白駒過(guò)隙，轉(zhuǎn)眼已至十一月，主要指數(shù)的三季報(bào)披露完畢。

對(duì)不太關(guān)注市場(chǎng)的朋友來(lái)說(shuō)，今年的秋天帶來(lái)些許寒意；而對(duì)投資者，曲線向上的熱度正在升溫。

與半年報(bào)時(shí)的謹(jǐn)慎樂(lè)觀相比，三季報(bào)傳遞的信號(hào)更明確：A股ROE增速企穩(wěn)反彈，全市場(chǎng)盈利能力開(kāi)始修復(fù)。

過(guò)去幾年，主要指數(shù)ROE整體震蕩下行。最新數(shù)據(jù)顯示，滬深全A的ROE從去年三季度的6.74%微升至今年的6.80%，同比增長(zhǎng)0.75%，打破了連續(xù)下滑的趨勢(shì)。

在這份“企穩(wěn)”的成績(jī)單背后，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化依然顯著。成長(zhǎng)風(fēng)格業(yè)績(jī)提升明顯，成為拉動(dòng)整體盈利的重要力量。科創(chuàng)100 ROE同比大幅增長(zhǎng)67.79%，300成長(zhǎng)提升31.41%，盈利彈性開(kāi)始顯現(xiàn)。

接下來(lái)，61從寬基、風(fēng)格與行業(yè)三個(gè)層面，解讀這份三季報(bào)的深層含義。

01

寬基指數(shù)：整體企穩(wěn)，雙創(chuàng)板塊顯著改善

寬基指數(shù)方面，結(jié)論是：整體企穩(wěn)，成長(zhǎng)更強(qiáng)。

滬深全A的ROE由6.74%到6.80%，雖是0.06個(gè)百分點(diǎn)的小幅抬升，卻意味著下降趨勢(shì)被打斷。對(duì)宏觀來(lái)說(shuō)，這是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率溫和修復(fù)的先行信號(hào)。

大盤(pán)指數(shù)中，上證50的ROE為8.43%，與去年同期基本持平。滬深300的ROE為8.01%，同比微降0.65%，但環(huán)比已開(kāi)始企穩(wěn)。

中小盤(pán)的改善更為直觀，中證500的ROE從去年三季度的5.43%顯著提升至5.94%，同比增長(zhǎng)9.54%，改善幅度較為明顯。中證1000的ROE也從4.53%提升至4.76%，增長(zhǎng)5.03%。

成長(zhǎng)板塊改善最為明顯，創(chuàng)業(yè)板指的ROE從去年三季度的9.73%大幅上升至10.93%，增幅達(dá)12.30%。創(chuàng)業(yè)板50的ROE更是從11.20%提升至13.17%，增長(zhǎng)17.53%。

對(duì)比較高ROE的創(chuàng)業(yè)板，初創(chuàng)型公司為主的科創(chuàng)板的ROE絕對(duì)值仍處于較低水平。其內(nèi)部分化明顯，科創(chuàng)50的ROE從3.70%下降至3.39%，而科創(chuàng)100則從1.52%顯著提升至2.54%，大幅增長(zhǎng)67.79%。

由此可見(jiàn)，以創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50等為代表的成長(zhǎng)板塊，成為三季度盈利改善的主要推動(dòng)力。

02

風(fēng)格策略：成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)，深紅利脫穎而出

風(fēng)格策略指數(shù)方面，2025年三季度最顯著的特征是成長(zhǎng)風(fēng)格大幅跑贏價(jià)值風(fēng)格。

紅利類指數(shù)整體繼續(xù)表現(xiàn)疲軟，中證紅利的ROE從7.14%下降至6.97%，同比下跌2.45%；紅利指數(shù)從7.02%下降至6.67%，跌幅5.04%。

與此形成鮮明對(duì)比的是，成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)亮眼。300成長(zhǎng)的ROE從10.61%大幅提升至13.94%，同比增長(zhǎng)31.41%，對(duì)比往年有較大提升，成為大盤(pán)風(fēng)格中盈利能力最強(qiáng)的指數(shù)之一。

創(chuàng)成長(zhǎng)的ROE也從14.40%大幅提升至16.16%，增長(zhǎng)12.21%。

在整體紅利陣營(yíng)表現(xiàn)不佳的背景下，深證紅利卻實(shí)現(xiàn)了ROE從7.66%到12.36%的躍升，漲幅高達(dá)61.26%，成為策略指數(shù)中的一抹亮色。

當(dāng)然，深紅利不是純粹的紅利因子策略，其樣本變化較大，使得ROE波動(dòng)較大。從編制角度來(lái)說(shuō)，61更愿意把它稱之為：深證基本面40指數(shù)紅利加強(qiáng)版。

其他策略指數(shù)中，500低波的ROE從5.29%提升至6.20%，增長(zhǎng)17.03%，表現(xiàn)也相對(duì)較好。而紅利質(zhì)量因其編制規(guī)則的特點(diǎn)，樣本變化比例較大，本輪ROE從18.39%下降至13.51%，屬于指數(shù)特性造就。

