點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒(méi)有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第1990篇原創(chuàng)文章”

在此前小米的文章中所長(zhǎng)講到，小米當(dāng)前的動(dòng)作中，最值得關(guān)注的一個(gè)是造車，另一個(gè)就是小米眼鏡，因?yàn)檫@兩塊業(yè)務(wù)才代表未來(lái)，任何一個(gè)做好了都可以再造幾個(gè)小米。

之前追蹤小米的文章所長(zhǎng)主要講的小米車，這里所長(zhǎng)更多講一下小米眼鏡以及相應(yīng)的受益企業(yè)。

在講小米眼鏡之前，我們不妨思考一個(gè)問(wèn)題，即手機(jī)還能陪我們走多久？

現(xiàn)代人有了手機(jī)，無(wú)疑是巨大的進(jìn)步，現(xiàn)在可以說(shuō)沒(méi)有幾個(gè)人能離開(kāi)手機(jī)，我們通過(guò)手機(jī)上網(wǎng)、與他人聯(lián)系、處理各種各樣的工作……

但手機(jī)真的就會(huì)這樣陪伴我們一輩子么？手機(jī)的功能會(huì)不會(huì)被其他東西所取代呢？

如果站在功能性的角度來(lái)講，手機(jī)其實(shí)并不是那么好用。首先，手機(jī)是“身外物”，體積那么大一坨，一個(gè)不注意就可能丟，所長(zhǎng)有丟過(guò)手機(jī)，所長(zhǎng)朋友也有被摸過(guò)手機(jī)，出門如果穿的是沒(méi)有兜的衣服/褲子就很不方便。

其次，手機(jī)要一直用手觸碰，尤其是打字什么的，打久了還是蠻累的，雖然現(xiàn)在也有語(yǔ)音識(shí)別，但總歸還是不太方便，那么小一個(gè)屏幕操作起來(lái)也并沒(méi)有那么絲滑。

考慮到手機(jī)的諸多不便，所長(zhǎng)大膽地進(jìn)行推測(cè)，未來(lái)手機(jī)很可能會(huì)被取代，而這個(gè)取代手機(jī)的東西很有可能就是AI眼鏡。

假如AI眼鏡技術(shù)真的大成，一個(gè)眼鏡只有輕輕幾克，那戴著就毫無(wú)壓力，幾乎可以隨身攜帶，就不容易有忘了、掉了的風(fēng)險(xiǎn)。老看所長(zhǎng)視頻的同學(xué)都知道所長(zhǎng)是個(gè)四眼，除了睡覺(jué)眼鏡基本就是不離身的，眼鏡不重，大約10g的樣子，戴習(xí)慣了就根本感受不到它的存在，更何況如果AI眼鏡真的能取代手機(jī)，那聰明的人類一定會(huì)對(duì)它不停地進(jìn)行迭代，甚至有一天它的重量可以真的忽略不計(jì)。

到時(shí)候AI眼鏡必然會(huì)具備手機(jī)的一切功能，甚至比手機(jī)還要好用。不妨想想，屆時(shí)這個(gè)AI眼鏡會(huì)有多大的市場(chǎng)？

甚至真到那個(gè)時(shí)候，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的格局都可能被推翻重來(lái)，畢竟我們現(xiàn)如今使用的很多app以及生活習(xí)慣都是基于手機(jī)作為入口的前提下，如果以后不用手機(jī)改用眼鏡了，很多app應(yīng)當(dāng)會(huì)有新的形式，提供服務(wù)的企業(yè)大概率也會(huì)換一波。

好了，言歸正傳，講這么多，所長(zhǎng)只是想讓大家看到可能的未來(lái)，而且大家千萬(wàn)不要覺(jué)得這個(gè)未來(lái)多么遙遠(yuǎn)，就現(xiàn)如今小米研發(fā)的AI眼鏡來(lái)看，雖然形態(tài)還很初階，但是已經(jīng)有一定的市場(chǎng)了。只要有市場(chǎng)在，以勤勞的中國(guó)人更新迭代的速度，或許要不了三五年手機(jī)就會(huì)逐步被取代了，畢竟當(dāng)年智能手機(jī)普及的全過(guò)程也并沒(méi)有用多久時(shí)間，現(xiàn)如今新能源汽車取代燃油車其實(shí)也挺快的。

