近期，A股游戲板塊企業(yè)相繼披露2025年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)告。

整體來(lái)看，伴隨宏觀環(huán)境企穩(wěn)回暖，疊加暑期用戶(hù)活躍度提升，多家游戲公司在本季度展現(xiàn)出穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，諸如世紀(jì)華通（ST華通）、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)等均表現(xiàn)不俗；但與此同時(shí)，部分企業(yè)仍面臨增長(zhǎng)乏力困境，例如湯姆貓、盛天網(wǎng)絡(luò)、*ST大晟等。

在本期財(cái)報(bào)梳理中，我們將聚焦35家A股上市游戲公司，從整體表現(xiàn)到典型案例，逐一解讀其增長(zhǎng)邏輯與資本吸引力所在。

整體表現(xiàn)：半數(shù)公司凈利同比上升，11只個(gè)股年內(nèi)漲幅超50%

據(jù)陀螺君統(tǒng)計(jì)，2025年第三季度，35家A股上市游戲公司半數(shù)公司營(yíng)收正向增長(zhǎng)，世紀(jì)華通以超百億元營(yíng)收居首，三七互娛與昆侖萬(wàn)維緊隨其后，營(yíng)收分別為39.75億元和20.71億元。

凈利潤(rùn)方面，17家實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)，其中，世紀(jì)華通以17.01億元凈利潤(rùn)位列第一，三七互娛與吉比特分別以9.44億元、8.65億元位居第二、第三。增幅方面，游族網(wǎng)絡(luò)、天娛數(shù)科、星輝娛樂(lè)、吉比特等凈利潤(rùn)增幅均超過(guò)200%，世紀(jì)華通、完美世界、冰川網(wǎng)絡(luò)等凈利潤(rùn)增幅超100%。頭部游戲廠商通過(guò)爆款輸出與控本增效實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)。

10家公司出現(xiàn)虧損，包括湯姆貓、電魂網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)、凱撒文化（ST凱文）等，凱撒文化以0.49億元虧損位列第一，其前三季度累計(jì)虧損已達(dá)到1.07億元。

成本控制方面，近六成公司削減了銷(xiāo)售和研發(fā)開(kāi)支。冰川網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售費(fèi)用降幅最顯著，同比減幅超過(guò)50%。ST中青寶的研發(fā)投入降幅也較為明顯，同比下降38.46%。

股價(jià)表現(xiàn)上，自2024年12月31日至2025年11月3日，A股市場(chǎng)35家游戲公司超8成游戲股股價(jià)上漲，僅5家股價(jià)下跌。世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、冰川網(wǎng)絡(luò)等漲幅超過(guò)100%。

2025年世紀(jì)華通股價(jià)呈上揚(yáng)趨勢(shì)

營(yíng)收Top3格局生變：世紀(jì)華通蟬聯(lián)第一，三七互娛次之，吉比特反超

第三季度，A股游戲營(yíng)收TOP3格局發(fā)生變動(dòng)，世紀(jì)華通營(yíng)收及凈利潤(rùn)蟬聯(lián)第一，且實(shí)現(xiàn)斷崖式領(lǐng)先，三七互娛次之。吉比特反超位居第三，完美世界列第四。（注：昆侖萬(wàn)維因游戲業(yè)務(wù)收入占比較少，未入列）

具體來(lái)看，世紀(jì)華通Q3單季度營(yíng)收100.16億元，凈利潤(rùn)17.01億元，同比分別增長(zhǎng)60.19%與163.78%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于《Whiteout Survival》及新作《Kingshot》的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

《Whiteout Survival》自2024年開(kāi)始持續(xù)霸榜中國(guó)手游出海收入榜首；《Kingshot》成功復(fù)刻爆款路徑，上線(xiàn)后迅速躋身數(shù)十個(gè)地區(qū)iOS游戲暢銷(xiāo)榜前10，兩款產(chǎn)品已連續(xù)三個(gè)月包攬中國(guó)手游出海收入冠亞軍。

《Kingshot》游戲截圖

此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，世紀(jì)華通旗下小程序游戲《無(wú)盡冬日》長(zhǎng)期穩(wěn)居微信小游戲暢銷(xiāo)榜和iOS暢銷(xiāo)榜前五，另一于8月上線(xiàn)的小游戲《奔奔王國(guó)》也成功躋身微信小游戲暢銷(xiāo)榜前列，貢獻(xiàn)著不低的收入。

從營(yíng)收上看，世紀(jì)華通Q3營(yíng)收較三七互娛（39.75億元營(yíng)收）高出1.5倍以上，這也是兩者拉距最大的一個(gè)季度。不過(guò)三七互娛在本季度的表現(xiàn)也不錯(cuò)，其在營(yíng)收同比下降3.23%的情況下，凈利潤(rùn)反增49.24%至9.44億元。

三七互娛利潤(rùn)增長(zhǎng)源于《時(shí)光大爆炸》《英雄沒(méi)有閃》《斗羅大陸：獵魂世界》等新品表現(xiàn)強(qiáng)勁，疊加有效的成本控制，如銷(xiāo)售費(fèi)用下降23.66%至17.89億元。

