2025，哪個(gè)紅利指數(shù)股息貢獻(xiàn)最多為什么要關(guān)注股息率紅利，選港股還是選 A股港股紅利，多多益善

進(jìn)入十月，紅利似有復(fù)蘇。

上周寫了篇《紅利類指數(shù)，哪些是收息“王者”？》，利用各類紅利指數(shù)的價(jià)格指數(shù)和全收益指數(shù)，推算了不同指數(shù)今年迄今的真實(shí)紅利貢獻(xiàn)。

文章發(fā)完，不少讀者留言提醒還漏了一些指數(shù)。

從善如流，一一補(bǔ)算，還發(fā)現(xiàn)了不少“強(qiáng)手”，甚至發(fā)現(xiàn)了新“王者”指數(shù)——國證港股通紅利低波(987016.CNI)。這里更新一下全表，順便展開聊聊。

為避免有讀者之前沒讀過《紅利類指數(shù)，哪些是收息“王者”？》一文，這里快速解釋一下我的算法。

一般討論紅利，會用股息率。不過各家的股息率數(shù)據(jù)，多多少少有些小 bug，比如之前提到過的派息期數(shù)據(jù)重復(fù)計(jì)算帶來的股息率上躥下跳；而且紅利指數(shù)大多以股息率加權(quán)，而傳統(tǒng)算法往往是自由流通甚至總市值加權(quán)，也有偏差。

我的算法，是基于一個(gè)紅利類指數(shù)每年全收益指數(shù)收益率與價(jià)格指數(shù)收益率之間的幾何超額算法。

比如一個(gè)指數(shù)價(jià)格指數(shù)漲了 5%，全收益指數(shù)漲了 10%，那么他的幾何超額就是(1+10%)÷(1+5%)-1=4.76%。傳統(tǒng)減法計(jì)算的超額收益，在價(jià)格指數(shù)大漲的年份，會因?yàn)楣上⒃偻顿Y收益，夸大了股息直接的貢獻(xiàn)。但用幾何超額，就不會。

下表是更新版的，目前國證港股通紅利低波(987016.CNI)是我統(tǒng)計(jì)下來今年迄今股息貢獻(xiàn)最多的紅利類指數(shù)。這個(gè)指數(shù)不算新，發(fā)布于 2021 年，但到了 2024 年 8 月才有了第一只也是唯一一只跟蹤的 ETF 產(chǎn)品港股紅利低波ETF(159569.SZ)，而我日常跟蹤的都是有產(chǎn)品跟蹤的紅利類指數(shù)，所以早年篩選時(shí)就錯(cuò)過了。幸好有讀者指出，亡羊補(bǔ)牢。

此外，還加入了國新港股通央企紅利指數(shù)(931722.CSI)，排在第三位。這個(gè)指數(shù)相對較新，2023 年才發(fā)布，第一只 ETF 產(chǎn)品港股央企紅利50ETF(520990.SH)也要等到2024 年 6 月才有，也算是港股類紅利的新秀。

這里要補(bǔ)充說明下，我計(jì)算的這個(gè)股息貢獻(xiàn)，是基于過去數(shù)據(jù)測算的實(shí)際貢獻(xiàn)，不代表當(dāng)下的股息率水平。事實(shí)上對于紅利類指數(shù)，由于股息率加權(quán)的影響，調(diào)倉往往頻繁，股息率的預(yù)測意義有限。我更建議諸位通過歷史股息貢獻(xiàn)，觀察一個(gè)紅利指數(shù)在同類港股紅利或者 A股紅利中的股息貢獻(xiàn)排名，了解他是一個(gè)側(cè)重股息，還是有股息但不太突出的指數(shù)。

對于紅利投資，為什么股息率那么重要？

這里首先要給一些“不堅(jiān)定”、“不純粹”的港股紅利股的投資者，潑一盆冷水。

過去兩年，港股紅利股，吸引了非常多的投資者。以 2024 年迄今人民幣計(jì)價(jià)的全收益口徑來看，年化收益 35%+，哪怕是放在這波牛市中看，也是不俗的水平了。

但是，這不應(yīng)該是紅利類投資的“本來面目”。

整個(gè)港股紅利板塊的崛起，大背景是境內(nèi)保險(xiǎn)資金開始追捧高息股之后，相較 A股更具比價(jià)優(yōu)勢之后的大舉買入。

但在這之前，港股紅利板塊經(jīng)歷了數(shù)年的“躺平”。在那個(gè)港股越發(fā)邊緣化，甚至被市場喊出“港股已死”的時(shí)代，港股紅利板塊，日子也不好過。從下圖可以看到，比如 2021 年和 2023 年，港股通紅利低波指數(shù)的價(jià)格指數(shù)收益是負(fù)的，全靠足夠高的股息收益(幾何超額)，才實(shí)現(xiàn)了全收益口徑的正收益。

