近期，A股游戲板塊企業(yè)相繼披露2025年第三季度財務(wù)報告。

整體來看，伴隨宏觀環(huán)境企穩(wěn)回暖，疊加暑期用戶活躍度提升，多家游戲公司在本季度展現(xiàn)出穩(wěn)健增長態(tài)勢，諸如世紀華通（ST華通）、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)等均表現(xiàn)不俗；但與此同時，部分企業(yè)仍面臨增長乏力困境，例如湯姆貓、盛天網(wǎng)絡(luò)、*ST大晟等。

在本期財報梳理中，我們將聚焦35家A股上市游戲公司，從整體表現(xiàn)到典型案例，逐一解讀其增長邏輯與資本吸引力所在。

整體表現(xiàn)：半數(shù)公司凈利同比上升，11只個股年內(nèi)漲幅超50%

據(jù)陀螺君統(tǒng)計，2025年第三季度，35家A股上市游戲公司半數(shù)公司營收正向增長，世紀華通以超百億元營收居首，三七互娛與昆侖萬維緊隨其后，營收分別為39.75億元和20.71億元。

凈利潤方面，17家實現(xiàn)盈利增長，其中，世紀華通以17.01億元凈利潤位列第一，三七互娛與吉比特分別以9.44億元、8.65億元位居第二、第三。增幅方面，游族網(wǎng)絡(luò)、天娛數(shù)科、星輝娛樂、吉比特等凈利潤增幅均超過200%，世紀華通、完美世界、冰川網(wǎng)絡(luò)等凈利潤增幅超100%。頭部游戲廠商通過爆款輸出與控本增效實現(xiàn)凈利潤的高速增長。

10家公司出現(xiàn)虧損，包括湯姆貓、電魂網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)、凱撒文化（ST凱文）等，凱撒文化以0.49億元虧損位列第一，其前三季度累計虧損已達到1.07億元。

成本控制方面，近六成公司削減了銷售和研發(fā)開支。冰川網(wǎng)絡(luò)銷售費用降幅最顯著，同比減幅超過50%。ST中青寶的研發(fā)投入降幅也較為明顯，同比下降38.46%。

股價表現(xiàn)上，自2024年12月31日至2025年11月3日，A股市場35家游戲公司超8成游戲股股價上漲，僅5家股價下跌。世紀華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、冰川網(wǎng)絡(luò)等漲幅超過100%。

2025年世紀華通股價呈上揚趨勢

營收Top3格局生變：世紀華通蟬聯(lián)第一，三七互娛次之，吉比特反超

第三季度，A股游戲營收TOP3格局發(fā)生變動，世紀華通營收及凈利潤蟬聯(lián)第一，且實現(xiàn)斷崖式領(lǐng)先，三七互娛次之。吉比特反超位居第三，完美世界列第四。（注：昆侖萬維因游戲業(yè)務(wù)收入占比較少，未入列）

具體來看，世紀華通Q3單季度營收100.16億元，凈利潤17.01億元，同比分別增長60.19%與163.78%。業(yè)績增長主要得益于《Whiteout Survival》及新作《Kingshot》的強勁表現(xiàn)。

《Whiteout Survival》自2024年開始持續(xù)霸榜中國手游出海收入榜首；《Kingshot》成功復(fù)刻爆款路徑，上線后迅速躋身數(shù)十個地區(qū)iOS游戲暢銷榜前10，兩款產(chǎn)品已連續(xù)三個月包攬中國手游出海收入冠亞軍。

《Kingshot》游戲截圖

此外，國內(nèi)市場，世紀華通旗下小程序游戲《無盡冬日》長期穩(wěn)居微信小游戲暢銷榜和iOS暢銷榜前五，另一于8月上線的小游戲《奔奔王國》也成功躋身微信小游戲暢銷榜前列，貢獻著不低的收入。

從營收上看，世紀華通Q3營收較三七互娛（39.75億元營收）高出1.5倍以上，這也是兩者拉距最大的一個季度。不過三七互娛在本季度的表現(xiàn)也不錯，其在營收同比下降3.23%的情況下，凈利潤反增49.24%至9.44億元。

三七互娛利潤增長源于《時光大爆炸》《英雄沒有閃》《斗羅大陸：獵魂世界》等新品表現(xiàn)強勁，疊加有效的成本控制，如銷售費用下降23.66%至17.89億元。

