原創(chuàng) | 涌流商業(yè) 作者 | 李偉

精挑細(xì)選了一年多之后，星巴克中國業(yè)務(wù)花落博裕資本。雙方已達(dá)成協(xié)議，成立一家合資企業(yè)，共同運(yùn)營在華零售業(yè)務(wù)。

總部位于香港的博裕資本成立于 2010 年，最初因科技行業(yè)投資而聲名鵲起，近年增加了對(duì)消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)的投資，比如蜜雪冰城，并持有高端百貨公司運(yùn)營商SKP 45%的股份。

本次交易，博裕資本將持有至多60%股份，星巴克保留另外的40%，并繼續(xù)擁有星巴克品牌和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，將其授權(quán)給新公司；博裕將以約40億美元收購股份。

以博裕出資推算，星巴克中國業(yè)務(wù)總價(jià)值為66.66億美元，而星巴克中國門店數(shù)為8,011家，每一家咖啡店約合83.2萬美元（592萬元）。

截至2025財(cái)年末（2025年9月28日），星巴克美國和中國的門店占全球門店總數(shù)的61%，其中美國門店6,864家，中國門店8,011家。

星巴克來自中國市場(chǎng)的收入在2021年達(dá)到37億美元峰值，2024年下降到約30億美元，2025年小幅回升至31.05億美元。根據(jù)歐睿國際的數(shù)據(jù)，星巴克在中國市場(chǎng)的份額從2019年的34%下降至2024年的14%。

11月3日，星巴克還給出了另外一種計(jì)算方式，預(yù)計(jì)中國零售業(yè)務(wù)的總價(jià)值超過130億美元，價(jià)值由三部分構(gòu)成：出售合資公司控股權(quán)所得款項(xiàng)、星巴克保留的合資公司股份價(jià)值，以及未來10年或更長時(shí)間內(nèi)，星巴克可獲得的持續(xù)授權(quán)收益的凈現(xiàn)值。

如果以130億美元估算，則約合每家咖啡店價(jià)值高達(dá)162萬美元（1155萬元）。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瑞幸的最新市值為112.3億美元，較星巴克中國的130億美元低約14%。數(shù)量上，瑞幸更為龐大，全球門店總數(shù)已達(dá)到2.62萬家（截至第二季度末），其中國內(nèi)市場(chǎng)2.61萬家（含16,903家自營門店、9,214家合作門店）。

以市值估算，每一家瑞幸咖啡店約合42.8萬美元（305萬元）。即便考慮到瑞幸體系中35%的門店為加盟店，與星巴克單店價(jià)值83.2萬美元仍有不小差距。

中國咖啡連鎖中，數(shù)量更少的第二梯隊(duì)品牌單店估值更低，比如來自加拿大的品牌Tims。該品牌在中國業(yè)務(wù)的市值僅有8675萬美元，截至第二季度末，Tims中國有1,015家店（自營566家、加盟449家），每家店僅約合8.5萬美元（60.5萬元），約為星巴克的1/10。

從星巴克（國際市場(chǎng)）、瑞幸（自營）最近的季度運(yùn)營利潤率來看，水平差距并不大，分別為10.8%、13.8%。星巴克沒有單獨(dú)公布中國業(yè)務(wù)運(yùn)營利潤率，僅表示“保持在健康的兩位數(shù)水平”。Tims品牌在中國尚在虧損階段，調(diào)整后門店EBITDA利潤率為9.6%。

中國是星巴克全球最重要、增長最快的市場(chǎng)之一，這次的交易價(jià)格里，包含了投資方對(duì)品牌的認(rèn)可，以及為未來成功支付的溢價(jià)。星巴克預(yù)計(jì)合資公司將在2026財(cái)年第二季度成立。

星巴克尋找中國合作伙伴的初衷之一是擴(kuò)大規(guī)模。CEO倪睿安（Brian Niccol）此前談出售：“我們收獲了很多人的興趣——非常多。人們看到了星巴克品牌的價(jià)值。他們看到咖啡行業(yè)正在蓬勃發(fā)展。我認(rèn)為他們很樂意與我們合作，共同探索如何將門店數(shù)量從8000家擴(kuò)大到20000家�！�

當(dāng)時(shí)，多家知名機(jī)構(gòu)在備選名單上，包括凱雷集團(tuán)、EQT、紅杉資本、博裕資本，多數(shù)買家對(duì)中國業(yè)務(wù)的估值約為50億美元，稍低于最終成交數(shù)額。

