?重慶至信實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“至信股份”）將于2025年11月6日上會(huì)。公司于6月正式向上交所主板遞交了招股書(shū)，計(jì)劃募資13.29億元。?

這家年?duì)I收約31億元的汽車零部件廠商，在持有超11億元應(yīng)收賬款的同時(shí)，計(jì)劃從IPO募資中撥出3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，此舉引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其資金管理效率的關(guān)注。?

至信股份自稱是長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、比亞迪等知名車企的一級(jí)供應(yīng)商。然而，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，公司亦面臨應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流緊張、家族控股集中、研發(fā)能力不足等多重質(zhì)疑。?

一家四口合計(jì)控制83.75%表決權(quán)，實(shí)控人女兒曾任職公司保薦機(jī)構(gòu)

至信股份的發(fā)展歷程，折射出一段從集體所有制到家族絕對(duì)控制的變遷。?

公司前身至信有限成立于1995年1月，創(chuàng)立初期股東結(jié)構(gòu)較為特殊，由自然人陳某宇與龍塔村村委會(huì)共同出資設(shè)立。陳某宇以設(shè)備出資占34.62%，村委會(huì)以房屋、土地出資占32.69%，其余股份由三名自然人股東以現(xiàn)金出資。?

這種股份制與集體所有制混合的模式在當(dāng)時(shí)具有一定代表性，但也為后續(xù)的權(quán)屬問(wèn)題埋下隱患。?

2000年成為公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，陳某宇與合伙人馮某計(jì)劃增資擴(kuò)產(chǎn)，但村委會(huì)因“公司效益不及預(yù)期”拒絕增資。?

隨后，龍塔村村委會(huì)將其持有的至信有限股份作價(jià)17萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給陳某宇，從公司全面退出。?

然而，這場(chǎng)交易的公允性存在疑點(diǎn)。村委會(huì)當(dāng)年出資的土地、房屋均為農(nóng)村集體資產(chǎn)，且從未辦理權(quán)屬變更手續(xù)。?

招股書(shū)披露，該筆17萬(wàn)元的轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)，陳某宇至今未實(shí)際支付，構(gòu)成了出資瑕疵，直至后來(lái)才由陳某宇以現(xiàn)金方式彌補(bǔ)。?

隨著村委會(huì)的退出，陳某宇家族開(kāi)始全面掌控至信股份。?

2000年12月，陳某宇引入妻子敬某，與合伙人馮某共同對(duì)公司增資448萬(wàn)元。此后，陳氏家族在至信股份的控制地位不斷強(qiáng)化。?2023年8月，至信有限完成股改。在此次股改實(shí)施前，為穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)、強(qiáng)化員工激勵(lì)，陳某宇統(tǒng)籌搭建了多個(gè)持股平臺(tái)。 其中，寧波明傲、寧波亨楚、合肥宇越、合肥書(shū)升、合肥典旭這5家平臺(tái)專門(mén)面向員工，作為員工持股載體。?至信股份目前呈現(xiàn)出高度集中的家族控股格局。招股書(shū)顯示，陳某宇、敬某夫婦通過(guò)直接和間接方式，合計(jì)控制公司83.75%的表決權(quán)，這一比例遠(yuǎn)超上市公司普遍控制線。?

陳某宇擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，敬某則出任辦公室副主任。?

不僅如此，陳氏家族的二代也已深度介入公司管理。陳某宇之女陳某寒擔(dān)任公司董事、董事會(huì)秘書(shū)，盡管她并無(wú)直接持股，但通過(guò)家族持股平臺(tái)間接參與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。?

陳某寒的職業(yè)軌跡引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。簡(jiǎn)歷顯示，她曾任職于申萬(wàn)宏源證券。值得注意的是，陳某寒曾任職的申萬(wàn)宏源證券，正是至信股份本次IPO的保薦機(jī)構(gòu)。這種關(guān)聯(lián)關(guān)系已成為監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。在首輪問(wèn)詢中，交易所已要求公司及保薦機(jī)構(gòu)就陳某寒任職經(jīng)歷是否影響保薦機(jī)構(gòu)獨(dú)立性、相關(guān)盡職履責(zé)過(guò)程是否充分等問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明。

?另外，陳某寒并未被認(rèn)定為共同實(shí)控人。在首輪問(wèn)詢中，監(jiān)管層要求公司說(shuō)明未認(rèn)定陳某寒為共同實(shí)控人的原因。同時(shí)還要求公司說(shuō)明陳某宇、敬某設(shè)置大數(shù)衍豐、至信衍數(shù)、甬龢衍等持股平臺(tái)及多層控制架構(gòu)的原因及合理性，與自然人直接持有發(fā)行人的差異，各持股平臺(tái)關(guān)于投票表決等約定，兩人存在分歧時(shí)的解決機(jī)制。?

吉利、長(zhǎng)安貢獻(xiàn)過(guò)半營(yíng)收，應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)五成?

