定的利差。這個“利差”是衡量一國或地區(qū)主權(quán)信用的關(guān)鍵指標(biāo)：

利差越小，說明市場認(rèn)為該國的信用風(fēng)險越低，發(fā)行條件越優(yōu)越，越得到國際社會的認(rèn)可。中國發(fā)行的主權(quán)美元債與美債之間的利差能低至1到3個基點(diǎn)（沙特那次），近期在香港發(fā)行也僅25至30基點(diǎn)。

這么低的利差，本身就充分證明了中國國家信用獲得了國際市場的高度認(rèn)可。可以說，這次美元債發(fā)行不僅受到市場熱捧，而且利率水平極具競爭力，是卓越主權(quán)信用的體現(xiàn)，得到了國際資本用真金白銀投下的信任票。

相比之下，絕大多數(shù)新興市場國家，甚至部分發(fā)達(dá)國家，由于主權(quán)信用風(fēng)險相對較高，發(fā)行美元債時需要支付更高的風(fēng)險溢價，平均利差超過3個百分點(diǎn)。

也就是說，如果美債基準(zhǔn)利率是3.5%，這些國家發(fā)行美元債的利率至少要達(dá)到6.5%才能吸引買家。因?yàn)橥顿Y者認(rèn)為購買這些國家的美元債風(fēng)險較高，必須用更高的利率來補(bǔ)償可能的風(fēng)險。

換言之，這個利差本質(zhì)上就是"風(fēng)險溢價"。投資者在購買任何非美國的美元債券時，都會思考一個問題：相比無風(fēng)險的美國國債，我承擔(dān)這個發(fā)行主體的違約風(fēng)險，應(yīng)該要求多少額外補(bǔ)償呢？

像中國、德國這樣財政穩(wěn)健、外匯儲備雄厚、信譽(yù)良好的龐大經(jīng)濟(jì)體，市場對其還債能力毫不懷疑，都愿意把錢給他們用。因此，投資者愿意接受的利率只需比美債略高一點(diǎn)的條件，這正是市場高度信任的明證。