這不，大西洋彼岸的Meta在9月18日就發(fā)布了首款內(nèi)置屏幕的AR眼鏡RayBan Meta Display。只要有了1就一定會(huì)有2，有了2就一定會(huì)有3或者4，未來(lái)隨著AI眼鏡的交互性越來(lái)越強(qiáng)，用不了多久應(yīng)當(dāng)就會(huì)成為繼智能手機(jī)之后的新一代移動(dòng)終端。Meta可以，小米只會(huì)更可以，千萬(wàn)不要懷疑咱們國(guó)內(nèi)企業(yè)跟進(jìn)并改進(jìn)的速度。

不過(guò)，今天所長(zhǎng)不想講小米，嘻嘻，是不是有點(diǎn)意外？嗯，所長(zhǎng)要講的是另一家非常有代表性的AI眼鏡受益企業(yè)——領(lǐng)益智造。

01

價(jià)值事務(wù)所

AI 硬件平臺(tái)化領(lǐng)導(dǎo)者

比起小米，領(lǐng)益智造要小眾得多，《價(jià)值事務(wù)所》此前也沒(méi)有追蹤過(guò)，大家對(duì)他應(yīng)該會(huì)感到陌生。

正如本節(jié)的小標(biāo)題所講，領(lǐng)益智造是一家AI硬件企業(yè)，是To B的制造業(yè)企業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)，所以我們接觸不到很正常。

領(lǐng)益智造一開(kāi)始的發(fā)家業(yè)務(wù)是模切，簡(jiǎn)單說(shuō)就是把各種材料通過(guò)機(jī)器加壓切割變成電子設(shè)備需要的特定形狀小零件，這些零件非常不起眼，卻是手機(jī)、電腦、新能源車等產(chǎn)品正常工作必不可少的存在。

領(lǐng)益智造的模切業(yè)務(wù)從一開(kāi)始就在服務(wù)頭部企業(yè)，早年給諾基亞、富士康供貨，后來(lái)由于切割技術(shù)非常精準(zhǔn)得到蘋果的認(rèn)可進(jìn)入了蘋果供應(yīng)鏈，現(xiàn)在是蘋果、華為、小米等主流手機(jī)品牌的核心供應(yīng)商。

同絕大多數(shù)企業(yè)一樣，當(dāng)一家企業(yè)在一個(gè)領(lǐng)域做到頭部后，哪怕不刻意去個(gè)什么，主營(yíng)業(yè)務(wù)本身都會(huì)衍生出一些可能切入的業(yè)務(wù)，就好比《價(jià)值事務(wù)所》一開(kāi)始只做《價(jià)值事務(wù)所》，后面又衍生出了《價(jià)值事務(wù)所max》、《所長(zhǎng)會(huì)客廳》、《新能源正前方》、《次新觀察》以及視頻號(hào)《價(jià)值事務(wù)所vive》，這些賬號(hào)沒(méi)有哪一個(gè)是事先規(guī)劃好的，就是做著做著就做出來(lái)了。

領(lǐng)益在用模切服務(wù)大客戶的同時(shí)，也一直跟著大客戶成長(zhǎng)，不斷根據(jù)客戶們的需求去擴(kuò)大結(jié)構(gòu)件的業(yè)務(wù)規(guī)模。截至2025H1，公司的業(yè)務(wù)情況如下圖所示：

值得注意的是，所謂的“AI終端”其實(shí)是蹭熱點(diǎn)，公司的核心業(yè)務(wù)還是模切相關(guān)的精密結(jié)構(gòu)件，這些東西的下游應(yīng)用涵蓋手機(jī)、電腦、可穿戴設(shè)備、XR、機(jī)器人等領(lǐng)域，要說(shuō)屬于AI終端也沒(méi)毛病，但是公司這么給自己的業(yè)務(wù)命名，有一說(shuō)一，誤導(dǎo)性很強(qiáng)。

