著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》分析指出，石頭科技目前主要面臨市場競爭激烈、產(chǎn)品單一以及海外市場依賴性高等方面的問題。例如，掃地機器人市場競爭異常激烈，國內(nèi)有科沃斯、追覓等強勁對手，新進(jìn)入者也層出不窮?！氨O(jiān)管層面的問詢與合規(guī)障礙，也會影響其上市進(jìn)程。中國證監(jiān)會國際司曾對其出具補充材料要求，涉及業(yè)務(wù)資質(zhì)、數(shù)據(jù)安全、控股股東認(rèn)定等核心問題。特別是數(shù)據(jù)安全比以往更加敏感，公司受到的地緣政治風(fēng)險不容忽視?！彼吻遢x補充道。

來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

作者丨DW

手持65億元現(xiàn)金，卻仍要赴港募資35億元；2025年上半年營收創(chuàng)新高，歸母凈利潤卻跌近四成。石頭科技的港股IPO故事，從一開始就充滿了矛盾與問號。

9月初，中國證監(jiān)會國際司對石頭科技港股IPO發(fā)出一份補充材料要求，直指公司數(shù)據(jù)安全、控股股東認(rèn)定不清、外資準(zhǔn)入資質(zhì)三大合規(guī)“硬傷”。

作為已在科創(chuàng)板上市五年的“掃地機器人第一股”，石頭科技于6月27日宣布計劃赴港二次上市，募資5億美元（約合人民幣35億元）?；厮萜涓吖鈺r刻：2020年石頭科技登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價創(chuàng)當(dāng)時A股紀(jì)錄；2021年股價高峰時市值逼近千億，被市場冠以“掃地茅”稱號；2024年營收首次突破百億，并穩(wěn)居全球智能掃地機器人銷量第一。

（圖源：官網(wǎng)）

然而，盛名之下，隱憂已現(xiàn)。

創(chuàng)始人昌敬的雙重身份引發(fā)市場擔(dān)憂。他既是石頭科技的創(chuàng)始人兼董事長，又是造車新勢力極石汽車的創(chuàng)辦人。精力分散于兩家企業(yè)，已直接反映在兩家公司的業(yè)績表現(xiàn)上。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》分析指出，石頭科技目前主要面臨市場競爭激烈、產(chǎn)品單一以及海外市場依賴性高等方面的問題。例如，掃地機器人市場競爭異常激烈，國內(nèi)有科沃斯、追覓等強勁對手，新進(jìn)入者也層出不窮。

“監(jiān)管層面的問詢與合規(guī)障礙，也會影響其上市進(jìn)程。中國證監(jiān)會國際司曾對其出具補充材料要求，涉及業(yè)務(wù)資質(zhì)、數(shù)據(jù)安全、控股股東認(rèn)定等核心問題。特別是數(shù)據(jù)安全比以往更加敏感，公司受到的地緣政治風(fēng)險不容忽視。”宋清輝補充道。

01 營收狂飆79% VS 利潤暴跌40%：“增長”背后的盈利幻象

1982年出生的昌敬是一名標(biāo)準(zhǔn)的理工男，曾任職于微軟、騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

2016年9月，他帶領(lǐng)石頭科技推出首款產(chǎn)品“米家掃地機器人”，依托小米的渠道與品牌勢能，該產(chǎn)品在4個月內(nèi)便斬獲1.81億元營收，成為早期現(xiàn)象級爆款。

從借力小米到自建品牌，石頭科技打贏了擺脫代工困境的獨立之戰(zhàn)。然而，榮光背后，陰影已然浮現(xiàn)。其招股書與財報數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)了“冰火兩重天”的圖景。

半年報顯示，2025年上半年，石頭科技營收漲至79.03億元，同比飆升近79%，創(chuàng)下上市以來新高；但歸母凈利潤卻同比大跌近四成，僅6.78億元，創(chuàng)下上市以來最大跌幅。營收與利潤呈現(xiàn)出背離，“增收不增利”的怪圈愈發(fā)明顯。

(圖源：官網(wǎng))

這種怪圈的背后，是銷售費用的急劇攀升。2025年上半年，石頭科技的銷售費用高達(dá)21.65億元，其中僅廣告及市場推廣費就達(dá)15.05億元，同比增長165%。與之形成鮮明對比的是，同期研發(fā)費用僅為6.85億元。

石頭科技的現(xiàn)金流狀況同樣亮起紅燈。2025年上半年，石頭科技經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額首次轉(zhuǎn)負(fù)，為-8.23億元，同比跌179.84%。與此同時，存貨積壓問題凸顯，飆升至31.3億元，其中庫存商品占比高達(dá)29.2億元，進(jìn)一步加劇了資金壓力。

毛利率的持續(xù)下滑是另一個危險信號。2025年上半年，石頭科技的毛利率跌至44.56%，同比下跌9.25個百分點。這一數(shù)據(jù)不僅低于去年同期，更與競爭對手科沃斯49.71%的毛利率形成鮮明反差，其盈利能力正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

02 全球銷冠“養(yǎng)成術(shù)”

