作者：宮何

八九十年代的對(duì)外開(kāi)放初期，BBA們代表的頭部跨國(guó)車(chē)企剛剛?cè)肴A，國(guó)內(nèi)受眾對(duì)他們印象統(tǒng)一被總結(jié)為“進(jìn)口車(chē)”。

但隨著后來(lái)汽車(chē)消費(fèi)的興起，各家跨國(guó)車(chē)企不再滿足于自身的“外商標(biāo)簽”，而是憑借產(chǎn)品稟賦逐漸建立起了屬于自己的品牌符號(hào)。

例如寶馬代表運(yùn)動(dòng)，奔馳象征豪華，奧迪蘊(yùn)含穩(wěn)重，沃爾沃則主打安全。

跨國(guó)品牌的本土化深耕，離不開(kāi)自我特色與差異化發(fā)展的建構(gòu)，從而來(lái)提升辨識(shí)度。

而在我國(guó)的公募基金市場(chǎng)中，由于外商獨(dú)資準(zhǔn)入的歷史尚短，外資全資控股的公募機(jī)構(gòu)至今還未能超過(guò)9家。

很長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)對(duì)他們的印象，大多還停留在簡(jiǎn)單的“外資”標(biāo)簽階段。

但如今這種狀態(tài)正在發(fā)生變化。

今年以來(lái)，貝萊德基金并未在回暖的市場(chǎng)中投身主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而調(diào)動(dòng)更多資源向固收與指增傾斜；路博邁則通過(guò)綠債、權(quán)益等產(chǎn)品進(jìn)一步增加內(nèi)地市場(chǎng)的ESG類(lèi)產(chǎn)品供給；而富達(dá)正將全球長(zhǎng)板業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)益和資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)作為重要擊球區(qū)。

這些差異化努力所共同折射的，是外資機(jī)構(gòu)將全球經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐相融合的內(nèi)在邏輯。

競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的資產(chǎn)管理市場(chǎng)中，外資公募們或正掀起一場(chǎng)更清晰的自我定義。

1.航向重修

9月20日，貝萊德基金原權(quán)益負(fù)責(zé)人神玉飛官宣離職，正式確認(rèn)了這名投資老將在貝萊德的3年多職業(yè)生涯的終結(jié)。

作為曾在銀河基金創(chuàng)下長(zhǎng)期年化10%回報(bào)的投資經(jīng)理，神玉飛入職的2022年初，貝萊德成立剛滿1年半。

因此彼時(shí)的納新，一度被視為貝萊德本土化轉(zhuǎn)身的關(guān)鍵落子。

入職1年后，神玉飛開(kāi)始管理貝萊德行業(yè)優(yōu)選，后來(lái)還開(kāi)始參管貝萊德入華后的首只公募產(chǎn)品——貝萊德中國(guó)新視野。

這只產(chǎn)品的業(yè)績(jī)?cè)袌?chǎng)調(diào)整下面臨壓力，神玉飛接管前凈值已較發(fā)行時(shí)接近腰斬。

但神玉飛為代表的本土化努力，也并未能將貝萊德的這只昔日5天內(nèi)募起66.8億元的拳頭產(chǎn)品成功救起。

接管1年多來(lái)，雖然取得了22.2%的累計(jì)回報(bào)，但在主動(dòng)權(quán)益的全面復(fù)蘇下，該產(chǎn)品仍然顯著跑輸同類(lèi)，排在同期倒數(shù)-15%；另一只執(zhí)掌更久的貝萊德行業(yè)優(yōu)選也排在同類(lèi)倒數(shù)-23%。

神玉飛的最終離職，一部分誘因指向了業(yè)績(jī)的疲軟，但其中的更大原因則是貝萊德方向性轉(zhuǎn)身的使然。

今年3月，原總經(jīng)理陳劍因個(gè)人原因離職，而繼任者則是有著多年零售銀行與銀行系公募管理經(jīng)驗(yàn)的郁蓓華；

5個(gè)月后，曾管理“余額寶”長(zhǎng)達(dá)10年的王登峰也從貝萊德建信理財(cái)轉(zhuǎn)任而至，擔(dān)任貝萊德基金的首席資金官，并被委以強(qiáng)化固收平臺(tái)、拓展產(chǎn)品體系的重要期待。

以上相關(guān)調(diào)整，被視為貝萊德“做強(qiáng)固收”的重要信號(hào)。

履新后的對(duì)外發(fā)聲中，郁蓓華的諸多表態(tài)已呈現(xiàn)出向固收機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)型的信號(hào)。

一方面是將“系統(tǒng)化策略”融入主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，另一方面則將聚焦固收+和綠債產(chǎn)品。

