【摘要】近日，星宸科技向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，如果上市成功，公司將成為少數(shù)幾個(gè)A+H雙股上市的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。

自2017年成立以來，公司背靠聯(lián)發(fā)科，逐步成長為智能安防領(lǐng)域龍頭企業(yè)，占據(jù)安防視覺AI SoC市場(chǎng)41.2%的市場(chǎng)份額。然而2023年?duì)I收同比下滑近16%給公司敲醒了警鐘，隨后開始自身轉(zhuǎn)型之路。

不過，新增長極的車載芯片市場(chǎng)參與者眾多，包括國際巨頭和國內(nèi)新興企業(yè)。星宸科技需在性能、成本、客戶資源等方面持續(xù)競(jìng)爭，尤其在中高階ADAS市場(chǎng)，頭部效應(yīng)明顯，窗口期極其有限。

這次赴港上市，既是為轉(zhuǎn)型籌措資金，強(qiáng)化業(yè)務(wù)布局的關(guān)鍵之舉，又是資本市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的進(jìn)一步考驗(yàn)。

以下為正文：

星宸科技成立于2017年，是全球領(lǐng)先的視覺AI SoC供應(yīng)商，目前產(chǎn)品應(yīng)用主要智能安防、智能物聯(lián)及智能車載三大領(lǐng)域。

截至2024年，公司是全球最大的視覺AI SoC供應(yīng)商，占據(jù)26.7%的市場(chǎng)份額，其中，在安防視覺AI SoC細(xì)分領(lǐng)域更是占據(jù)著41.2%的市場(chǎng)份額。

數(shù)據(jù)來源：招股書

2024年3月，公司在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，上市首日股價(jià)表現(xiàn)亮眼，收盤價(jià)48.10元，市值超200億元，漲幅近200%。

近日，公司再度向港交所發(fā)起沖擊，2025年9月26日，星宸科技向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，計(jì)劃發(fā)行H股，由中金公司與中信建投國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

01

三架馬車：安防、物聯(lián)、車載

2022至2024年，公司營業(yè)收入分別為23.68億元、20.20億元和23.53億元，2025年上半年，公司營業(yè)收入為14.02億元，同比增長18.61%。

利潤方面，2022至2024年，公司毛利潤分別為9.61億元、7.10億元和8.48億元，2025年上半年，公司毛利潤為4.64億元，同比增長8.9%，同樣呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：招股書

分業(yè)務(wù)模塊來看，一方面，2022至2025年上半年，智能安防業(yè)務(wù)占比分別為73.1%、71.4%、67.5%和64.9%，雖整體呈下降趨勢(shì)，但仍然占據(jù)著公司業(yè)務(wù)基本盤。

另一方面，智能物聯(lián)業(yè)務(wù)和智能車載業(yè)務(wù)正加速擴(kuò)張，成為公司第二、三增長曲線，占比分別為23.2%和10.8%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

高毛利率業(yè)務(wù)占比的提升，稍微緩解了公司“以價(jià)換量”策略帶來的毛利率下滑。

整體來看，受芯片行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭影響，公司毛利率自2022年以來呈顯著下滑趨勢(shì)，從40.2%下降至2025年上半年的33.1%。但是由于智能物聯(lián)和智能車載業(yè)務(wù)毛利相對(duì)較高，2025年上半年毛利率分別為37.4%和39%，顯著高于智能安防業(yè)務(wù)的30.8%，二者占比的顯著提升一定程度上減緩了毛利率下降的頹勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：招股書

值得注意的是，盡管三大業(yè)務(wù)的毛利率都出現(xiàn)了不同程度的下滑，但是從產(chǎn)品平均售價(jià)的角度來看，變動(dòng)幅度卻不盡相同。

公司智能安防產(chǎn)品平均售價(jià)從2022年的19.9元一路下滑至2025年上半年的15.4元。但是，2022年至2025年上半年，智能物聯(lián)產(chǎn)品售價(jià)分別為18.9元、16.9元、17.1元和15.7元，2024年出現(xiàn)過一定程度回升且降價(jià)幅度也小于智能安防產(chǎn)品；智能車載產(chǎn)品更是自2023年開始，價(jià)格不僅沒有下滑還出現(xiàn)了小幅度回升，從22.1元提升至22.8元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