自2018年揚帆出海，石頭科技的全球化版圖已擴張至170多個國家和地區(qū)，在韓國、北歐、德國等核心市場的份額更是超過50%。繼2024年斬獲全球掃地機器人市場出貨量與銷售額雙料冠軍后，2025年前兩個季度其出貨量仍穩(wěn)居全球首位。

IDC報告亦印證了它在市場上的地位：2025年二季度，石頭科技以15.2%的份額領(lǐng)跑全球清潔電器市場，在掃地機器人單一品類中更是以20.7%的份額居全球第一。

海外市場無疑是石頭科技最強勁的增長引擎。2024年，公司境外營收首次超越國內(nèi)，達(dá)到63.88億元，占總營收比重53.6%。更值得關(guān)注的是，其海外市場51.06%的營收增速，遠(yuǎn)高于國內(nèi)市場的25.39%，凸顯了全球化戰(zhàn)略的成效。

（圖源：招股書）

石頭科技在海外市場的亮眼表現(xiàn)，很大程度上依賴于“性價比”策略與極致的線下渠道滲透。

在美國，石頭科技通過與Target、BestBuy等零售巨頭合作，迅速鋪開線下網(wǎng)絡(luò)。為搶占市場，公司自2024年下半年起推行“老品降價、減配促銷”的激進(jìn)策略，例如Q7 Max Plus在歐洲市場降價超26%。

03 跨界造車，是“神話”還是“深淵”？

盡管其核心品類掃地機器人在2024年貢獻(xiàn)了91%的收入，全年銷量約345萬臺，穩(wěn)居全球銷量第一，并推出了P20 Pro、G20S Ultra等高端新品及A30系列洗地機等產(chǎn)品線，但創(chuàng)始人昌敬跨界造車的“副業(yè)”，也引發(fā)了一場信任風(fēng)暴。

2024年11月，昌敬在短視頻平臺高調(diào)發(fā)布個人參加“沙漠越野”的活動，此舉引發(fā)投資者強烈不滿，認(rèn)為其“不務(wù)正業(yè)”。有投資者在其評論區(qū)直言，公司股價在大牛市中表現(xiàn)低迷，已損害公司形象，呼吁其加強市值管理。

在過去四年里，昌敬作為石頭科技董事長與極石汽車創(chuàng)辦人的雙重身份，使其精力被嚴(yán)重分割。智能汽車是上一代互聯(lián)網(wǎng)富豪最冒險的游戲，昌敬在石頭科技上市僅一年后，便投身這場高風(fēng)險的跨界豪賭，并邀請原威馬汽車CTO閆楓擔(dān)任CEO。

（圖源：新浪微博）

然而，這場豪賭代價高昂。極石01從立項到發(fā)布，市場反響慘淡。目前極石汽車僅憑極石01一款車型在售，2025年9月交付量僅1398臺，與理想L7等競品單月過萬的銷量相去甚遠(yuǎn)。

（圖源：官微）

多線試水的結(jié)果不盡如人意。2024年，石頭科技高調(diào)宣布成立洗衣機事業(yè)部，意圖打造第二增長曲線，但僅在一年后，2025年6月，有消息稱南京石頭科技洗衣機事業(yè)部裁員比例達(dá)70%以上。對此，石頭科技官方回應(yīng)稱，相關(guān)調(diào)整屬于業(yè)務(wù)計劃推進(jìn)范疇，目前各項業(yè)務(wù)仍在有序進(jìn)行。

不僅新業(yè)務(wù)拓展受挫，其核心產(chǎn)品的口碑也出現(xiàn)了裂痕。

黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，與“石頭科技”相關(guān)的投訴量已超過2700條，問題集中在產(chǎn)品質(zhì)量與售后服務(wù)。

核心主業(yè)受擠壓，新業(yè)務(wù)難見起色，石頭科技正面臨一場嚴(yán)峻的資本信心危機。創(chuàng)始人昌敬在2023-2024年間累計減持套現(xiàn)8.88億元，這一行為與他公開呼吁“投資者要耐心”形成鮮明對比，“昌敬套現(xiàn)9億勸耐心”的話題一度登上熱搜。

資本層面，早期支持者也在撤離，小米系的順為資本于2024年退出前十股東，天津金米持股比例由4.49%降至2.93%。

（圖源：天眼查）

截至2025年10月27日午間休市，石頭科技股價為186元/股，較2021年1494.99元/股的歷史最高點，跌幅超過87%，市值蒸發(fā)近600億。

為了修復(fù)市場信心，石頭科技曾經(jīng)發(fā)布公告稱，昌敬自愿承諾在未來12個月內(nèi)不減持其持有的公司股份。

對于石頭科技而言，赴港上市已不僅是一次普通的融資行動，而是關(guān)乎生存的戰(zhàn)略選擇。石頭科技在港股招股書中表示，募集資金將主要用于國際化業(yè)務(wù)拓展、提高品牌知名度、增強研發(fā)能力、擴大產(chǎn)品組合、增加海外生產(chǎn)能力等。

然而，證監(jiān)會反饋意見中提及的控股股東認(rèn)定問題，以及創(chuàng)始人套現(xiàn)近9億元與“不減持”承諾，都折射出石頭科技在資本市場的信任赤字。千億“掃地茅”又將如何重拾昔日光環(huán)？