10月27日， 央行領(lǐng)導(dǎo) 在2025金融街論壇年會作主題演講時提及“目前債市整體運行良好，我們將恢復(fù)公開市場國債買賣操作”。

這一消息 非常超預(yù)期，但是又在情理之中。

因為，我們已經(jīng)在過去兩個月里反復(fù)分析、推演央行可能重啟國債買賣的背后原因；及央行重啟國債買 賣后，對整個債券市場、股票市場、經(jīng)濟市場的影響。

并指出，確定性最高的就是國債市場。

而10月27日、10月28日、10月29日，國內(nèi)債券市場、銀行理財市場連續(xù)三天暴漲；其中，10年期國債價格累計漲幅超0.6%。

央行重啟國債買賣，本質(zhì)上是一次“放水”。

只是這場放水是“以我為主”的結(jié)構(gòu)性放水，將會打破貨幣投放的一些舊有邏輯，影響深遠！

央行重啟國債的買賣并不是突然發(fā)生，而是基于當下宏觀環(huán)境、國債利率、及股市行情等綜合因素而做出的慎重決定。

時間線上來看—

2023年，國家級金融工作會議上，就首次提出了“央行增加國債買賣”的說法。

2024年3月，《金融工作論述摘編》中進一步明確“充實貨幣政策工具箱，逐步增加國債買賣”的論述。

2024年8月，央行開始首次試點二級市場國債的買賣，連續(xù)5個月凈買入，累計買入差不多在1萬億元。

這一期間，因為央行的持續(xù)買入，10年期國債價格從低點到高點，漲幅超過4%，年化收益率接近10%。

而社會資金因為國債市場的上漲，紛紛從風險類的股票市場流入穩(wěn)健類的國債市場，也順利地化解了股市924暴漲之后的風險。

從2024年8月，到2025年10月，已經(jīng)過去一年多時間。

央行在國債市場再次準備重啟買賣，核心就是市場狀況又發(fā)生了變化，需要央行來引導(dǎo)整個社會的資金預(yù)期，市場的風險偏好。

比如股市已經(jīng)突破4000點的整數(shù)大關(guān)，到底需要快牛，還是慢牛？比如整個債券市場的融資利率又有所反彈；對于實體經(jīng)濟而言，借貸壓力又有所反彈？

這些條件和年初暫停國債買賣的時候都已經(jīng)截然不同！

今年年初，整個市場存在嚴重的資產(chǎn)荒，導(dǎo)致銀行、保險、證券等金融機構(gòu)搶跑貨幣寬松的預(yù)期交易，紛紛涌入國債市場，推升國債價格持續(xù)上漲。

債券市場利率快速下行，匯率市場也受此影響出現(xiàn)貶值壓力，而股票市場也需要維護來之不易的企穩(wěn)。

所以，央行暫停了公開市場國債買賣的操作。

當下，整個市場再次反過來了。

首先就是央行提到目前債市整體運行良好，就是當下這個10年期國債收益率為1.8%，基本上就是政策底了。

東方金誠首席宏觀分析師王青提到一個邏輯：

今年前8個月，新增政府債券發(fā)行規(guī)模達到10.4萬億元，比去年同期增加4.5萬億，發(fā)行進度達到74.7%，比去年同期加快22.4個百分點。但是，年底及明年財政要進一步發(fā)力，政府債券發(fā)行規(guī)模較高，所以，央行重啟國債買賣，能夠向市場適度注入長期流動性。

翻譯過來就是，央行買賣國債能夠壓低市場利率，緩解國家融資壓力。

其次，人民幣匯率近期持續(xù)升值，臨近7.1；但是，大家知道國際貿(mào)易沖突的過程，人民幣保持合理的穩(wěn)定很重要，才能穩(wěn)定整個外貿(mào)市場。

外貿(mào)出口在制造業(yè)PMI、消費者價格指數(shù)CPI、社融企業(yè)、個人信貸等眾多宏觀數(shù)據(jù)中，成為唯一的亮眼數(shù)據(jù)，