至信股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是汽車沖焊件及相關(guān)模具的開(kāi)發(fā)、加工、生產(chǎn)和銷售。公司在招股書(shū)中稱，其已成為長(zhǎng)安汽車、吉利汽車、比亞迪等知名整車廠商的一級(jí)供應(yīng)商。?

然而，深度綁定大客戶的策略也帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高度集中。?

報(bào)告期內(nèi)，至信股份向前五大客戶的銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別高達(dá)73.86%、79.77%和74.82%等，客戶集中度明顯高于行業(yè)平均水平。?

更為顯著的是，公司對(duì)吉利汽車和長(zhǎng)安汽車這兩大核心客戶的依賴程度極深。?

2022年至2024年期間，這兩家客戶合計(jì)貢獻(xiàn)的營(yíng)收均超過(guò)公司總收入的50%。?

高客戶集中度帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)已在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。2024年末，至信股份對(duì)吉利汽車和長(zhǎng)安汽車的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提分別達(dá)到1688.38萬(wàn)元和1408.54萬(wàn)元，反映出公司在與這些大客戶的交易中議價(jià)能力相對(duì)有限。?

至信股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出“增收不增現(xiàn)”的特征：一方面業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，另一方面現(xiàn)金流日益緊張。?

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入從2022年的20.91億元增長(zhǎng)至2024年的30.88億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)21.52%；?扣非凈利潤(rùn)從5225.21萬(wàn)元飆升至1.85億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)88.02%。?

然而，這種增長(zhǎng)的質(zhì)量值得深究。深入分析發(fā)現(xiàn)，公司核心產(chǎn)品沖焊零部件的銷量報(bào)告期內(nèi)從7666.11萬(wàn)件降至6934.74萬(wàn)件，這表明其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴產(chǎn)品單價(jià)的提升，而非市場(chǎng)需求的擴(kuò)張或份額的增長(zhǎng)。?

真正的風(fēng)險(xiǎn)隱藏在公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)里。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8.63億元、9.29億元和11.33億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別高達(dá)55.68%、52.18%和57.42%。?

這意味著公司超過(guò)一半的流動(dòng)資產(chǎn)表現(xiàn)為應(yīng)收賬款，資產(chǎn)的流動(dòng)性和質(zhì)量存在隱憂。?

更嚴(yán)峻的是，2024年公司應(yīng)收賬款壞賬損失擴(kuò)大至2533.62萬(wàn)元，是2023年的6.13倍，顯示資金回收風(fēng)險(xiǎn)正在加速暴露。?

與此同時(shí)，公司的存貨余額也從3.24億元增至4.30億元，進(jìn)一步占用了大量營(yíng)運(yùn)資金。?

研發(fā)人員大專以下學(xué)歷占近六成，3億募資用于補(bǔ)流?

作為一家申報(bào)主板上市的高新技術(shù)企業(yè)，至信股份的研發(fā)實(shí)力與其市場(chǎng)地位存在一定差距。?

公司的研發(fā)投入力度低于行業(yè)可比公司。2022至2024年，其研發(fā)費(fèi)用率由4.20%下降至3.98%，呈下滑趨勢(shì)。?

在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的汽車零部件行業(yè)，這樣的研發(fā)投入水平難以支撐其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。?

更值得關(guān)注的是公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成。截至2024年底，公司共有研發(fā)人員363人，其中大專及以下學(xué)歷人員占比近60%。

?作為對(duì)比，同行業(yè)可比公司的研發(fā)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)中，本科及以上學(xué)歷人員占比普遍超過(guò)70%。?

至信股份的專利結(jié)構(gòu)亦不具優(yōu)勢(shì)。 公司及其子公司共擁有境內(nèi)專利336項(xiàng)，但發(fā)明專利僅有49項(xiàng)，占比14.58%。?

在可比公司中，這一比例僅高于無(wú)錫振華、英利汽車，排名倒數(shù)第三。?

在汽車產(chǎn)業(yè)加速向電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型的背景下，這樣的研發(fā)人員結(jié)構(gòu)與專利儲(chǔ)備，可能制約其技術(shù)迭代能力與長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。?

至信股份此次IPO計(jì)劃募資13.29億元，其中10.29億元用于沖焊生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)能及技術(shù)改造項(xiàng)目，另外3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

?公司對(duì)流動(dòng)資金的渴求反映了其嚴(yán)峻的資金狀況。截至2024年底，公司賬上貨幣資金僅1.54億元，而短期借款高達(dá)2.86億元，長(zhǎng)期借款更是達(dá)到4.27億元。?

更值得關(guān)注的是，公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于同行。報(bào)告期內(nèi)，至信股份合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.51%、59.97%、58.42%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司的平均水平。?

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款與存貨合計(jì)每年增長(zhǎng)近2億元。若其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況無(wú)法從根本上改善，3億元的補(bǔ)流資金恐難以支撐其長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)需求。?