文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

媒婆是一個延續(xù)了幾百年的古老職業(yè)，這個古老的“信息服務(wù)”生意，在今天效率最大化了。

最近，“婚戀社交”平臺“伊對”的母公司米連科技向港股遞交了招股書。數(shù)據(jù)顯示，2024年營收超20億元，2025年上半年，米連科技的毛利率為49.5%。

這么高的毛利率，如果功利地看，那么婚戀生意不失為一門“好生意”。

毛利率之外，婚戀市場人群夠大。

2024年我國單身人口達到2.4億，占總?cè)丝?7%，相當于每6個人中就有1人單身。其中，20-40歲適婚人群達3億。

而且，這個生意天然有高付費率。

拿這次赴港IPO的米連科技來說，公司2023年營收10.34億元，2024年營收23.73億元，同比增長129.5%；2025年上半年營收19.17億元，同比增長85.9%。

數(shù)據(jù)表明，近幾年公司業(yè)績增長很快。要知道，在2025年已經(jīng)很少有互聯(lián)網(wǎng)公司能顯現(xiàn)如此成長性。

成長性之外，市場關(guān)心的是，在米連科技赴港IPO之后，這股增長的勢頭，會不會被港股市場認可？在線婚戀社交高粘性，高付費率的好生意又該怎么被定價、估值？

這些問題值得深究。

招股書里，伊對成長性的“AB面”

談社交，就繞不開一家公司：騰訊。

截至2025年10月30日，騰訊港股市值5.8萬億港元。這么多年，騰訊屹立互聯(lián)網(wǎng)巨頭牌桌不倒，牢牢把握住熟人關(guān)系社交是一個重要的底牌。

社交可能是互聯(lián)網(wǎng)最好的商業(yè)模式，沒有之一。

有社交的地方就有流量，有流量的地方就能用廣告、增值服務(wù)等多種方式完成貨幣化，這是互聯(lián)網(wǎng)生意最核心的商業(yè)邏輯。

米連科技核心的商業(yè)邏輯也是如此。

模式的創(chuàng)新，總是能帶來紅利。

“紅娘”模式的創(chuàng)新下，“伊對”付費用戶快速增長，招股書數(shù)據(jù)顯示，伊對2025年上半年的營收約15億元，在線情感社交平臺市占率第一。

實際上，公司的營收嚴重依賴“伊對”這一款產(chǎn)品。

招股書提到，公司大部分收入來自數(shù)量有限的應(yīng)用產(chǎn)品，“伊對”及“貼貼”是收入的重要貢獻者。

從上半年的收入來看，2025年上半年，伊對的營收約15億元，而米連科技同期總營收為19.17億元，也就是說，上半年，伊對APP對公司營收的貢獻超75%。

伊對的營收模式很有意思。

招股書顯示，公司的收入來源，主要依賴增值服務(wù)，包括虛擬禮物、會員訂閱和廣告。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2024年，增值服務(wù)占到公司營收的99.9%。

為什么增值服務(wù)占比這么高呢？

原因在于付費模式。

相親平臺大多通過銷售虛擬物品、會員等多種方式獲得營收。傳統(tǒng)的相親平臺雖然也是高粘性，但不一定意味著高復(fù)購。

市面大多數(shù)的情感社交平臺，用戶用完即走。在用戶社交破冰之后，最終的導(dǎo)向其實還是微信。

也就是說，要提升粘性，就得盡可能地留住用戶。

“伊對”作為在線視頻相親平臺，采用獨特的“紅娘/主持人引導(dǎo)的三方視頻互動”模式。其中，“紅娘”主持聊天室，破冰并引導(dǎo)互動，提升用戶匹配的成功率。

一言蔽之：“紅娘”撮合下，能夠提升用戶粘性。

所謂“紅娘”，其實就是伊對及貼貼的主持人用戶，以伊對為例，用戶累計參與至少50小時的音視頻連麥，就可申請成為主持人。

比如，男女一對一文字或視頻聊天時，就需要付費。

據(jù)《南方周末》報道，用戶的每條文字消息需要付費0.3元，每分鐘語音或視頻需要付費3.5元。

理論上，用戶的粘性越強，付費的頻率就越高。

“紅娘”從平臺獲得收益是巨大的，也是實打?qū)嵞軌蛴绊懫脚_收入的。

米連科技的招股書顯示，截至2025年6月，紅娘收入分成比例在20%至52%之間。所有禮物支出，平臺和紅娘都能從中獲益。

2025年上半年，伊對擁有累計超過18萬名主持人用戶，而紅娘分成金額達到8.8億元。要知道，上半年公司的營業(yè)成本也就9.6億，“紅娘”的“收入分成”占到公司營業(yè)成本超過90%。

如果說，“紅娘”模式“A面”是成功，那么“B面”就是不確定性。

米連科技招股書中明確提示，如果核心產(chǎn)品出現(xiàn)任何負面問題，都將對公司的整體業(yè)績造成重大不利影響。

關(guān)鍵是，這個可能會出現(xiàn)的負面問題能有多大？

實際上，紅娘與用戶、平臺之間的這套三方分賬體系模式，內(nèi)核是營收驅(qū)動的，商業(yè)上這完全可行，而且有利于解決“大齡青年”過剩的問題。

營收驅(qū)動下的“婚戀社交”模式，也可能會有“BUG”。

這個BUG，就是可能會滋生誘導(dǎo)消費，甚至可能會產(chǎn)生婚戀“詐騙”。

一方面，以婚戀為套路的“詐騙”是不法分子的常見路數(shù)，另一方面，客觀上，線上婚戀交友模式，容易有“代聊”等灰產(chǎn)的問題存在。

在社交平臺、第三方投訴平臺上，也不乏涉及婚戀平臺“誘導(dǎo)消費”“感情詐騙”相關(guān)的投訴帖。在中國裁判文書網(wǎng)相關(guān)案件披露中，也有疑似伊對APP的用戶涉及“婚詐”事件。

