這或許是近年來貴州茅臺(tái)最慘的三季報(bào)。

10月29日晚間，貴州茅臺(tái)發(fā)布第三季度報(bào)告，2025年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1309.04億元，同比增長(zhǎng)6.32%，利潤(rùn)總額894.03億元，同比增長(zhǎng)6.37%；歸母凈利潤(rùn)646.26億元，同比增長(zhǎng)6.25%。

值得注意的是，2025年第三季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)收390.64億元，同比增長(zhǎng)0.56%；凈利潤(rùn)192.24億元，同比增長(zhǎng)0.48%。

無論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，貴州茅臺(tái)罕見的下降到不到1%。

結(jié)合半年報(bào)數(shù)據(jù)可見，一季度高雙位數(shù)增長(zhǎng)、二季度降至個(gè)位數(shù)、三季度逼近零增長(zhǎng)，增長(zhǎng)動(dòng)下滑得驚人。

還值得關(guān)注的是，貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為381.97億元，同比下降14.01%，反映出現(xiàn)金流面臨一定壓力。

與此同時(shí)，存貨方面，也出現(xiàn)增長(zhǎng)。

貴州茅臺(tái)截至三季度末存貨558.59億元，同比增長(zhǎng)15.83%；

還有合同負(fù)債，出現(xiàn)雙位數(shù)下滑。

截至三季度末77.49億元，合同負(fù)債同比減少21.97%。

如果拆分來看具體的產(chǎn)品，茅臺(tái)酒則仍然保持著增長(zhǎng)。

對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，盡管第三季度增速放緩，但是茅臺(tái)酒仍然維持了增長(zhǎng)。

更慘的是系列酒。

第二季度變成下跌，第三季度則是擴(kuò)大到雙位數(shù)下跌。

今年初，貴州茅臺(tái)曾提出2025年總營(yíng)收同比增長(zhǎng)約9%的目標(biāo)。

按照年初的設(shè)定目標(biāo)，貴州茅臺(tái)需要在今年最后一個(gè)季度加速?zèng)_刺。

要完成全年9%增長(zhǎng)，4季度要同比增長(zhǎng)40億。

任職僅一年半，張德芹掛帥而去，對(duì)于卸任原因，并沒有公開定論。

很多人說可能是業(yè)績(jī)不佳、可能是對(duì)省里支持不夠等等。

至少在貴州茅臺(tái)的公告中，對(duì)其也是十分感謝，證明其目前并無過錯(cuò)。

而接班的陳華，壓力大了。

白酒最大龍頭幾乎零增長(zhǎng)，在目前的深度調(diào)整期，可以說更是一盆冷水澆透了整個(gè)白酒行業(yè)。

華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度白酒行業(yè)動(dòng)銷同比下滑超 20%。

分場(chǎng)景來看，商務(wù)宴請(qǐng)表現(xiàn)較弱，大眾消費(fèi)、婚喜宴場(chǎng)景相對(duì)堅(jiān)挺、Q3降幅較小，高端禮贈(zèng)節(jié)前有改善。

從酒企表現(xiàn)來看，普遍更加務(wù)實(shí)，加速調(diào)整出清，減少渠道壓力，同時(shí)縮減費(fèi)投力度、提升經(jīng)營(yíng)效率。

回款端，茅臺(tái)、五糧液、汾酒等頭部酒企回款進(jìn)度達(dá)80%+，區(qū)域酒企整體進(jìn)度尚可、多數(shù)達(dá)到70%，次高端酒企壓力較大。

行業(yè)根基受沖擊業(yè)績(jī)壓力的核心傳導(dǎo)鏈，直指白酒價(jià)格體系的持續(xù)惡化。

10月28日，53 度飛天茅臺(tái)散瓶批價(jià)跌破 1700元 / 瓶，較年初跌幅超 31%，創(chuàng)上市以來新低。

價(jià)格頹勢(shì)背后是供需失衡的加劇。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，白酒產(chǎn)量已連續(xù)八年下滑，2025 年上半年規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量同比下降 5.8%。

但庫(kù)存壓力反而上升 —— 行業(yè)平均庫(kù)存達(dá) 2-3 個(gè)月，部分區(qū)域酒企甚至超過 6 個(gè)月，而茅臺(tái) 1.5-2 個(gè)月的庫(kù)存已屬 “健康水平”。

這種 “減量不減庫(kù)” 的矛盾，說明需求萎縮速度遠(yuǎn)超供給調(diào)整節(jié)奏。

還有消費(fèi)者的習(xí)慣變化、低度酒的沖擊等等，都把目前的白酒行業(yè)下跌再持續(xù)下去。

業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹鸺鞠禄?、價(jià)格體系的持續(xù)探底、需求復(fù)蘇的遙遙無期，也證明一個(gè)問題：

行業(yè)困難時(shí)期尚未過去。

第四季度，茅臺(tái)會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)嗎？