當下，外貿(mào)就是消費、投資、出口三駕馬車的領(lǐng)頭羊。

所以，人民幣并不是升值就一定是好事，而是要根據(jù)國家需求進行靈活調(diào)整，其中國債利率就是一個有效的調(diào)整工具。

最后，股票市場也有點兒熱，許多行業(yè)都已經(jīng)透支了太多未來的預(yù)期，使得行業(yè)的容錯率極低，稍有不慎，就容易翻車！

所以，央行選擇這個時候重啟國債的買賣，就是希望通過這種結(jié)構(gòu)性放水，流動性的變化，引導(dǎo)市場的預(yù)期發(fā)生再平衡。

就是說，有泡沫的市場擠泡沫，而低估的市場給支持。

有個問題，央行重啟二級市場國債的買賣，為什么能夠精準“放水”，甚至有人說相當于一次“降準”、“降息”呢？

比如，華西證券固定收益團隊分析師劉郁就說到，在當前全年經(jīng)濟增長目標實現(xiàn)難度不大，外部風險緩和的背景下，降準降息等強效手段或可適當延后，保留應(yīng)對未來突發(fā)事件的政策空間。而通過國債買賣操作，既可以緩解商業(yè)銀行的債券持倉壓力，又可以實現(xiàn)類降準的效果，為四季度市場平穩(wěn)運行保駕護航。

邏輯不復(fù)雜。

簡單說就是，根據(jù)《中國人民銀行法》，央行不能直接從財政部（一級市場）買國債，只能從商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在二級市場里買回來。

央行拿到了國債，商業(yè)銀行拿到了錢。

這就相當于，央行向金融系統(tǒng)注入了“基礎(chǔ)貨幣”，增加了貨幣，是一次典型的“放水”動作。

同時，因為央行購買國債，會使得整個市場里的供需偏緊。央行帶頭買國債了，市場肯定是一窩蜂地去跟著搶購，就會推升國債價格。

而國債價格和到期收益率相反，國債上漲，國債收益率下降。

這就又相當于一次類降息，因為國債收益率是市場無風險利率的基準，國債收益率下降了，那么房貸利率、企業(yè)借貸利率、國家地方融資利率都會在這個基準上有下調(diào)預(yù)期。

比如，2024年8月央行買債期間，10 年期國債收益率大幅降低，房貸利率、7 天逆回購利率也同步下行，這就是典型的 “類降息” 效果。

民生證券統(tǒng)計顯示，今年年初央行暫停買債后，被動回籠的長期流動性接近 6000 億元，略高于降準 25 個基點釋放的流動性，

也反向印證了這一工具的調(diào)節(jié)力度。

另外，非常值得大家去關(guān)注的一個重點是 ， 央行買賣國債將會逐漸改變傳統(tǒng)貨幣投放的一個邏輯。

就是，錢不會憑空產(chǎn)生，需要有錨。其中，有一部分的貨幣投放是外匯占款。

據(jù)央行解釋，外匯占款是指中央銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。外匯資金流入后必須兌換成人民幣才能進入流通使用。國家為了外資換匯需要使用本幣購買外匯，因而被動增加了貨幣供給，從而形成了外匯占款。

就是要看美元的臉色，看企業(yè)掙多少美元，然后以此為錨，來印發(fā)相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣。

但是，現(xiàn)在央行通過國債的買賣，就能夠投放貨幣。就是貨幣的發(fā)行將會逐步以國債，咱們國家的信用為錨。

政策的自主性大幅增加！

最后，總結(jié)一下。

央行這次重啟國債買賣，時機恰到好處。

國債走牛，能夠壓低國債利率，降低國家、地方、企業(yè)、個人整個實體經(jīng)濟的融資壓力，修復(fù)整個社會的資產(chǎn)負債表。

國債利率走低，能夠使得中美利差保持一定的擴張，從而緩解人民幣升值壓力，繼續(xù)給外貿(mào)提供有利條件。

股債蹺蹺板，將會使得資金逐漸降低風險偏好，避免股市暴漲暴跌，使得市場的牛市行情更加持續(xù)穩(wěn)健。

貨幣的投放，將會逐漸以國債為錨，繞開美元的加息、降息，縮表、擴表，加強國內(nèi)貨幣政策的獨立性。

以上完。

風險提醒：

以上僅個人觀點，不作為具體的投資建議。投資有風險，入市需謹慎！

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