智能車載產(chǎn)品價(jià)格的堅(jiān)挺，與近年來新能源汽車行業(yè)的加速崛起，下游市場(chǎng)的智能化需求不斷提升等緊密相關(guān)，也為公司的業(yè)務(wù)布局昭示了新的方向。

02

轉(zhuǎn)型綜合解決方案，尋求破局之路

背靠聯(lián)發(fā)科的星宸科技，在海思退出市場(chǎng)后，憑借自身優(yōu)質(zhì)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，成功搶占大量市場(chǎng)份額，目前公司在智能安防領(lǐng)域的龍頭地位穩(wěn)固。

2024年，其全球安防攝像頭視覺AI SoC市場(chǎng)份額達(dá)41.4%，NVR/NAS視覺AI SoC市場(chǎng)份額達(dá)37.2%，均為全球第一，是?？低暋⒋笕A等安防設(shè)備巨頭的核心供應(yīng)商。

但近年來，公司愈發(fā)面臨挑戰(zhàn)。2023年由于智能安防市場(chǎng)行業(yè)波動(dòng)，需求疲軟，過度依賴這一業(yè)務(wù)模塊的公司出現(xiàn)大幅業(yè)績下滑，營業(yè)收入同比下降15.34%。

此外，智能安防市場(chǎng)已跨過高速擴(kuò)張階段，呈現(xiàn)出增速放緩，競(jìng)爭激烈的特征。

一方面，安防市場(chǎng)經(jīng)過多年發(fā)展，市場(chǎng)逐漸趨近飽和狀態(tài)。例如，傳統(tǒng)的城市監(jiān)控、企業(yè)園區(qū)安防等領(lǐng)域的建設(shè)高峰期已過，對(duì)安防芯片的新增需求減少。

另一方面，安防芯片行業(yè)相對(duì)門檻較低，新興企業(yè)能夠較容易地進(jìn)入該市場(chǎng)，并且傾向于以該業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)撬動(dòng)其他細(xì)分領(lǐng)域，這與星宸科技的發(fā)展軌跡高度重合。眾多安防芯片企業(yè)為了爭奪有限的市場(chǎng)份額，往往采取低價(jià)策略，使得企業(yè)的生存空間更為艱難。

面對(duì)已趨于飽和智能安防市場(chǎng)，公司必須尋求破局之路。

其一，要盡快從低價(jià)競(jìng)爭的漩渦中抽身，不再局限于單純的硬件供應(yīng)，而是提供集成化的解決方案。2025年8月，公司宣布以2.1億元收購富芮坤53.31%股權(quán)，邁出了轉(zhuǎn)型“綜合解決方案提供商”的重要一步。

此次收購的核心在于“補(bǔ)位連接技術(shù)”。此前，星宸科技已掌握?qǐng)D像信號(hào)處理、AI處理器、音視頻編解碼等五大核心IP，覆蓋安防芯片所需的“感知”與“計(jì)算”能力，但在無線連接領(lǐng)域存在明顯短板。

而富芮坤的藍(lán)牙技術(shù)恰好填補(bǔ)了這一空白，使星宸科技的主芯片平臺(tái)首次具備“感知（圖像、3D）+ 計(jì)算（AI、編解碼）+ 連接（藍(lán)牙）”的一體化能力。具備這一能力后，智能攝像頭可通過藍(lán)牙實(shí)現(xiàn)與門禁系統(tǒng)、報(bào)警裝置的快速互聯(lián)與低功耗數(shù)據(jù)傳輸，形成閉環(huán)安防網(wǎng)絡(luò)。

與此同時(shí)，隨著安防監(jiān)控從“被動(dòng)記錄”向“主動(dòng)智能”轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)對(duì)芯片的 AI 算力、多模態(tài)感知（圖像+音頻+傳感器）、低功耗等需求日益提升。

例如，智能攝像頭不僅需要處理高清圖像，還需實(shí)時(shí)識(shí)別異常行為、分析人流數(shù)據(jù)，并與其他安防設(shè)備聯(lián)動(dòng)，這就要求芯片具備更強(qiáng)的多任務(wù)處理能力與設(shè)備互聯(lián)能力，這也是星宸科技收購富芮坤的重要?jiǎng)右颉?/p>