講到這里，或許大家會(huì)想起另一家所長(zhǎng)常提及的企業(yè)——立訊精密，領(lǐng)益智造的業(yè)務(wù)同立訊精密有些相似，兩者的客戶以及發(fā)展大方向也都挺像的，都是服務(wù)如蘋果這樣的頂級(jí)大客戶，先從一兩個(gè)抓手入手，然后不停橫向擴(kuò)展，然后再往同智能手機(jī)相關(guān)的新能源車進(jìn)軍（PS：其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)，智能手機(jī)和智能汽車的最厲害的玩家都是同一批，比如小米、華為）。

不過(guò)領(lǐng)益智造的零部件要比立訊精密的精密度更高，技術(shù)含量也更高，所以毛利率要比立訊精密高一點(diǎn)，但中間制造業(yè)企業(yè)的毛利都不會(huì)太高，哪怕高，整體也就是20%左右。

之所以2024以及2025毛利有所回落，核心在于新產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入規(guī)模大幅度提升，但這些新業(yè)務(wù)的盈利能力和原有的成熟業(yè)務(wù)相比肯定會(huì)有一定的差距，這也是一家企業(yè)發(fā)展新業(yè)務(wù)的必經(jīng)之路。

如果看2025H1的收入結(jié)構(gòu)情況還不太能看出來(lái)的話，看2024就非常清楚了，公司在2024年報(bào)中也講了這么一句話，“因產(chǎn)品構(gòu)變化等因素影響，毛利率17.41%，同比下降4.37個(gè)百分點(diǎn)”（2024年報(bào)的第75、76頁(yè)），我們看了2024的收入結(jié)構(gòu)再去看2025H1，其實(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)整體趨勢(shì)是差不多的。

2025H1，公司2024暴漲的業(yè)務(wù)毛利都開(kāi)始回升了。公司在2025半年報(bào)的82頁(yè)中如此描述，“AI 終端業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入約 208.65 億，同比增長(zhǎng)17.26%，毛利率約為16.89%，同比提升 0.34 個(gè)百分點(diǎn)。在各細(xì)分產(chǎn)品板塊，材料、熱管理、傳感器及相關(guān)模組、精品組裝及相關(guān)等終端核心零組件業(yè)務(wù)在收入快速提升的同時(shí)，保持了較高的毛利水平；

汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，憑借在工藝能力提升及效率提升方面進(jìn)展較好，公司市場(chǎng)份額及盈利能力不斷提升，實(shí)現(xiàn)收入 11.83 億，同比增長(zhǎng)38.41%，毛利率同比提升 13.27 個(gè)百分點(diǎn)。”

你看，AI終端業(yè)務(wù)和汽車及低空毛利都回升了，那為何2025H1的整體毛利相比2024還有0.69個(gè)百分點(diǎn)的下降呢？

嗯，核心就在于其他業(yè)務(wù)飆得太快，這塊又是個(gè)新業(yè)務(wù)，規(guī)模效應(yīng)還沒(méi)起來(lái)，所以大大拖累了毛利。

不過(guò)這都不重要，講這一大堆只是為了讓大家知道，一是領(lǐng)益智造有哪些業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)都大大受益于AI爆發(fā)，反正是屬于未來(lái)的；二是領(lǐng)益智造的新業(yè)務(wù)目前正處于高速成長(zhǎng)期。

速度有多快呢？近十年的營(yíng)收復(fù)合增速高達(dá)27.78%，2025H1的營(yíng)收也有23.35%的增長(zhǎng)，至于利潤(rùn)嘛，現(xiàn)如今處于高速增長(zhǎng)期就沒(méi)那么重要了，只要公司現(xiàn)金流沒(méi)問(wèn)題，就沒(méi)啥好操心的。

至于公司的現(xiàn)金流嘛，嗯，還是非常強(qiáng)的！

好了，這一大堆固然重要，但是同前文講的AI眼鏡有啥關(guān)系捏？

02

價(jià)值事務(wù)所

AI眼鏡最大受益者

嗨，自然大大有關(guān)系！

大家覺(jué)得AI眼鏡會(huì)是當(dāng)下的這些手機(jī)/互聯(lián)網(wǎng)巨頭做出來(lái)的可能性大，還是創(chuàng)業(yè)公司做出來(lái)的可能性大？