倪睿安上任之前，星巴克已經(jīng)在醞釀出售在華業(yè)務(wù)，與那場(chǎng)幾乎顛覆行業(yè)的9.9元價(jià)格戰(zhàn)不無相關(guān)。

2023年年中，庫迪推出9.9元促銷活動(dòng)，一直被它貼身跟隨的瑞幸應(yīng)戰(zhàn)，每周推出9.9元單品。2023年夏秋之后，幾乎所有咖啡、奶茶都卷入其中，星巴克最初排斥促銷，之后也被裹挾，上架了限時(shí)優(yōu)惠。

一年之后（2024年7月），時(shí)任星巴克首席執(zhí)行官Laxman Narasimhan首次透露星巴克對(duì)中國業(yè)務(wù)有新打算：公司正處于探索戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的早期階段，以期增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)地位，在中國取得長期勝利。

同一天，瑞幸宣布門店總數(shù)突破了2萬家，其中自營門店1.3萬家，已經(jīng)是星巴克中國規(guī)模的近2倍。

2024年秋，倪睿安上任時(shí)面對(duì)著緊迫局面：當(dāng)季，瑞幸自營店收入為75.014億元，比2023年同期增長45.9%；星巴克中國收入7.837億美元（55.80億元），同比下滑7%。

倪睿安組建全新的管理團(tuán)隊(duì)之后，2025年5月，公司聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問正式向潛在投資者發(fā)送信件，征求投資人對(duì)業(yè)務(wù)的看法，啟動(dòng)出售。

與本地企業(yè)合作開展業(yè)務(wù)，對(duì)于星巴克來說不陌生。星巴克進(jìn)入中國最初采取的就是代理與合資模式：香港和廣東等地由香港美心集團(tuán)開拓；江浙滬由統(tǒng)一集團(tuán)合資經(jīng)營；北方市場(chǎng)由漢鼎亞太投資和三元集團(tuán)運(yùn)營。

星巴克的海外擴(kuò)張通常選擇當(dāng)?shù)鼗锇�，采取特許經(jīng)營模式，市場(chǎng)成熟時(shí)再另做打算。創(chuàng)始人舒爾茨看重中國市場(chǎng)，曾表示星巴克中國將可能超越美國，成為其全球最大的市場(chǎng)。所以在2006年-20 17年，星巴克陸續(xù)從合作伙伴手中收回了業(yè)務(wù)。

也是在那段時(shí)間，瑞幸勢(shì)如破竹，后來又有了庫迪、Tims等眾多競(jìng)爭(zhēng)者，資本、品牌在咖啡市場(chǎng)狂熱地跑馬圈地。

從那時(shí)起，就有投資者不滿星巴克操作，認(rèn)為他們選擇了風(fēng)險(xiǎn)更大的方式，親自在全國范圍內(nèi)開設(shè)和經(jīng)營咖啡店；年輕消費(fèi)者喜歡性價(jià)比更高、遍地都是的本地品牌。

星巴克管理層其實(shí)也看到了“下鄉(xiāng)”的益處，只是自營模式提速不易。前任CFO Rachel Ruggeri就曾表示：“在低線城市和新鄉(xiāng)鎮(zhèn)開店，在那里我們看到了更強(qiáng)勁的回報(bào)。低線城市和新鄉(xiāng)鎮(zhèn)的回報(bào)甚至更強(qiáng)�！�

有投資者不斷提出，星巴克最好的選擇是分拆中國業(yè)務(wù)，效仿百勝（肯德基必勝客母公司）2016年的操作。本地經(jīng)營者更擅長抵御本地挑戰(zhàn)，也能讓高層集中精力解決美國市場(chǎng)的難題。

現(xiàn)在，倪睿安能更專注于美國本土市場(chǎng)的“回歸星巴克”計(jì)劃。星巴克想要做回 “第三空間”，恢復(fù)社區(qū)咖啡館氛圍，確保門店是顧客想坐下來工作和見面的地方。今年以來，星巴克已經(jīng)宣布兩輪裁員，2月份減少了1,100個(gè)崗位，9月再裁員900人，并關(guān)閉600多家門店。

輕裝上陣后，星巴克2025財(cái)年第四季度全球同店銷售額增長1%，結(jié)束了此前連續(xù)六個(gè)季度下滑的局面。