據(jù)游戲研發(fā)商延趣網(wǎng)絡(luò)透露，《時(shí)光大爆炸》游戲上半年月均流水超過(guò)1億元。伽馬數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，《英雄沒(méi)有閃》首月流水破3億元。此外，三七互娛目前還儲(chǔ)備超20款新游，涵蓋多題材全球發(fā)行產(chǎn)品，其中《斗獸戰(zhàn)場(chǎng)》好游快爆評(píng)分超8分。

《斗獸戰(zhàn)場(chǎng)》游戲宣傳圖

吉比特Q3營(yíng)收為19.68億元，同比增長(zhǎng)129.19%；凈利潤(rùn)為5.69億元，同比增長(zhǎng)307.7%。增長(zhǎng)的動(dòng)力主要源于《杖劍傳說(shuō)》《問(wèn)劍長(zhǎng)生》《道友來(lái)挖寶》及《封神幻想世界》等多款新品的協(xié)同發(fā)力?！秵?wèn)道》端游與手游收入雖微降，但整體產(chǎn)品矩陣韌性凸顯。

吉比特Q3業(yè)績(jī)圖

今年前三季度，《問(wèn)道手游》的總流水約14.99億元，較去年同期減少7.02%。《杖劍傳說(shuō)》大陸版及境外版的總流水分別為11.66億元、4.78億元。《問(wèn)劍長(zhǎng)生》大陸版的總流水則為7.13億元。目前，吉比特還有一款SLG產(chǎn)品《九牧之野》待發(fā)行。

吉比特主要產(chǎn)品流水截圖

綜合來(lái)看，營(yíng)收TOP3企業(yè)多數(shù)依靠經(jīng)典產(chǎn)品穩(wěn)住收入基本盤(pán)，并通過(guò)爆款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)突破，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)與市場(chǎng)應(yīng)變能力。其中，世紀(jì)華通的SLG產(chǎn)品，三七互娛的小游戲，吉比特的放置卡牌新游都是其脫穎而出的“殺手锏”。

“典例”TOP4：完美扭虧，游族凈利暴漲，冰川嚴(yán)控成本，巨人股價(jià)飆升

除了營(yíng)收TOP3外，今年第三季度部分公司也憑借穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)與戰(zhàn)略調(diào)整，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的顯著增長(zhǎng)。

如完美世界，綜合前三季度的營(yíng)收及凈利潤(rùn)，該公司的業(yè)績(jī)要優(yōu)于吉比特。財(cái)報(bào)顯示，完美世界前三個(gè)季度營(yíng)收為54.17億元，同比增長(zhǎng)33%，凈利潤(rùn)6.66億元，同比增長(zhǎng)271.17%。

完美世界Q3業(yè)績(jī)圖

這一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得益于完美世界旗下端游《誅仙世界》《誅仙 2》《女神異聞錄：夜幕魅影》等游戲帶來(lái)的收入增量。同時(shí)，公司電競(jìng)業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，收入較上年同期增加。聚焦到游戲業(yè)務(wù)上，年初至報(bào)告期末，游戲業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)7.17億元。

又如游族網(wǎng)絡(luò)，Q3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)44倍。財(cái)報(bào)顯示，第三季度該公司營(yíng)收3.3億元，同比增長(zhǎng)12%；凈利潤(rùn)0.26億元，同比增幅達(dá)4467%。

這一數(shù)據(jù)與去年同期57.37萬(wàn)元凈利潤(rùn)形成鮮明對(duì)比，更扭轉(zhuǎn)了2024年3.9億元虧損的局面。盡管具體業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)未詳細(xì)披露，但業(yè)績(jī)修復(fù)軌跡與完美世界類(lèi)似，均通過(guò)新產(chǎn)品上線(xiàn)與成本控制實(shí)現(xiàn)盈利改善。

冰川網(wǎng)絡(luò)通過(guò)嚴(yán)控成本實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，Q3該公司凈利潤(rùn)達(dá)到1.66億元，同比增長(zhǎng)244.58%，前三季度盈利5.02億元，同比扭虧。

冰川網(wǎng)絡(luò)Q3業(yè)績(jī)圖

據(jù)悉，今年以來(lái)冰川王在投放策略上進(jìn)行了顯著優(yōu)化，不再單純追求投放數(shù)量上的擴(kuò)張，而是將核心聚焦于投放回收率，強(qiáng)調(diào)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與資源使用效率。這一策略調(diào)整直接反映在銷(xiāo)售費(fèi)用上，2025年前三季度，冰川網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售費(fèi)用為9.11億元，較上年同期下降52.31%。

誠(chéng)然，這些公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但在資本市場(chǎng)，最受寵的還是世紀(jì)華通與巨人網(wǎng)絡(luò)兩大游戲廠商，前者年內(nèi)累計(jì)股價(jià)暴漲約259%，受寵原因明顯，業(yè)績(jī)表現(xiàn)極為亮眼，單季度收入創(chuàng)該公司歷史新高。后者年內(nèi)累計(jì)股價(jià)漲幅超190%，市值一度破千億元。

