文源 | 源Sight

作者 | 安然

2025年三季度，中國(guó)游戲市場(chǎng)迎來(lái)階段性調(diào)整。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，當(dāng)期國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入約880億元，同比下降約4%；中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入約50億美元，同比下降超3%。在用戶需求分化、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，行業(yè)整體增速陷入短暫放緩。不過(guò)，在爆款游戲支撐下，行業(yè)頭部世紀(jì)華通交出了一份逆勢(shì)大增的成績(jī)單。

10月30日，世紀(jì)華通披露了2025年三季報(bào)。今年前三季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)75.31%至272.23億元，超過(guò)2024年全年?duì)I收規(guī)模；歸母凈利潤(rùn)同比大漲141.65%至43.57億元。其中，第三季度營(yíng)收首次突破百億大關(guān)，同比增長(zhǎng)60.2%至100.16億元；歸母凈利潤(rùn)同比激增163.8%至17.01億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高，遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速水平。這份亮眼業(yè)績(jī)不僅凸顯了企業(yè)的強(qiáng)勁經(jīng)營(yíng)韌性，更讓其“摘帽”預(yù)期成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，為游戲行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)心劑。

01

核心財(cái)務(wù)指標(biāo)亮眼

凸顯行業(yè)龍頭本色

在行業(yè)增速放緩的大環(huán)境下，世紀(jì)華通的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張與質(zhì)量提升并行的特征，彰顯出頭部企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)實(shí)力。

數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，世紀(jì)華通營(yíng)收較上年同期增長(zhǎng)60.19%，實(shí)現(xiàn)“十連升”；歸母凈利潤(rùn)較上年同期翻倍，達(dá)到17億元，公司市值突破1200億元。同期，國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的其他游戲頭部公司，如完美世界營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.5%，歸母凈利潤(rùn)為1.6億元；游族網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收同比增長(zhǎng)約12%，凈利潤(rùn)約為2620萬(wàn)元。從營(yíng)收與利潤(rùn)規(guī)模，以及業(yè)績(jī)?cè)鏊俚葋?lái)看，世紀(jì)華通表現(xiàn)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

值得一提的是，世紀(jì)華通盈利質(zhì)量的“含金量”也頗高。報(bào)告期內(nèi)，世紀(jì)華通銷售毛利率達(dá)69.85%，較去年同期提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，顯著高于游戲行業(yè)平均毛利率，反映出公司在產(chǎn)品溢價(jià)、成本控制方面的雙重優(yōu)勢(shì)；前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)81.33%至62.78億元，健康度持續(xù)改善。通過(guò)運(yùn)營(yíng)效率的提升、回款周期的縮短，營(yíng)收增長(zhǎng)—現(xiàn)金流改善的良性循環(huán)逐漸穩(wěn)固，讓企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展有了核心支撐。

此外，世紀(jì)華通的股東回報(bào)能力同步提升。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，公司基本每股收益同比增長(zhǎng)140%至0.60元/股，第三季度基本每股收益同比增長(zhǎng)166.67%至0.24元/股，股東收益顯著提升；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)16.10%，同比提升121.76個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率大幅優(yōu)化，進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)盈利模式的可持續(xù)性。

02

產(chǎn)品矩陣驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

AI賦能提升競(jìng)爭(zhēng)力

全球化產(chǎn)品矩陣筑牢基本盤、AI技術(shù)賦能打開(kāi)增長(zhǎng)空間的戰(zhàn)略布局，是世紀(jì)華通在行業(yè)調(diào)整期實(shí)現(xiàn)突圍的核心密碼。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，世紀(jì)華通出海業(yè)務(wù)突破補(bǔ)充增長(zhǎng)的定位，成為核心增長(zhǎng)引擎。點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)和Century Games憑借兩款核心產(chǎn)品，在全球市場(chǎng)掀起“中國(guó)游戲熱潮”：《Whiteout Survival》上線以來(lái)，全球下載量已突破2億次，連續(xù)15個(gè)月霸榜中國(guó)手游出海收入榜，在歐美、中東等核心市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)居iOS及Google Play暢銷榜TOP10；新游《Kingshot》快速破圈，上線后僅3個(gè)月便躋身中國(guó)手游出海收入榜亞軍，與《Whiteout Survival》包攬冠亞軍席位。

游戲《Whiteout Survival》宣傳圖

據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，2025年三季度，世紀(jì)華通旗下Century Games全球手游收入同比增長(zhǎng)92%，其中《Whiteout Survival》貢獻(xiàn)超60%收入，《Kingshot》貢獻(xiàn)約25%，兩款產(chǎn)品形成“雙輪驅(qū)動(dòng)”穩(wěn)定格局，直接推動(dòng)Century Games躍居全球TOP50手游發(fā)行商首位。不追求單點(diǎn)爆款，而是通過(guò)差異化玩法和本地化運(yùn)營(yíng)，打造長(zhǎng)生命周期產(chǎn)品的策略，讓世紀(jì)華通出海業(yè)務(wù)具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

鞏固海外優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，世紀(jì)華通國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同樣保持“穩(wěn)中有進(jìn)”，形成出海+國(guó)內(nèi)雙線協(xié)同格局?！稛o(wú)盡冬日》長(zhǎng)期穩(wěn)居iOS及安卓雙端暢銷榜TOP5，用戶付費(fèi)率及ARPU均高于行業(yè)同類產(chǎn)品；《龍之谷世界》依托12年經(jīng)典IP情懷，持續(xù)貢獻(xiàn)高月收；8月底上線的新游《奔奔王國(guó)》快速起量，上線首月即躋身雙端暢銷榜TOP20，首月流水突破8000萬(wàn)元，成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