據(jù)游戲研發(fā)商延趣網(wǎng)絡(luò)透露，《時光大爆炸》游戲上半年月均流水超過1億元。伽馬數(shù)據(jù)預(yù)測，《英雄沒有閃》首月流水破3億元。此外，三七互娛目前還儲備超20款新游，涵蓋多題材全球發(fā)行產(chǎn)品，其中《斗獸戰(zhàn)場》好游快爆評分超8分。

《斗獸戰(zhàn)場》游戲宣傳圖

吉比特Q3營收為19.68億元，同比增長129.19%；凈利潤為5.69億元，同比增長307.7%。增長的動力主要源于《杖劍傳說》《問劍長生》《道友來挖寶》及《封神幻想世界》等多款新品的協(xié)同發(fā)力?！秵柕馈范擞闻c手游收入雖微降，但整體產(chǎn)品矩陣韌性凸顯。

吉比特Q3業(yè)績圖

今年前三季度，《問道手游》的總流水約14.99億元，較去年同期減少7.02%。《杖劍傳說》大陸版及境外版的總流水分別為11.66億元、4.78億元。《問劍長生》大陸版的總流水則為7.13億元。目前，吉比特還有一款SLG產(chǎn)品《九牧之野》待發(fā)行。

吉比特主要產(chǎn)品流水截圖

綜合來看，營收TOP3企業(yè)多數(shù)依靠經(jīng)典產(chǎn)品穩(wěn)住收入基本盤，并通過爆款產(chǎn)品實現(xiàn)業(yè)績突破，展現(xiàn)出強勁的產(chǎn)品運營與市場應(yīng)變能力。其中，世紀華通的SLG產(chǎn)品，三七互娛的小游戲，吉比特的放置卡牌新游都是其脫穎而出的“殺手锏”。

“典例”TOP4：完美扭虧，游族凈利暴漲，冰川嚴控成本，巨人股價飆升

除了營收TOP3外，今年第三季度部分公司也憑借穩(wěn)健運營與戰(zhàn)略調(diào)整，實現(xiàn)業(yè)績的顯著增長。

如完美世界，綜合前三季度的營收及凈利潤，該公司的業(yè)績要優(yōu)于吉比特。財報顯示，完美世界前三個季度營收為54.17億元，同比增長33%，凈利潤6.66億元，同比增長271.17%。

完美世界Q3業(yè)績圖

這一業(yè)績增長得益于完美世界旗下端游《誅仙世界》《誅仙 2》《女神異聞錄：夜幕魅影》等游戲帶來的收入增量。同時，公司電競業(yè)務(wù)延續(xù)增長趨勢，收入較上年同期增加。聚焦到游戲業(yè)務(wù)上，年初至報告期末，游戲業(yè)務(wù)凈利潤7.17億元。

又如游族網(wǎng)絡(luò)，Q3凈利潤同比增長高達44倍。財報顯示，第三季度該公司營收3.3億元，同比增長12%；凈利潤0.26億元，同比增幅達4467%。

這一數(shù)據(jù)與去年同期57.37萬元凈利潤形成鮮明對比，更扭轉(zhuǎn)了2024年3.9億元虧損的局面。盡管具體業(yè)務(wù)細節(jié)未詳細披露，但業(yè)績修復(fù)軌跡與完美世界類似，均通過新產(chǎn)品上線與成本控制實現(xiàn)盈利改善。

冰川網(wǎng)絡(luò)通過嚴控成本實現(xiàn)凈利潤的高增長，Q3該公司凈利潤達到1.66億元，同比增長244.58%，前三季度盈利5.02億元，同比扭虧。

冰川網(wǎng)絡(luò)Q3業(yè)績圖

據(jù)悉，今年以來冰川王在投放策略上進行了顯著優(yōu)化，不再單純追求投放數(shù)量上的擴張，而是將核心聚焦于投放回收率，強調(diào)精細化運營與資源使用效率。這一策略調(diào)整直接反映在銷售費用上，2025年前三季度，冰川網(wǎng)絡(luò)銷售費用為9.11億元，較上年同期下降52.31%。

誠然，這些公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但在資本市場，最受寵的還是世紀華通與巨人網(wǎng)絡(luò)兩大游戲廠商，前者年內(nèi)累計股價暴漲約259%，受寵原因明顯，業(yè)績表現(xiàn)極為亮眼，單季度收入創(chuàng)該公司歷史新高。后者年內(nèi)累計股價漲幅超190%，市值一度破千億元。