從這個(gè)角度，過去兩年港股紅利的暴漲，更多應(yīng)該視為對之前躺平數(shù)年的“矯枉過正”，而不應(yīng)視為理所當(dāng)然。

是的，一個(gè)堅(jiān)定的紅利投資者，應(yīng)該將收益的核心來源訴諸于股息收入，其次才是盈利增長，至于類似 2024 年迄今港股紅利股估值大漲的收益，只能當(dāng)作“意外之喜”。

如果你有讀過指數(shù)基金之父約翰·伯格的著作，就知道這是他預(yù)測股市長期收益的經(jīng)驗(yàn)公式，無論中美股市，長期來看都很靠譜。

如何預(yù)期港股紅利類資產(chǎn)的長期收益，我覺得某種程度上應(yīng)該參考的是 A股紅利過往的表現(xiàn)。

下表是紅利低波 100 全收益指數(shù) 2019 年迄今的走勢，疊加了線性回歸通道，可以看到從 2020 年開始，A股的紅利低波 100 全收益指數(shù)，就進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)扎穩(wěn)打、不緊不慢的上升過程，年化收益在 10%左右，而其中股息的貢獻(xiàn)參考我上文給出的數(shù)據(jù)每年在 4-5%之間。

考慮到港股紅利板塊股息貢獻(xiàn)更多，港股通紅利低波指數(shù)未來近年股息貢獻(xiàn)一直在 6-7%之間，所以我們對其收益預(yù)期可以比 A股同類指數(shù)，更樂觀一些。

談及紅利，對于資深紅利玩家，回避不了的問題就是：選 A股還是選港股。

EarlETF 的老讀者都知道，我始終相信：小孩子才做選擇，成年人什么都要。

在紅利板塊上，也是如此。只選港股，2019-2023 年你會非常難受，只選 A股，2024 年迄今你會看著港股看著 A股成長股很難受。

但是如果 A股和港股紅利板塊都持有(比如 50%+50%)，就會好受許多。

從下圖可以看到，港股與 A股紅利板塊，雖然都說是紅利，但其實(shí)走勢相關(guān)度并不算高，很多時(shí)候 52 周滾動相關(guān)系數(shù)也就是在 0.6 上下。

當(dāng)然，港股與 A股紅利，的確存在周期性的強(qiáng)弱。

下圖是我常用的輪動三棱鏡，來觀察港股和 A股紅利類指數(shù)的表現(xiàn)。請注意第一張副圖，是港股通紅利低波 R(人民幣)與紅利低波 100 全收益指數(shù)的比值圖，比值向上代表港股通紅利低波 R(人民幣)相對走強(qiáng)，反之則是走弱。在這張圖上，我還疊加了 242 日布林線，通過這張圖，很清晰就可以看出港股與 A股的輪動周期：2020 年開始，比值曲線向下，A股紅利走強(qiáng)；到了 2024 年初，比值曲線向上突破布林線上軌，港股開始走強(qiáng)。基于比值的布林帶，現(xiàn)在暫時(shí)應(yīng)該繼續(xù)擁抱港股紅利板塊。

另外兩個(gè)輔助參考的，則是 40 日收益差和比值 14 日 RSI 兩個(gè)指標(biāo)，目前的 242 日均值也全部在有利于港股紅利板塊的位置(前者在 0 值以上，后者在 50 點(diǎn)以上)。

從這個(gè)角度而言，雖然我們對港股紅利板塊的收益預(yù)期要下調(diào)，不能以過去兩年的極端水平來估計(jì)，但在輪動三棱鏡發(fā)生逆轉(zhuǎn)之前，仍可以期待相較A股紅利更強(qiáng)的走勢。

過往數(shù)年，港股類紅利基金發(fā)行了不少。在筆者看來，多多益善。

這不僅在于類似港股紅利低波ETF(159569.SZ)和港股央企紅利50ETF(520990.SH)這樣 2024 年誕生的產(chǎn)品，給我們帶來了更高的股息收益的可能，也在于有助于行業(yè)暴露的多元化。

下表是我統(tǒng)計(jì)的股息貢獻(xiàn)前三的港股紅利指數(shù)的行業(yè)分布(權(quán)重3%以上的)，可以看到在行業(yè)暴露上差異不小，所以哪怕在港股紅利板塊內(nèi)部，通過多持有幾只，也可以讓收益更多元化，更穩(wěn)健。

當(dāng)然，投資沒有一成不變的“最優(yōu)解”。雖然“輪動三棱鏡”目前的數(shù)據(jù)指向港股，但市場風(fēng)云變幻，我們依然需要保持觀察，留意風(fēng)格切換的信號。

不過，在明確的逆轉(zhuǎn)信號出現(xiàn)之前，對于追求穩(wěn)定現(xiàn)金流的紅利投資者而言，利用這些新工具分散配置于港股紅利板塊，尤其是那些股息貢獻(xiàn)扎實(shí)、行業(yè)分布又能形成互補(bǔ)的品種，無疑是一個(gè)值得考慮的策略。