10月26日（晚間），藥明康德發(fā)布2025年第三季度業(yè)績公告；同時宣布，擬以人民幣28億元作為基準股權轉(zhuǎn)讓價款，向高瓴旗下新設的上海世和融企業(yè)管理咨詢有限公司上海世和慕企業(yè)管理咨詢有限公司，分別轉(zhuǎn)讓其持有的上?？档潞胍磲t(yī)學臨床研究有限公司100% 股權與上海藥明津石醫(yī)藥科技有限公司100%股權。

藥明康德表示，本次交易旨在進一步聚焦CRDMO業(yè)務模式、加速全球化產(chǎn)能投放。

受此消息影響，周一(10月27日)開盤后，藥明康德在A股市場一度漲幅超6%，在港股市場漲幅超5%。而CDMO第一梯隊的凱萊英A股下跌1%、港股下跌2%。因此，這是否為CXO領域反彈積極信號?或許依然需要時間檢驗。

而聚焦此次出售的“臨床研究服務業(yè)務”，在2024年合計營收16.3億元，約占藥明康德同期營收的4.3%；也是其2025年前三季度唯二的下滑業(yè)務。

01、28億交易，高瓴接盤藥明臨床資產(chǎn)

藥明康德是中國排名第一、全球排名第三的CXO企業(yè)。其業(yè)務在橫向?qū)用?/strong>覆蓋小分子、大分子、細胞與基因療法；在縱向?qū)用?/strong>涵蓋從靶點篩選、研發(fā)、臨床前CRO（動物試驗階段）、臨床CRO（人體試驗階段）到商業(yè)化生產(chǎn)等各個階段。

此次出售的資產(chǎn)隸屬于其CRO業(yè)務中的“臨床開發(fā)”服務。

受讓方均為高瓴資本旗下私募股權基金為本次交易專門新設的公司。

高瓴資本是張磊于2005年創(chuàng)立的全球領先投資機構，以長期結構性價值投資作為核心策略，聚焦醫(yī)療健康、消費與零售、硬科技、能源轉(zhuǎn)型等領域。憑借深度的產(chǎn)業(yè)研究和全球化布局，高瓴資本在騰訊、京東、百濟神州等企業(yè)的成長過程中發(fā)揮了關鍵作用，其管理規(guī)模超5000億元人民幣。

對于業(yè)界的疑問之一，即28億元是否合理這一問題，藥明康德表示，此次交易金額以28億元人民幣為基準。該定價是基于目標公司所處的行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營業(yè)務狀況、當前財務表現(xiàn)及凈值、未來市場預期，同時結合股權非上市流通屬性以及交易的競爭性，經(jīng)各方協(xié)商確定的，具備商業(yè)合理性與公允性，不會損害全體股東（尤其是中小股東）的利益。

整體項目支付分四期完成。

藥明康德表示，最終價款需根據(jù)目標公司放款日的運營資本、現(xiàn)金負債，以及2026 -2028年業(yè)績完成情況進行調(diào)整；初步測算，最終對價將顯著高于交割日目標公司賬面凈資產(chǎn)，能為公司創(chuàng)造正向利潤貢獻。

具體而言，

在戰(zhàn)略層面：

藥明康德將進一步聚焦CRDMO（合同研究、開發(fā)與生產(chǎn)）業(yè)務模式，集中資源投入藥物發(fā)現(xiàn)、實驗室測試以及工藝開發(fā)和生產(chǎn)服務，優(yōu)化業(yè)務結構，為全球化產(chǎn)能投放提供資金支持，契合公司長遠發(fā)展規(guī)劃。

在財務層面：

此次出售的“臨床研究服務業(yè)務”在2025年1 - 9月合計營收11.6億元，占藥明康德同期營收的3.5%；合計凈利潤0.9億元，占比0.7%，剝離后對整體營收貢獻影響較小。