巨人網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)增幅或得益于資本對(duì)其新游《超自然行動(dòng)組》的看好。該游戲于今年1月上線(xiàn)，7月單日在線(xiàn)破百萬(wàn)。國(guó)投證券曾以這款產(chǎn)品的預(yù)期為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)巨人網(wǎng)絡(luò)2025年-2027年的營(yíng)業(yè)收入分別為41.07億元、52.80億元、61.76億元。而去年該公司的收入規(guī)模不到30億元，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)于這一游戲商業(yè)化前景抱有高度期待。

今年以來(lái)，受益于游戲市場(chǎng)回暖、多層政策利好，多只游戲股股價(jià)呈上揚(yáng)趨勢(shì)。不過(guò)，從個(gè)股分析來(lái)看，其股價(jià)波動(dòng)雖然有新風(fēng)口和熱點(diǎn)的推動(dòng)，但更多還是在于公司內(nèi)部的戰(zhàn)略布局和產(chǎn)品

當(dāng)前，對(duì)于A股上市游戲公司來(lái)說(shuō)，必然不易，但在“產(chǎn)品為王”時(shí)代，專(zhuān)注精品研發(fā)市場(chǎng)自然也會(huì)給予好的回應(yīng)。

“敗家”TOP5：凱撒文化、*ST大晟、電魂網(wǎng)絡(luò)單季虧損上千萬(wàn)

今年Q3，A股游戲板塊有10家公司凈利潤(rùn)為負(fù)值，數(shù)量較去年同期減少。其中，凱撒文化以虧損0.49億元居首，*ST大晟（-0.35億元）次之、盛天網(wǎng)絡(luò)（-0.21億元）、電魂網(wǎng)絡(luò)（-0.21億元）、湯姆貓（-0.14億元）進(jìn)入“敗家”TOP5行列。

凱撒文化的虧損主要在于產(chǎn)品青黃不接，新游還處于投入階段，并未能貢獻(xiàn)高收益。*ST大晟的虧損主要是進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。今年第三季度，*ST大晟營(yíng)收0.93億元，同比增長(zhǎng)153.91%，凈虧損為0.35億元，同比下降50496.59%。虧損原因主要是期內(nèi)該公司海外短劇、國(guó)內(nèi)短劇及影視后期制作收入成本增加。近年國(guó)內(nèi)外短劇發(fā)展快速，*ST大晟進(jìn)行了大規(guī)模布局。

盛天網(wǎng)絡(luò)Q3營(yíng)收3.05億元，同比下降2.38%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損0.21億元，同比降低1232.06%。其虧損一方面是已上線(xiàn)的游戲收入呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)；另一方面是原計(jì)劃要推行的新游《大航海時(shí)代：海上霸主》終止開(kāi)發(fā)發(fā)行。

盛天網(wǎng)絡(luò)Q3業(yè)績(jī)圖

雪上加霜的是，盛天網(wǎng)絡(luò)收入主力《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》項(xiàng)目IP 監(jiān)修工作已完成合同終止，這一事件對(duì)天戲互娛的經(jīng)營(yíng)情況或產(chǎn)生較大影響。財(cái)報(bào)顯示，前三季度《三國(guó)志·戰(zhàn)略版》游戲收入占公司總收入比重為50.12%，毛利占比61.20%。

湯姆貓Q3凈利潤(rùn)虧損0.14億元，同比下降234.1%，前三季度凈利潤(rùn)虧損0.44億元，同比下降152.6%。湯姆貓核心游戲業(yè)務(wù)主要基于《會(huì)說(shuō)話(huà)的湯姆貓》游戲IP，2017年買(mǎi)下IP控股權(quán)后，公司進(jìn)行了深度開(kāi)發(fā)，覆蓋動(dòng)畫(huà)、游戲等。然而盡管湯姆貓IP影響力廣泛，但消費(fèi)場(chǎng)景的轉(zhuǎn)化能力不足，近年來(lái)公司業(yè)績(jī)一直處于下滑狀態(tài)。

湯姆貓Q3業(yè)績(jī)圖

結(jié)語(yǔ)

2025年第三季度，A股游戲板塊在政策回暖與市場(chǎng)復(fù)蘇的雙重推動(dòng)下，展現(xiàn)出明顯的業(yè)績(jī)分化與結(jié)構(gòu)優(yōu)化特征。頭部公司憑借精品游戲與出海策略持續(xù)領(lǐng)跑，部分中型企業(yè)通過(guò)成本控制與產(chǎn)品迭代實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，而仍有不少公司因產(chǎn)品斷層、轉(zhuǎn)型陣痛或IP老化陷入虧損。

在這一競(jìng)爭(zhēng)的游戲市場(chǎng)，未來(lái)，企業(yè)的內(nèi)容創(chuàng)新與高效的資源管理，將成為決定游戲公司能否穿越周期、贏得市場(chǎng)的關(guān)鍵要素。