“我們將著力開(kāi)發(fā)“固收+”產(chǎn)品，這類(lèi)產(chǎn)品可以較為靈活地調(diào)整股票敞口，以滿足不同客戶的需求?！庇糨砣A表示，“還將積極布局債券市場(chǎng)，尤其是在科創(chuàng)和綠色投資領(lǐng)域。”

向固收業(yè)務(wù)傾斜，本就是貝萊德向成熟市場(chǎng)母體既有優(yōu)勢(shì)的回歸。

作為曾推出全球首個(gè)Smart Beta 策略固收ETF的管理人，貝萊德曾建立債券因子模型來(lái)參與風(fēng)險(xiǎn)收益挖掘，掌控著全球固收ETF市場(chǎng)近4成的份額，截至2024年末，其全球債基資管規(guī)模已達(dá)2.9萬(wàn)億美元，

行動(dòng)上足以印證了這種轉(zhuǎn)身——貝萊德自2024年5月以來(lái)的新發(fā)產(chǎn)品中，主要集中在債基、指增以及固收+產(chǎn)品，再未有1只主動(dòng)權(quán)益基金問(wèn)世。

與之對(duì)應(yīng)的，則是今年9月出現(xiàn)的股票基本面研究部門(mén)的人事調(diào)整，而貝萊德對(duì)此的解釋是“優(yōu)化資源配置，提升團(tuán)隊(duì)協(xié)同效能”。

如此變化，顯然與過(guò)往的試錯(cuò)經(jīng)歷有關(guān)——以外商獨(dú)資公募身份入華的4年多來(lái)，貝萊德確實(shí)已主動(dòng)權(quán)益上深度遇挫。

旗下的6只主動(dòng)權(quán)益合計(jì)規(guī)模不到40億元，其中3只仍然處于負(fù)回報(bào)狀態(tài)，其中規(guī)模最大的貝萊德中國(guó)新視野至今虧損達(dá)-32.5%。而成立以來(lái)實(shí)現(xiàn)46.9%回報(bào)的“最優(yōu)秀”的貝萊德先進(jìn)制造一年持有，中途2名重要的基金經(jīng)理走將于鄒江渝、陸文杰已均先后離任。

時(shí)至今日，主動(dòng)權(quán)益在數(shù)量上雖是貝萊德旗下最多的產(chǎn)品，但種種跡象已然佐證了貝萊德對(duì)在華重點(diǎn)的修正與再明確——不再盲目追求各類(lèi)產(chǎn)品布局的大而全，轉(zhuǎn)而開(kāi)始做起“減法”，專(zhuān)注固收與指增量化等垂直領(lǐng)域。

與經(jīng)過(guò)試錯(cuò)并重修定位的大幅度變陣不同，一些外資公募對(duì)自身的稟賦資源表達(dá)出了更清晰的實(shí)踐。

例如路博邁基金，從一開(kāi)始就呈現(xiàn)出了“固收固本、量化出擊”的發(fā)展脈絡(luò)。

在截至9月末的14只、共計(jì)153億元在管規(guī)模中，路博邁旗下有8只產(chǎn)品的129億元為固收類(lèi)，占比超過(guò)8成，延續(xù)了其在全球市場(chǎng)以固定收益投資見(jiàn)長(zhǎng)的稟賦。

而在固收產(chǎn)品中，路博邁CFETS 0-5年期氣候變化為代表的綠指?jìng)?，成為旗下?guī)模最大的代表作。

如此定位同樣是其在全球市場(chǎng)ESG與可持續(xù)投資領(lǐng)域長(zhǎng)期積累的本土化再落地，作為最早將將歐盟 taxonomy 納入綠色債券篩選體系的資管機(jī)構(gòu)之一，路博邁全球綠債管理規(guī)模已超過(guò)60億歐元。

2.長(zhǎng)板專(zhuān)注

一些外資公募的主打路線則聚焦在主動(dòng)權(quán)益上。

半個(gè)多世紀(jì)來(lái)，依靠深耕基本面見(jiàn)長(zhǎng)的富達(dá)，如今正在境內(nèi)市場(chǎng)釋放自身的主動(dòng)權(quán)益稟賦。

2024年底以來(lái)的Wind數(shù)據(jù)顯示，富達(dá)基金已先后發(fā)行3至主動(dòng)權(quán)益基金，是挺進(jìn)主動(dòng)權(quán)益力度最鮮明的外資公募機(jī)構(gòu)。