預計交易最終收益將超過公司最近一個會計年度經(jīng)審計凈利潤的10%，將對2025年度凈利潤產(chǎn)生較大積極影響。

基準對價28億元顯著高于目標公司當前賬面凈資產(chǎn)，可創(chuàng)造正向利潤貢獻（具體以審計結果為準）。

在運營層面：

不影響藥明康德現(xiàn)有經(jīng)營管理；不新增關聯(lián)交易及同業(yè)競爭，不存在擔保和資金占用問題。

02、高瓴資本“重回醫(yī)藥上游”藥明康德“戰(zhàn)略瘦身”

CXO作為創(chuàng)新藥領域的上游“賣水人”，行業(yè)整體經(jīng)歷的結構性震蕩調(diào)整已持續(xù)三年。高瓴資本也從最初的重磅押注轉(zhuǎn)變?yōu)椴粩鄿p持，在此次交易之前，其布局的相關資產(chǎn)幾乎已全部出清。

而如今高瓴資本的“重新回歸”，是否反映出CXO行業(yè)開始觸底反彈，仍需時間考驗。

但此次收購讓高瓴重新獲得CRO領域的戰(zhàn)略支點，形成“臨床執(zhí)行+現(xiàn)場管理”的聚焦型布局。

康德弘翼：專注于創(chuàng)新藥全階段臨床研究服務，覆蓋I至IV期臨床及真實世界研究。其前沿療法布局涵蓋CGT/ADC，臨床藥理學團隊可支持復雜生物等效性試驗。該企業(yè)實行中美兩地運營模式，具備國際多中心試驗（MRCT）能力。

津石醫(yī)藥：是國內(nèi)SMO龍頭企業(yè)，擁有3000多名CRC團隊成員，業(yè)務覆蓋全國140多個城市，與1000多家醫(yī)院展開深度合作，基層資源整合能力十分突出。此外，企業(yè)自主研發(fā)了CTMS、eCOA等數(shù)字化工具，通過AI醫(yī)學編碼和RBQM平臺提升數(shù)據(jù)管理效率。

兩者形成“臨床方案設計—試驗執(zhí)行—數(shù)據(jù)管理”的閉環(huán)能力，精準賦能高瓴在臨床CRO核心環(huán)節(jié)的發(fā)展。

它們還能與高瓴資本在醫(yī)療健康領域投資的創(chuàng)新藥企形成閉環(huán)并實現(xiàn)導流。

而經(jīng)歷了2024年的震蕩下滑，藥明康德2025年業(yè)績開始上揚。2025年前三季度“持續(xù)經(jīng)營業(yè)務”營收324.5億元（+22.5%），凈利潤122.06億元（+84.90%）。核心驅(qū)動因素為CRDMO業(yè)務模式的深化、臨床后期及商業(yè)化大項目增長帶來的產(chǎn)能效率提升，以及出售聯(lián)營企業(yè)藥明合聯(lián)部分股票的收益。但仍有業(yè)務“拖后腿”。

具體業(yè)務來看：

化學業(yè)務營收259.78億元（+29.28%），主要是TIDES業(yè)務營收同比高增長121.1%，泰興多肽產(chǎn)能提前完成，反應釜體積超10萬L；

測試業(yè)務營收41.69億元（-0.04%），其中，臨床CRO及SMO營收12.1億元（-6.4%）；

生物學業(yè)務營收19.47億元（+6.6%），新客戶貢獻超20%；

其他業(yè)務營收3.55億元（-10.47%）。

從區(qū)域來看：

美國營收221.5億元（+31.9%），占比67%，仍是其第一核心市場，且增長強勁；

歐洲營收38.4億元（+13.5%）；

中國營收50.4億元（+0.5%），增長仍放緩；

其他地區(qū)營收14.2億元（+9.2%）。

藥明康德基于當前在手訂單及行業(yè)環(huán)境，上調(diào)全年業(yè)績預期：上調(diào)后持續(xù)經(jīng)營業(yè)務收入增速預計為17-18%，全年整體收入預計達435-440億元。