03

行業(yè)指數(shù)：TMT高景氣，消費(fèi)分化，新能源底部修復(fù)

行業(yè)主題里，幾個(gè)重點(diǎn)方向值得一提。

1、TMT行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁

TMT行業(yè)在三季度延續(xù)高景氣度，科技龍頭的ROE從8.04%提升至10.26%，增長(zhǎng)27.59%；科技50的ROE從4.94%大幅上升至8.97%，漲幅高達(dá)81.69%�？萍夹袠I(yè)的ROE絕對(duì)值，開(kāi)始逐漸回歸往年均值。

細(xì)分領(lǐng)域中，半導(dǎo)體指數(shù)的ROE從3.81%提升至5.79%，增長(zhǎng)52.06%；CS人工智能從5.28%提升至8.85%，增長(zhǎng)67.56%；全指信息從5.06%提升至6.96%，增長(zhǎng)37.75%。

據(jù)東吳證券報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)靠前的行業(yè)中，傳媒（+57.2%）、電子（+50.7%）、計(jì)算機(jī)（+26.8%）等TMT行業(yè)表現(xiàn)突出，主要集中在反內(nèi)卷和高景氣TMT方向。

2、消費(fèi)板塊內(nèi)部分化

800消費(fèi)（即中證消費(fèi)）的ROE從17.18%下降至16.51%，小幅下跌3.87%；食品飲料的ROE從19.52%下降至17.91%，下降8.26%。

細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域中，中證白酒的ROE從22.61%下降至19.77%，跌幅達(dá)12.54%，但仍維持了較高的絕對(duì)盈利水平。

與之相對(duì)，家用電器的ROE則從12.66%微升至12.90%，增長(zhǎng)了1.92%，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。

3、醫(yī)藥與新能源板塊

醫(yī)藥板塊整體企穩(wěn)，全指醫(yī)藥的ROE從8.43%微升至8.52%，改變了此前下滑的趨勢(shì)。細(xì)分領(lǐng)域中，中證生科的ROE從6.26%提升至6.85%，增長(zhǎng)9.45%；CS創(chuàng)新藥從5.96%提升至7.86%，增長(zhǎng)31.86%。

新能源板塊雖仍處底部，但已出現(xiàn)改善跡象。光伏產(chǎn)業(yè)的ROE從1.50%提升至1.75%，增長(zhǎng)16.19%；中證新能從4.75%提升至5.65%，增長(zhǎng)19.07%。

新能源車(chē)從8.61%提升至10.11%，增長(zhǎng)17.49%，改善幅度更為明顯。

04

盈利質(zhì)量：ROE反彈的動(dòng)力與持續(xù)性

2025年三季度A股ROE的企穩(wěn)反彈，主要驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自凈利率的改善和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的企穩(wěn)。

根據(jù)杜邦分析，全A兩非ROE的反彈主要得益于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率企穩(wěn)和凈利率改善，資產(chǎn)負(fù)債率則小幅回落。

這一變化表明企業(yè)盈利能力提升的主要來(lái)源是經(jīng)營(yíng)效率的改善，而非杠桿率的提升。

此外，不同板塊的營(yíng)收改善情況也存在差異。由上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，營(yíng)收同比改善的主要集中在TMT、金融服務(wù)、中游制造等領(lǐng)域，而消費(fèi)板塊依然承壓。

透過(guò)三季報(bào)數(shù)據(jù)，我們可以得出以下幾點(diǎn)啟示：

1、成長(zhǎng)風(fēng)格仍占主導(dǎo)：三季度成長(zhǎng)風(fēng)格延續(xù)領(lǐng)跑，盈利改善幅度明顯。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板塊以及TMT行業(yè)的ROE改善幅度居前，是本輪ROE反彈的主要?jiǎng)恿Α?/p>

2、關(guān)注ROE邊際改善行業(yè)：部分行業(yè)如國(guó)防軍工、非銀金融、傳媒、有色金屬、電力設(shè)備等，2025年三季度歸母凈利潤(rùn)同比增速不僅為正值，且較二季度進(jìn)一步改善，這些行業(yè)ROE的提升可能具有持續(xù)性。

3、均衡配置應(yīng)對(duì)分化：高景氣成長(zhǎng)行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，是這輪牛市的主線，但須注意安全邊際，適時(shí)高低切。而暫時(shí)受挫的消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊，不妨關(guān)注行業(yè)盈利的邊際改善節(jié)點(diǎn)，保持耐心，適時(shí)配置增強(qiáng)組合的多樣性。

4、重視現(xiàn)金屬性強(qiáng)的板塊：ROE企穩(wěn)但絕對(duì)水平仍不高，現(xiàn)金流充沛、分紅穩(wěn)定的板塊，在回撤時(shí)能有效對(duì)沖組合波動(dòng)。進(jìn)攻與防守的權(quán)衡，決定了你能走多遠(yuǎn)，而不是你一時(shí)能跑多快。

05

61全市場(chǎng)估值儀表盤(pán)

06

“61”指數(shù)基金估值表（0409期）

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