巨人網(wǎng)絡(luò)的股價增幅或得益于資本對其新游《超自然行動組》的看好。該游戲于今年1月上線，7月單日在線破百萬。國投證券曾以這款產(chǎn)品的預(yù)期為基礎(chǔ)，預(yù)測巨人網(wǎng)絡(luò)2025年-2027年的營業(yè)收入分別為41.07億元、52.80億元、61.76億元。而去年該公司的收入規(guī)模不到30億元，可見市場對于這一游戲商業(yè)化前景抱有高度期待。

今年以來，受益于游戲市場回暖、多層政策利好，多只游戲股股價呈上揚趨勢。不過，從個股分析來看，其股價波動雖然有新風(fēng)口和熱點的推動，但更多還是在于公司內(nèi)部的戰(zhàn)略布局和產(chǎn)品

當(dāng)前，對于A股上市游戲公司來說，必然不易，但在“產(chǎn)品為王”時代，專注精品研發(fā)市場自然也會給予好的回應(yīng)。

“敗家”TOP5：凱撒文化、*ST大晟、電魂網(wǎng)絡(luò)單季虧損上千萬

今年Q3，A股游戲板塊有10家公司凈利潤為負值，數(shù)量較去年同期減少。其中，凱撒文化以虧損0.49億元居首，*ST大晟（-0.35億元）次之、盛天網(wǎng)絡(luò)（-0.21億元）、電魂網(wǎng)絡(luò)（-0.21億元）、湯姆貓（-0.14億元）進入“敗家”TOP5行列。

凱撒文化的虧損主要在于產(chǎn)品青黃不接，新游還處于投入階段，并未能貢獻高收益。*ST大晟的虧損主要是進行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。今年第三季度，*ST大晟營收0.93億元，同比增長153.91%，凈虧損為0.35億元，同比下降50496.59%。虧損原因主要是期內(nèi)該公司海外短劇、國內(nèi)短劇及影視后期制作收入成本增加。近年國內(nèi)外短劇發(fā)展快速，*ST大晟進行了大規(guī)模布局。

盛天網(wǎng)絡(luò)Q3營收3.05億元，同比下降2.38%，歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損0.21億元，同比降低1232.06%。其虧損一方面是已上線的游戲收入呈現(xiàn)下滑趨勢；另一方面是原計劃要推行的新游《大航海時代：海上霸主》終止開發(fā)發(fā)行。

盛天網(wǎng)絡(luò)Q3業(yè)績圖

雪上加霜的是，盛天網(wǎng)絡(luò)收入主力《三國志·戰(zhàn)略版》項目IP 監(jiān)修工作已完成合同終止，這一事件對天戲互娛的經(jīng)營情況或產(chǎn)生較大影響。財報顯示，前三季度《三國志·戰(zhàn)略版》游戲收入占公司總收入比重為50.12%，毛利占比61.20%。

湯姆貓Q3凈利潤虧損0.14億元，同比下降234.1%，前三季度凈利潤虧損0.44億元，同比下降152.6%。湯姆貓核心游戲業(yè)務(wù)主要基于《會說話的湯姆貓》游戲IP，2017年買下IP控股權(quán)后，公司進行了深度開發(fā)，覆蓋動畫、游戲等。然而盡管湯姆貓IP影響力廣泛，但消費場景的轉(zhuǎn)化能力不足，近年來公司業(yè)績一直處于下滑狀態(tài)。

湯姆貓Q3業(yè)績圖

結(jié)語

2025年第三季度，A股游戲板塊在政策回暖與市場復(fù)蘇的雙重推動下，展現(xiàn)出明顯的業(yè)績分化與結(jié)構(gòu)優(yōu)化特征。頭部公司憑借精品游戲與出海策略持續(xù)領(lǐng)跑，部分中型企業(yè)通過成本控制與產(chǎn)品迭代實現(xiàn)逆勢增長，而仍有不少公司因產(chǎn)品斷層、轉(zhuǎn)型陣痛或IP老化陷入虧損。

在這一競爭的游戲市場，未來，企業(yè)的內(nèi)容創(chuàng)新與高效的資源管理，將成為決定游戲公司能否穿越周期、贏得市場的關(guān)鍵要素。