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“這是價值事務(wù)所的第2002篇原創(chuàng)文章”

在前不久講諾思蘭德的文章中所長講過，雖然意愿不是很大，但也還是響應(yīng)廣大讀者朋友的要求給大家分析一些有一定潛力的Biotech。

為什么所長的意愿不是很大呢？其實之前的文章所長講過很多次，不過考慮到總有新同學，考慮到經(jīng)典的慈悲總是重復(fù)重復(fù)再重復(fù)，在這里所長也還多啰嗦幾句。

因為Biotech上岸是一個相當殘酷的燒錢游戲。動輒十余年的研發(fā)周期、數(shù)十億的資金投入，哪怕管線推進到臨床后期，也很可能因數(shù)據(jù)不佳而前功盡棄。像我們現(xiàn)在看到的闖出來的百濟、信達是幸運的，可更多 Biotech 可能倒在現(xiàn)金流斷裂的路上或是被競品迭代的浪潮吞噬 —— 正如恒瑞的PD-1被百濟超越、艾伯維的伊布替尼被澤布替尼取代，在這個行業(yè)里，前浪被拍死在沙灘上向來都是常態(tài)。

不過，雖然如此，既然潛力Biotech大家感興趣，所長還是給大家找?guī)讉€，今天要講的高潛Biotech就是——康方生物。另外值得一提的是，在一眾潛力Biotech中，康方生物是所長認為最有希望長成大Pharma的企業(yè)之一。

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價值事務(wù)所

最有希望長成大Pharma的企業(yè)

康方最近在國內(nèi)資本市場算是比較火的企業(yè)，也具備了一定的知名度，但所長想說的是，哪怕如此，他的真實實力可能還是被市場低估了。為什么這么講呢？

因為國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的時間還是太短了，致使絕大多數(shù)投資者對國產(chǎn)創(chuàng)新藥的認知不足，至少對比歐美等發(fā)達國家相應(yīng)企業(yè)而言，國內(nèi)不少國產(chǎn)創(chuàng)新藥企業(yè)乃至整個產(chǎn)業(yè)鏈其實都被大大低估了。

這里我們就看康方的一個例子。

2022年12月，康方生物將自主研發(fā)的PD-1/VEGF雙特異性抗體依沃西（AK112）在美國、加拿大、歐洲及日本的開發(fā)及商業(yè)化獨家權(quán)限授予Summit，通過這次授權(quán)，康方可以獲得5億美元首付款、后續(xù)最高45億美金里程碑付款以及藥物上市以后10%左右的銷售收入分成。

這個授權(quán)金額當時刷新了國內(nèi)創(chuàng)新藥企License-out紀錄，大大超越了之前的國內(nèi)對外授權(quán)最高金額，一度讓國內(nèi)不少人覺得不可思議，還吐槽“果然還是老外人傻錢多”。當時國內(nèi)雖覺得Summit人傻錢多，但在海外雞賊的資本看來，其實還是Summit賺到了。

因為自打Summit宣布同康方合作后，2022年11月底至今市值最高漲了近27倍，如今雖然跌了些，可也有近150億美元，合計人民幣800多億，比現(xiàn)在的康方也差不了多少。

要知道Summit未來相當一段時間的看點可就只有康方的依沃西，而康方的看點除了依沃西外還有一大堆，你說是不是康方被低估了？

截至2025H1，康方上市銷售的產(chǎn)品已有七款，其中，依沃西就不必講了，公認的大爆款，尤其是頭碰頭擊敗了全球藥王K藥，不少機構(gòu)給依沃西海外的銷售額都拍到了百億美金以上，如果海外銷售真的突破 100 億美金，那么康方的銷售分成也至少有 70 億人民幣，再加上國內(nèi)起碼50億的峰值，依沃西給康方一年的貢獻便可以看到120億以上。

此外，公司的卡度尼利 AK104其實也不容小覷，這是康方開發(fā)的首個 PD-1 雙抗，截至 2025 年 6 月，也仍然是全球范圍內(nèi)唯一一款靶向 PD-1/CTLA-4的雙抗，現(xiàn)已納入20+項臨床治療指南及共識，覆蓋婦科腫瘤、胃癌、肝癌、食管癌、鼻咽癌、膽道癌等多個疾病領(lǐng)域。

這款產(chǎn)品康方還在持續(xù)完善臨床布局，有開展28+臨床研究、布局20+項適應(yīng)癥，多項聯(lián)合療法在推進探索。

這款產(chǎn)品國內(nèi)的機構(gòu)峰值普遍看到50億，所長覺得大大低估了，其實要所長講，它的潛力，至少在國內(nèi)的潛力，會比依沃西更強，國內(nèi)所長可以看到200億以上！