游戲《龍之谷世界》宣傳圖

此外，公司端游業(yè)務(wù)與手游業(yè)務(wù)形成雙向賦能。端游IP《熱血傳奇》《最終幻想14》的長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，為手游改編提供了龐大的用戶基礎(chǔ)；手游的廣泛傳播又反哺端游IP熱度。這種IP聯(lián)動(dòng)+多平臺(tái)覆蓋的模式，讓產(chǎn)品矩陣具備了更強(qiáng)的抗周期能力。

值得注意的是，在游戲行業(yè)“工業(yè)化轉(zhuǎn)型”的浪潮中，世紀(jì)華通早早布局AI技術(shù)，將其作為提升競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵變量。近期，公司又成立AI發(fā)展與管理委員會(huì)，全面推進(jìn)AI技術(shù)與游戲研發(fā)、運(yùn)營(yíng)的深度融合。而在此前，公司在研發(fā)環(huán)節(jié)利用AI輔助生成場(chǎng)景、角色模型，縮短游戲開(kāi)發(fā)周期，規(guī)模降低美術(shù)制作成本；在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，AI智能推薦系統(tǒng)則實(shí)現(xiàn)了“千人千面”的玩法匹配，提升用戶留存率。

多家機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，AI技術(shù)與出海戰(zhàn)略的共振，將成為驅(qū)動(dòng)游戲行業(yè)下一階段增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。而世紀(jì)華通在AI領(lǐng)域的提前布局，已使其在內(nèi)容精細(xì)化+AI工業(yè)化+出海系統(tǒng)化的行業(yè)新周期中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

03

摘帽窗口漸近

價(jià)值成長(zhǎng)可期

回溯歷史，世紀(jì)華通于2024年11月被深圳證券交易所實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2024年修訂）》，撤銷其他風(fēng)險(xiǎn)警示的核心條件之一是“距行政處罰決定滿12個(gè)月且合規(guī)性得到確認(rèn)”，而這一時(shí)點(diǎn)已日益臨近。此前，公司已完成前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)追溯重述，對(duì)2018-2022年財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行更正調(diào)整，并于2025年4月披露差錯(cuò)更正專項(xiàng)報(bào)告，合規(guī)性得到進(jìn)一步確認(rèn)，為摘帽掃清核心障礙。

在摘帽的最后沖刺期，作為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓艙石，豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備也為世紀(jì)華通摘帽后的估值重塑建立起核心支撐。其子公司盛趣游戲正加速推進(jìn)《龍之谷世界海外版》《龍之谷懷舊海外版》等面向海外市場(chǎng)的龍之谷IP產(chǎn)品，以及《傳奇世界》《彩虹島》等經(jīng)典IP產(chǎn)品的多端互通版本研發(fā)，未來(lái)將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，鞏固其在海外市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

游戲《傳奇世界》宣傳圖

宏觀上，游戲行業(yè)的整體回暖、政策與市場(chǎng)的雙重利好，也為世紀(jì)華通的未來(lái)發(fā)展提供肥沃土壤。于政策端，今年1-10月，國(guó)家新聞出版署共計(jì)下發(fā)游戲版號(hào)1440個(gè)，其中國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)1354個(gè)，進(jìn)口游戲版號(hào)86個(gè)，版號(hào)發(fā)放節(jié)奏穩(wěn)健且提速，游戲企業(yè)產(chǎn)品上線節(jié)奏得到保障；于市場(chǎng)端，2025年上半年，中國(guó)國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入同比增長(zhǎng)14.08%至1680億元，創(chuàng)歷史新高；同期游戲用戶規(guī)模同比增長(zhǎng)0.72%達(dá)6.79億人，用戶基礎(chǔ)持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)需求穩(wěn)步釋放。

有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前游戲行業(yè)正從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。短期看，政策環(huán)境穩(wěn)定為行業(yè)提供“安全墊”；中期看，AI技術(shù)落地提升研發(fā)效率，降低成本；長(zhǎng)期看，全球化紅利空間廣闊，中國(guó)游戲企業(yè)在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。世紀(jì)華通作為同時(shí)具備“出海優(yōu)勢(shì)+AI能力+規(guī)模效應(yīng)”的頭部企業(yè)，或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)紅利的直接受益者。

在游戲行業(yè)階段性調(diào)整時(shí)期，世紀(jì)華通以出海雙爆款奠定增長(zhǎng)基本盤，以AI技術(shù)打開(kāi)效率提升空間，以扎實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支撐起行業(yè)龍頭地位。截至11月3日，世紀(jì)華通市值已突破1300億元。目前，這家穩(wěn)居游戲板塊首位的企業(yè)，正站在“估值重塑”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。未來(lái)，隨著新品持續(xù)落地、AI技術(shù)深度應(yīng)用，以及摘帽后市場(chǎng)放大的推進(jìn)，世紀(jì)華通有望在游戲行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的浪潮中，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與估值共振增長(zhǎng)，為行業(yè)樹(shù)立逆周期突圍的新標(biāo)桿。

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