群益證券(香港)有限公司何利超近期對完美世界進行研究并發(fā)布了研究報告《上半年關(guān)注《異環(huán)》上線情況，下半年關(guān)注電競賽事運營》，給予完美世界增持評級，目標(biāo)價20.0元。

　　完美世界(002624)

　　事件：

　　《異環(huán)》三測正式開啟，玩家群體關(guān)注度高、反饋良好，市場預(yù)測游戲或?qū)⒃?026年上半年正式上線，有望成為新的二次元游戲爆款。此外下半年全球知名電競賽事“DOTA2國際邀請賽（TI）”將重返上海，公司作為獨家運營商有望從賽事運營、游戲流水、周邊消費等多維度收益。考慮到《異環(huán)》可能為2026年業(yè)績帶來巨大增量，我們維持“買進”評級。

　　《異環(huán)》三測關(guān)注度極高，未來或?qū)⒊蔀楣就跖艻P：《異環(huán)》是公司旗下幻塔工作室自主研發(fā)的超自然都市開放世界RPG游戲，采用虛幻引擎5制作，支持光線追蹤和DLSS技術(shù)。2025年12月23日推出三測PV，僅B站單平臺兩周的播放量已經(jīng)高達650萬，熱度進一步提升；此外從之前的測試玩家反饋看，目前《異環(huán)》的游戲論畫質(zhì)已達到國內(nèi)二游第一檔次水平，都市+科幻+二次元畫風(fēng)具備獨特吸引力，幷且玩法角度與近兩年業(yè)內(nèi)同類型游戲相比有望帶來差異化優(yōu)勢。目前《異環(huán)》共存測試（三測）已于12月23日正式開啟，此前出版署版號審批結(jié)果中也已獲得了多端版號，游戲上線節(jié)奏穩(wěn)步推進，我們預(yù)計《異環(huán)》大概率將在2026年上半年正式上線，考慮到游戲畫質(zhì)極佳、賽道火爆、制作工作室過往履歷優(yōu)異，《異環(huán)》未來或?qū)⒊蔀楣就跖艻P，首年流水有望超過50億元，大幅帶動公司游戲臺塊業(yè)績增長，成為公司新的王牌IP。

　　電競賽事板塊迎來2026TI邀請賽，線下運營及周邊契合文化消費大潮：公司作為兩大知名電競產(chǎn)品《DOTA2》和《CS2》的大陸?yīng)毤疫\營商，獨家負責(zé)相關(guān)賽事體系的構(gòu)建和運營，過去兩年相關(guān)業(yè)務(wù)營收持續(xù)提升，幷且賽事運營也帶來了游戲本體相關(guān)熱度的提升。2026年全球最主要的電競賽事之一“DOTA2國際邀請賽（TI）”將重返上海，相關(guān)賽事運營不僅將拉動周邊衍生品消費，也將刺激游戲本體的日活和流水情況；同時“TI2026”的賽事運營響應(yīng)了上海市政府大力推動的電競產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也契合了近兩年火熱的文化消費大潮，有望為DOTA2這款經(jīng)典游戲IP的長遠發(fā)展帶來積極影響。

　　三季度業(yè)績持續(xù)回暖，新游表現(xiàn)良好：25Q3公司實現(xiàn)營收17.26億元（YoY+31.45%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.62億元（YoY扭虧）。三季度業(yè)績增長主要來自游戲臺塊收入提升，端游《誅仙2》《誅仙世界》上線后的增量顯著，《女神異聞錄：夜幕魅影》在日本、歐美等海外地區(qū)上線后表現(xiàn)良好。此外游戲業(yè)務(wù)毛利率同比上升3.5pct至69.29%，同樣帶動了公司盈業(yè)績表現(xiàn)。后續(xù)產(chǎn)品方面，公司研發(fā)的超自然都市開放世界RPG游戲《異環(huán)》在國內(nèi)開啟三測，備受市場關(guān)注；電競業(yè)務(wù)內(nèi)部資源持續(xù)整合，將在2026年協(xié)助籌備相關(guān)國際邀請賽；影視業(yè)務(wù)則在保持長劇產(chǎn)出的同時，增加相關(guān)短劇儲備項目，持續(xù)開拓內(nèi)容矩陣。預(yù)計各項業(yè)務(wù)齊發(fā)力的情況下，未來兩年公司業(yè)績有望持續(xù)回暖增長。

　　降本增效持續(xù)見效：2024年公司對研發(fā)團隊進行了全面梳理，研發(fā)人員從23年末的3993人縮減至24年末的2575人，雖然在Q4形成了較高減值，但精簡了研發(fā)力量，在未來有望提升研發(fā)效率，達到“提質(zhì)減量”的降本思路。2025Q3三大銷售/管理/研發(fā)費用率分別為12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87個百分點，環(huán)比也分別+2.81/-2.43/-2.16個百分點，管理效率持續(xù)提升推動公司盈利能力，降本增效效果顯著，也幫助公司實現(xiàn)扭虧為盈。未來伴隨公司聚焦重點游戲單品的運營思路，基本面觸底反彈改善趨勢明顯，公司利潤率有望持續(xù)轉(zhuǎn)正。

　　盈利預(yù)期：我們預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為8.76/14.15/16.68億元，YOY分別為扭虧/+61.5%/+17.9%；EPS分別為0.45/0.73/0.86元，當(dāng)前股價對應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為37/23/20倍，維持“買進”建議。

　　風(fēng)險提示：1、公司新品游戲表現(xiàn)不及預(yù)期。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為18.59。

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由AI算法生成（網(wǎng)信算備310104345710301240019號），不構(gòu)成投資建議。