作為一家開(kāi)業(yè)近2年多的外資公募，如此發(fā)行密度不僅在外資機(jī)構(gòu)中格外顯眼，哪怕放到全部同業(yè)中也能躋身前40%。

目前富達(dá)基金旗下的10只在管產(chǎn)品中，多達(dá)5只屬于主動(dòng)權(quán)益，今年以來(lái)全部跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

向主動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域傾注更多精力，恰是富達(dá)的全球長(zhǎng)板在境內(nèi)市場(chǎng)的落地，正如其對(duì)本土化經(jīng)營(yíng)方法論的勾勒——不做同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，找到差異化定位。

在近80的全球征途中，主動(dòng)權(quán)益一直是富達(dá)最鮮明的標(biāo)簽。

誕生日起，富達(dá)就將主動(dòng)管理視為核心驅(qū)動(dòng)，旗下孕育了多名傳奇投資人。最被熟知的莫過(guò)于“美國(guó)共同基金三劍客”之一的彼得·林奇，其執(zhí)掌的“富達(dá)麥哲倫”在13年間創(chuàng)下了29.2%的年化復(fù)合回報(bào)；后來(lái)安東尼·波頓管理的“富達(dá)特殊情況”又在28年間斬獲了超過(guò)140倍收益。

截至2024年三季度末，富達(dá)投資前6大主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模占開(kāi)放性共同基金的比例接近1/4，而有超出4成的主動(dòng)基金位列晨星同類(lèi)排名的前50%。

富達(dá)國(guó)際旗下的全球投研網(wǎng)絡(luò)覆蓋25個(gè)國(guó)家和地區(qū)，坐擁480名投研人員，其中基金經(jīng)理平均從業(yè)年限達(dá)20年，研究員則有11年。

有別于近年來(lái)行業(yè)紛紛擁抱被動(dòng)投資的敘事，在中國(guó)公募市場(chǎng)的落子上，富達(dá)仍然認(rèn)為：依托基本面研究的主動(dòng)管理，仍扮演著資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的核心作用。

隨著被動(dòng)投資比例的增大，主動(dòng)投資中的價(jià)值發(fā)現(xiàn)有助于抑制市場(chǎng)極端波動(dòng)。

恰如富達(dá)對(duì)主動(dòng)權(quán)益機(jī)會(huì)給出的歸納式評(píng)價(jià)：中國(guó)仍是一個(gè)充滿alpha的市場(chǎng)。

借鑒海外長(zhǎng)板專(zhuān)注主動(dòng)管理的外資公募還有聯(lián)博基金。

2024年啟動(dòng)展業(yè)以來(lái)，聯(lián)博基金先后推出2只主動(dòng)權(quán)益與1只固收+，這同樣與海外的運(yùn)作基因一脈相承。

其背靠的聯(lián)博集團(tuán)正是海外涵蓋股債多資產(chǎn)主動(dòng)投資驅(qū)動(dòng)型資管機(jī)構(gòu)，在管規(guī)模超過(guò)8000億美元，核心思路即通過(guò)多資產(chǎn)輪動(dòng)、量化基本面的均衡融合，從而對(duì)產(chǎn)品波動(dòng)率進(jìn)行控制，其6成以上的受托資金來(lái)自主權(quán)基金、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)客戶。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，聯(lián)博基金正在將這種均衡理念引入，并嘗試打造適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的類(lèi)“全天候”產(chǎn)品。

事實(shí)上，不同外資公募的差異化布局背后，反映出這些引進(jìn)來(lái)的管理人，正經(jīng)歷著從“資本來(lái)源”的標(biāo)簽轉(zhuǎn)向“投資理念輸出者”的角色重塑。

在客戶打量管理人的同時(shí)，更清晰的戰(zhàn)略方向，會(huì)幫助這些管理人反向遴選與自身方法論更加匹配的同路人。

他們不再追求在熱門(mén)賽道中同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，而是依托全球視野與本土團(tuán)隊(duì)的融合，將可持續(xù)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理與長(zhǎng)期資產(chǎn)配置等核心能力具象化為產(chǎn)品語(yǔ)言。

伴隨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化進(jìn)程加速，投資者對(duì)策略透明度與風(fēng)格穩(wěn)定性的需求提升，外資公募正在用時(shí)間沉淀信任，以差異化打法來(lái)爭(zhēng)取認(rèn)知重構(gòu)的空間。

可以預(yù)期的是，隨著市場(chǎng)開(kāi)放程度不斷提升，外資機(jī)構(gòu)將以更深層次經(jīng)驗(yàn)與實(shí)踐融入本土市場(chǎng)，而這些舉措將進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)管理生態(tài)的多樣性發(fā)展。

（完）

風(fēng)險(xiǎn)提示

觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

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