為啥？

因為所長圈出來的五個適應(yīng)癥。

其中，尤其是IO耐藥肝細胞癌這個適應(yīng)癥，絕對被市場大大大大低估了！要知道，肝癌的新發(fā)患者人數(shù)并不亞于胃癌，是國內(nèi)相當高發(fā)的癌癥，而IO一旦耐藥后就會非常難搞，現(xiàn)如今根本就沒有什么非常好的應(yīng)對手段。

考慮到康方因2個核心雙抗均火速納入國家醫(yī)保目錄，并依托他們已迅速實現(xiàn)自有銷售團隊搭建，后續(xù)新適應(yīng)癥獲批只會放量越來越快，就IO耐藥肝細胞癌適應(yīng)癥這一個適應(yīng)癥的峰值，在國內(nèi)所長都可以看到30億人民幣以上，更何況還有其他。而且卡度尼利的海外權(quán)利沒有授予出去，還在康方自己手里，未來康方也可以憑借這款產(chǎn)品建設(shè)起海外的銷售團隊。

另外公司已上市的伊努西(PCSK9)在國內(nèi)也至少是一個峰值20億的大品種，雖然趕依沃西和卡度尼利差不少，但20億在國內(nèi)已經(jīng)算很大的藥了，一般在國內(nèi)能上10億的就是大品種了。

而公司重點在研管線中的看點其實還非常多，除了前文所長提到的，下圖框出來的6個都至少是15億級別爆款，其中更是有一個國內(nèi)可以看到200億人民幣、海外可以看到70億美金的AK139 (IL-4Rα/ST2)，對于這款產(chǎn)品，所長真不希望授權(quán)出去，自己賣肯定能賣爆！

總之，康方的看點非常之多，成色也非常清晰，基本專注在多抗、XDC上，研發(fā)的單抗、小分子更多是為了后續(xù)的多抗/XDC順帶做的，其拳頭產(chǎn)品卡度尼利單抗2022年6月才獲批，依沃西更是2024年5月才獲批，但已經(jīng)能支撐公司的產(chǎn)品營收迅速從0增長至2024年的20億，今年上半年更是實現(xiàn)收入14.02億，同比增長49%，全年營收可看到35億以上，明年直接看60億，2027或許就能盈虧平衡上岸了，而一上岸基本就能直接晉級為百億級營收的Pharma。

看吧，就是這么快！難怪大家喜歡Biotech，確實一旦有爆款創(chuàng)新藥出現(xiàn)，業(yè)績就是指數(shù)級增長，造富速度可謂驚人。

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價值事務(wù)所

還是最推薦指數(shù)

但哪怕如此，所長也還是想秉承本文一開始的觀點，即并不推薦單個Biotech。與其押注單個潛力Biotech，還是不如選擇覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的如港股創(chuàng)新藥50ETF（513780）這樣的創(chuàng)新藥指數(shù)類產(chǎn)品，如此既能把握行業(yè)增長過程中的投資機會，又能通過分散配置降低押錯注的風險，畢竟在這個九死一生的賽道里，活下去遠比賭對某一個企業(yè)更重要。

現(xiàn)如今國內(nèi)創(chuàng)新藥崛起之勢不可阻擋，License-out的狂飆與康方、百濟、信達等Biotech的火速上岸，都印證著這個行業(yè)的潛力。但繁榮之下坑洼遍地，單個Biotech的管線成敗、商業(yè)化能力差異、政策波動風險，都可能讓投資者血本無歸。

所以，像港股創(chuàng)新藥50ETF（513780）這樣覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的指數(shù)類基金才是所長更推薦的方案。今天提到的康方生物以及此前提到的藥明生物、信達生物、百濟神州、科倫博泰等都是港股創(chuàng)新藥50ETF（513780）的核心成分企業(yè)。

選擇這樣的指數(shù)，除了能把握行業(yè)增長過程中的投資機會以及通過分散配置降低押錯注的風險外，其實還有一個非常重要的好處，即越跌越買，尤其是熊市期間，相信經(jīng)歷了這波四年大熊市的朋友都深有體會，熊市期間拿票都不一定能拿得住，更何況逆勢加倉，而事實上絕大多數(shù)超額收益都來自于逆勢加倉。

現(xiàn)如今中國創(chuàng)新藥的基本面已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，國產(chǎn)創(chuàng)新藥已經(jīng)開始站在全球舞臺并有引領(lǐng)全球的趨勢，對于普通投資者而言，只要能搭上這班車，其實就能收獲頗豐了。

所以，港股創(chuàng)新藥 50ETF（513780）這種不糾結(jié)的布局方式，真心值得你擁有。

康方生物文章合集：

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2、

3、”