對此類事件，米連科技也有應(yīng)對方案。

比如，技術(shù)反詐。

公開信息顯示，目前米連科技用大數(shù)據(jù)智能算法，建立智能反詐安全屏障，基于海量用戶社交行為數(shù)據(jù)的深度分析與挖掘，提煉出誘導(dǎo)投資、虛假理財?shù)雀黝惛唢L險行為的特征，建立起動態(tài)更新的風險識別模型，及時發(fā)現(xiàn)潛在的詐騙隱患。

技術(shù)手段之外，在合規(guī)的問題上，收費機制的創(chuàng)新可能也是重要一環(huán)。

比如，平臺可以在紅娘模式的基礎(chǔ)上，進一步優(yōu)化用戶付費的方式，從“依賴虛擬禮物”收入，轉(zhuǎn)變?yōu)橐淮钨I斷，進而提高用戶門檻，增加不法分子的經(jīng)營成本。

再比如，是否可以打通電商消費平臺，把送禮物的場景與電商消費結(jié)合起來？

這些其實都是可以探索的。

結(jié)合現(xiàn)實來看，“紅娘分賬”的模式雖好，但平臺的盈利模式也需要更多創(chuàng)新。

實際上，2024年，網(wǎng)信辦就陸續(xù)發(fā)布通知，要求婚戀平臺“不得以虛擬禮物作為情感價值導(dǎo)向”，強調(diào)“相親活動不得娛樂化”。

接下來如何在虛擬商品等增值之外，找到一條更長遠的變現(xiàn)之路，可能是米連科技的管理者需要考慮的問題。

以陌陌為參考點，該如何給伊對估值？

找到一條新的變現(xiàn)之路，不僅可以規(guī)避潛在的風險，也可能有助于提升二級市場的估值。

從估值的角度看，目前，市面上已經(jīng)上市的情感社交平臺中，陌陌和探探是值得參考的兩家。

同為情感社交平臺，陌陌的母公司摯文集團2025年Q2收入26.2億元，同比降2.6%；付費用戶350萬人，去年同期則為720萬，唯一亮眼的是海外業(yè)務(wù)，營收增長72.7%，但占比總營收只有16%。

當下陌陌的市值約12億美元，折合85億元人民幣。

以陌陌2024年100億元的收入計算，PS為0.85倍；按照2025年14億元的調(diào)整凈利潤預(yù)期，PE只有6倍。

作為一家社交公司，陌陌市場估值并不高。

這里面有付費用戶流失的原因，也可能有商業(yè)化前景不明朗的因素在。但最重要的一點可能在于，市場認為陌生人社交的商業(yè)模式，貨幣化的上限并不高。

社交模式，大概有三類：熟人社交、陌生人社交、婚戀情感社交。

這三者中，貨幣化價值最大的是熟人社交。所以，微信衍生出了各種各樣的商業(yè)生態(tài)，微信商業(yè)化不僅靠廣告，更靠生態(tài)。

貨幣化價值相對較低的是陌生人社交和婚戀社交。

你看，陌陌的幾大收入來源也是直播服務(wù)收入、增值服務(wù)收入、移動營銷收入，跟米連科技如出一轍。

不同的是，對于米連科技而言，目前平均月付費用戶數(shù)量還在增長。社交APP的生命力是有限的，接下來還能增值多久？

是個很有價值的問題。

我們假設(shè)伊對能夠長期增值下去，那么在公司高增長階段，如果按照P/S 1.5-3.0倍，以2024年的收入計算，PS估值法下，米連科技的估值約為47.5億-59.3億元。

如果用PE法，并且按照社交平臺P/E 15-18倍的估值，那么經(jīng)計算的估值區(qū)間為75億-90億元。

對比市場B輪融資時的估值，這個估值區(qū)間要高不少。

天眼查APP信息顯示，2020年6月，公司進行了B輪融資，對應(yīng)2023年收入（10.34億元）的P/S約1.9倍。

如果按照這個PS水平，然后IPO估值按照最后一輪融資的30%～50%的溢價計算，那么未來公司上市后公司估值區(qū)間為52億-59億元。

這個估值，是比陌陌還要略低的。

未來估值的關(guān)鍵，可能還是看市場最終給多少風險折價。

比如，接下來，會不會有大量投訴引發(fā)輿情，以及涉及詐騙案件引發(fā)監(jiān)管等情況。

實際上，婚戀這個話題極度敏感，尤其是在輿情方面。

一旦戳中社會情緒關(guān)鍵點，平臺過度的商業(yè)化以及付費模式，會不會引發(fā)網(wǎng)友對“男女對立”問題的討論？

再者，婚戀詐騙見諸報端也已屢見不鮮，當用體量突破千萬級，甚至破億之后，平臺以“紅娘”為核心的付費模式會不會引發(fā)相關(guān)輿情？

這些可能都是需要考慮的問題。

因此，赴港IPO也許只是一個開始，未來的米連科技如何兌現(xiàn)婚戀市場真正的商業(yè)化價值？

我們且行且看。

免責聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。