從藥明康德此次剝離的資產(chǎn)情況來看，這些資產(chǎn)就屬于其業(yè)績下滑的業(yè)務，而且康德弘翼更是處于虧損狀態(tài)的業(yè)務。

03、全力加碼CRDMO藥明康德迎戰(zhàn)全球強勁對手

在行業(yè)和地緣政治環(huán)境的多重影響下，近兩年來，藥明康德持續(xù)動態(tài)調(diào)整其業(yè)務布局。

例如，2024年12月，藥明康德將旗下美國WuXi ATU和英國Oxford Genetics的全部股權出售給美國基金Altaris；2025年1月，又將位于佐治亞州亞特蘭大和明尼蘇達州圣保羅的兩個醫(yī)療器械測試工廠出售給醫(yī)療技術測試公司NAMSA。

同時，藥明康德堅定加碼CRDMO業(yè)務模式的意圖也十分明確。

除此次出售臨床研發(fā)服務資產(chǎn)外，此前藥明康德還多次減持藥明合聯(lián)股票以獲取現(xiàn)金。近一年就有四次大規(guī)模減持，累計套現(xiàn)超69億港元：

2024年11月，通過大宗交易減持3600萬股；

2025年1月，減持5000萬股；

2025年4月，減持5080萬股；

2025年10月，通過大宗交易出售3030萬股，占藥明合聯(lián)當前總股本的2.47%，成交金額約23.46億港元（不含交易費用）。

藥明康德在多份公告中明確表示，減持套現(xiàn)資金將定向用于強化一體化CRDMO業(yè)務模式，具體包括：

全球產(chǎn)能及能力建設：加速推進D&M（工藝研發(fā)和生產(chǎn)）階段的產(chǎn)能投入，涵蓋中國常州/泰興多肽產(chǎn)能、小分子原料藥反應釜，以及海外基地。

人才戰(zhàn)略：吸引并留住醫(yī)藥研發(fā)領域的優(yōu)秀人才，以支撐全球業(yè)務擴張的需求。

業(yè)務協(xié)同強化：通過資金投入優(yōu)化跨板塊業(yè)務協(xié)同，滿足全球客戶在創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)全周期的需求，尤其適配ADC等前沿療法的產(chǎn)業(yè)化需求。

生物制藥行業(yè)正經(jīng)歷技術變革，個性化醫(yī)學、AI藥物發(fā)現(xiàn)、CRISPR等技術推動著行業(yè)快速發(fā)展。預計2025年市場規(guī)模將達4710億美元，年復合增長率為10.5%。行業(yè)趨勢包括頭部藥企并購整合資源，以及中小型生物科技公司依賴CDMO降低成本、加速上市。

生物藥生產(chǎn)工藝復雜，CDMO企業(yè)需具備全鏈條能力。此外，CDMO能幫助藥企分散風險，通過規(guī)?；a(chǎn)降低成本。而CDMO競爭的勝負關鍵在于其技術壁壘和產(chǎn)能優(yōu)勢。

在中國市場，CDMO企業(yè)格局：

小分子CDMO：前四大包括藥明康德、凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)，合計市場份額超60%；

大分子CDMO：藥明生物一家獨大，市場份額超70%；

細胞和基因治療CDMO：頭部梯隊包括藥明系、金斯瑞生物、和元生物等。

而在全球市場，藥明系面臨強勁對手挑戰(zhàn)。

以全球CDMO領域的黑馬——三星生物為例，其通過不斷加大產(chǎn)能投入、聚焦核心業(yè)務，一舉躍升為全球TOP。

從當前整體格局來看，三星生物目前處于全球CDMO第二梯隊頭部，雖與藥明康德、龍沙形成差異化競爭，但差距正不斷縮小，藥明自然嚴陣以待。