太平鳥認為，前三季度業(yè)績不佳主要是受營業(yè)收入下降、存貨跌價損失增加及政府補助減少等因素影響

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員 董琳

與運動品牌集體崛起不同，國內(nèi)傳統(tǒng)服裝企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績陷入“低谷”。

寧波太平鳥時尚服飾股份有限公司（下稱太平鳥，603877.SH）發(fā)布的業(yè)績報告顯示，2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.17億元，同比下降7.15%；歸母凈利潤為0.28億元，同比下降73.79%；扣非歸母凈利潤錄得虧損0.55億元，同比擴大467.30%，主業(yè)承壓較為明顯。其中，第三季度單季，公司營業(yè)收入為13.19億元，同比下降5.54%，歸母凈利潤虧損0.49億元，扣非歸母凈利潤虧損0.69億元。

整體來看，營業(yè)收入下降、存貨跌價損失增加及政府補助減少等因素影響了公司綜合業(yè)績表現(xiàn)。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員注意到，太平鳥早期依靠規(guī)模擴張取得了營收的大幅增長，但隨著市場競爭加劇、原材料成本上漲、疊加公司戰(zhàn)略性相關(guān)投入增加及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，自2021年營收突破百億元后，太平鳥的業(yè)績開始調(diào)頭向下。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營收規(guī)模持續(xù)縮減，同比增速分別為-21.24%、-9.41%、-12.70%，對應各年度的歸母凈利潤也在震蕩中走低，分別為1.85億元、4.22億元、2.58億元，同比增速分別為-72.73%、127%、-38.75%。

在此背景下，太平鳥提出“產(chǎn)品革新、渠道重構(gòu)、科技賦能、數(shù)字化轉(zhuǎn)型”四大戰(zhàn)略，試圖從“快時尚”向“品質(zhì)時尚”轉(zhuǎn)型。但從目前經(jīng)營業(yè)績來看，公司轉(zhuǎn)型成效暫未顯現(xiàn)。

2019年至2025年前三季度，太平鳥歸母凈利潤及同比情況（億元、%）

數(shù)據(jù)來源：Wind

為了提高效率、縮減費用，最近幾年太平鳥的實體門店一直在縮減。財報數(shù)據(jù)顯示，公司2022年凈關(guān)閉門店543家，2023年閉店940家，2024年閉店358家。

時至2025年前三季度，太平鳥實體門店開店240家，閉店504家，凈減少264家，其中直營店凈減少54家，加盟店凈減少210家。截至第三季度末，公司共有實體門店3109家，其中直營店為1074家，加盟店為2035家。

太平鳥方面表示，公司聚焦門店經(jīng)營質(zhì)量提升和盈利能力改善，持續(xù)關(guān)閉低效門店，經(jīng)營重點轉(zhuǎn)向提升終端品牌形象和門店平效。公司更加清晰渠道的價值定位和經(jīng)營拓展重點區(qū)域，圍繞“降樓層、擴面積、提平效”的渠道發(fā)展原則，為未來高質(zhì)量增長調(diào)整好渠道結(jié)構(gòu)。

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員注意到，在加盟加速關(guān)店疊加線上疲弱的情況下，太平鳥的核心品牌收入同比增速均呈負增長，但通過有效的管控終端折扣，公司的毛利率有所改善。

數(shù)據(jù)顯示，前三季度，公司女裝、男裝、樂町少女裝及童裝對應的收入分別為16.15億元、16.64億元、3.35億元、5.25億元，同比增速分別下降8.42%、7.17%、9.38%、3.07%，但毛利率則分別同比增加3.85個百分點、2.15個百分點、6.48個百分點及2.59個百分點。

從渠道來看，公司前三季度加盟、線上、線下收入延續(xù)同比下滑，分別下降12.96%、16.08%、4.48%，但毛利率同比分別增加3.57個百分點、6.18個百分點、2.13個百分點。同期公司直營收入重回同比增長，該部分收入為19.31億元，毛利率為70.48%。

由于銷量縮減，太平鳥的存貨減值亦在所難免。截至2025年第三季度末，公司存貨規(guī)模為17.64億元，較2024年末增加1.65%。期內(nèi)公司計提各類減值準備共計1.15億元，其中存貨跌價準備為1.12億元。從營運能力來看，太平鳥的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2024年同期的217.29天上升至2025年前三季度的266.01天，創(chuàng)下近年新高。

2025年前三季度太平鳥品牌盈利情況

數(shù)據(jù)來源：公司財報

今年5月，太平鳥提出“悅享品質(zhì)時尚”品牌新定位，強調(diào)在保留品牌年輕潮流基因的同時，深化“品質(zhì)”核心，通過產(chǎn)品革新、渠道重構(gòu)、科技賦能和數(shù)字化轉(zhuǎn)型四大維度的“2-5-10”戰(zhàn)略，驅(qū)動品牌全域升級。

在此背景下，太平鳥相關(guān)產(chǎn)品迭代、聯(lián)名、代言營銷等投入隨之加大，營銷費用再度攀高，進一步吞噬了公司的利潤空間。前三季度，太平鳥的銷售費用為18.9億元，同比增長2.86%，占公司營業(yè)總成本的45.3%。

由于銷售費用率提升、其他收益占比下降、資產(chǎn)減值損失計提，盡管太平鳥前三季度的銷售毛利率同比有所改善，但該公司的銷售凈利率仍同比減少了1.71個百分點，從上年同期的2.35%降至0.64%。

但多家機構(gòu)仍對太平鳥抱有信心。據(jù)長江證券此前針對公司半年報發(fā)布的研報內(nèi)容，短期來看，該機構(gòu)預計伴隨渠道調(diào)整推進、零售逐步改善以及加盟毛利修復，控費力增強下太平鳥后續(xù)利潤增速有望回升。長期來看，伴隨架構(gòu)調(diào)整，公司經(jīng)營質(zhì)量以及利潤彈性將顯著提升。公司亦由之前的零售高增驅(qū)動的利潤彈性，切換至重內(nèi)功驅(qū)動的利潤彈性，更為持續(xù)且穩(wěn)健。

投時關(guān)鍵詞：太平鳥（603877.SH）