其二，開拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，智能物聯(lián)和智能車載業(yè)務(wù)則理所當(dāng)然成為新的增長點(diǎn)。

03

新增長極壓力仍在

近年來，公司智能物聯(lián)和智能車載業(yè)務(wù)占比顯著提升，智能車載領(lǐng)域更成為了最核心的增長點(diǎn)。

在智能物聯(lián)領(lǐng)域，星宸科技的布局已覆蓋智能機(jī)器人、智能家居、智能眼鏡等多個(gè)場(chǎng)景。2025年上半年，智能機(jī)器人相關(guān)芯片出貨量表現(xiàn)亮眼，第一季度出貨量便超過2024年全年，與科沃斯、云鯨等頭部機(jī)器人企業(yè)達(dá)成合作，預(yù)計(jì)大幅拉動(dòng)業(yè)績提升。

在智能車載領(lǐng)域，從最初的后裝行車記錄儀芯片，到如今覆蓋艙內(nèi)外視覺感知與ADAS輔助駕駛，公司已形成完整產(chǎn)品矩陣。

ADAS方向，一方面，公司聚焦L0-L2級(jí)輔助駕駛，產(chǎn)品可滿足DVR、CMS（電子外后視鏡）、DMS（駕駛員監(jiān)控系統(tǒng)）等場(chǎng)景需求；車規(guī)級(jí)芯片瞄準(zhǔn)L2級(jí)別前視一體機(jī)市場(chǎng)，支持 ACC（自適應(yīng)巡航）、AEB（自動(dòng)緊急制動(dòng)）等功能，目前已進(jìn)入比亞迪、小鵬供應(yīng)鏈。

另一方面，更高階的L2 +級(jí)別ADAS芯片SAC8905已進(jìn)入研發(fā)階段，計(jì)劃 2026年上市。

但問題在于，車載芯片市場(chǎng)參與者眾多，包括國際巨頭和國內(nèi)新興企業(yè)。星宸科技需在性能、成本、客戶資源等方面持續(xù)競(jìng)爭，尤其在中高階ADAS市場(chǎng)，頭部效應(yīng)明顯，窗口期極其有限。

2025年上半年公司整體毛利率下滑至33.1%，智能車載業(yè)務(wù)毛利率也同比下降1.7%，在一開始就遭遇市場(chǎng)競(jìng)爭帶來的壓力，無疑對(duì)技術(shù)優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)提出了更高的要求。

而且，當(dāng)前汽車智能化已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，整車架構(gòu)與系統(tǒng)方案進(jìn)入了快速迭代期，域內(nèi)融合以及跨域架構(gòu)成為主流，車載芯片也朝著更高性能、高集成度方向發(fā)展；更重要的是，來自整車以及系統(tǒng)層面降本增效壓力，為軟硬件上游供應(yīng)鏈帶來巨大的降本壓力。

舉例而言，ADAS領(lǐng)域，以地平線、愛芯元智為代表的部分國產(chǎn)供應(yīng)商在前視一體機(jī)等場(chǎng)景已經(jīng)做的極其優(yōu)秀。而高速增長的中高階市場(chǎng)，頭部效益凸顯且競(jìng)爭加劇，這些都意味著留給星宸科技等的窗口期并不多。

04

尾聲

這次赴港上市，既是為轉(zhuǎn)型籌措資金，強(qiáng)化業(yè)務(wù)布局的關(guān)鍵之舉，又是資本市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的進(jìn)一步考驗(yàn)。

公司股東在赴港上市前輪番減持，合計(jì)套現(xiàn)3.8億元，這一行為極有可能給市場(chǎng)信心蒙上陰影，影響投資者對(duì)公司的信任度和投資意愿，進(jìn)而對(duì)公司H股上市后的股價(jià)表現(xiàn)和市場(chǎng)形象產(chǎn)生不利影響。

但是，無論港股資本市場(chǎng)的反響如何，公司整體的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略依舊不會(huì)改變，要在作為基本盤的智能安防業(yè)務(wù)中，實(shí)現(xiàn)“綜合解決方案提供商”的轉(zhuǎn)型；更要探索智能車載和智能物聯(lián)領(lǐng)域兩大新的增長極。