不用想了，自然是前者，哪怕是后者，恐怕也會(huì)被前者并購(gòu)，就好比現(xiàn)如今的新能源汽車，造車新勢(shì)力是不是要么GG，要么和老牌走在一起？比如小鵬牽手大眾。

那這些巨頭的供應(yīng)商是不是還是那些老供應(yīng)商？這么多年的合作，這么多年的感情，關(guān)鍵是這些老供應(yīng)商一直都很給力呀，典型如領(lǐng)益智造，是不是一直都跟著客戶延伸新業(yè)務(wù)，基本干一個(gè)新業(yè)務(wù)成一個(gè)，而且新業(yè)務(wù)基本都是爆炸式增長(zhǎng)。

此外，現(xiàn)如今領(lǐng)益智造也將AI眼鏡相關(guān)業(yè)務(wù)單獨(dú)分拆出來(lái)講，由于這塊業(yè)務(wù)還比較新，公司相關(guān)營(yíng)收難免會(huì)有波動(dòng)，比如2024實(shí)現(xiàn)了42.74%的增長(zhǎng)，2025H1就下滑了27.04%。

AI眼鏡聽(tīng)起來(lái)很高級(jí)，但要用到的硬件基本還是那些，需要用到的核心工藝也就還是那些，未來(lái)隨著AI眼鏡的大爆發(fā)，目前已經(jīng)有客戶資源、已經(jīng)有相應(yīng)業(yè)務(wù)在貢獻(xiàn)收入的領(lǐng)益智造，怎么可能沒(méi)有什么大的表現(xiàn)呢？

一旦隨著AI眼鏡的迭代跟著迭代，很顯然領(lǐng)益智造又會(huì)出現(xiàn)很多全新的現(xiàn)如今想象不到的業(yè)務(wù)，比如前文提到未來(lái)的AI眼鏡肯定會(huì)做得超薄、超輕，那里面的零部件又會(huì)薄到、輕到怎樣的地步？這些零部件難道不能運(yùn)用到其他地方么？

醫(yī)療設(shè)備？人機(jī)芯片？國(guó)防軍工？各種現(xiàn)在想不到、未來(lái)會(huì)出現(xiàn)的新玩意兒？

通過(guò)下面這張圖我們看看現(xiàn)如今的領(lǐng)益智造是如何描述自己的：2006-2017，是在完善自己的制程能力；2018-2023是在完善自己的產(chǎn)品能力，不斷擴(kuò)展自己的產(chǎn)品線；2024起就開(kāi)始能夠?yàn)榭蛻籼峁┮惑w化解決方案了。

唔，什么是好的企業(yè)，諾，這就是，能一直跟著客戶的需求而成長(zhǎng)，甚至先一步想客戶所想去布局，主動(dòng)拓寬自己的能力圈。

這里雖然說(shuō)的是領(lǐng)益智造，但立訊精密、藥明康德、申洲國(guó)際等頭部代工企業(yè)基本都做到了，所以他們才能成長(zhǎng)為最頂級(jí)的代工企業(yè)。

別看代工企業(yè)毛利不高，賺的都是辛苦錢，但要做好也還是不容易，一旦做好了未來(lái)甚至還可以超越他們的客戶，畢竟他可是同時(shí)在支撐一大堆客戶。

就好比藥明康德，一個(gè)靶點(diǎn)可以做千百個(gè)；

又好比申洲國(guó)際，優(yōu)衣庫(kù)起來(lái)做優(yōu)衣庫(kù)的生意，lululemon起來(lái)又做lululemon的生意；

有好比立訊精密，手機(jī)時(shí)代做手機(jī)，智能可穿戴時(shí)代做可穿戴，智能汽車時(shí)代又做汽車……

放長(zhǎng)眼光來(lái)看，其實(shí)To B的頭部代工廠持久性比To C要強(qiáng)得多，畢竟C端太粒子化了，抓他們的需求有點(diǎn)難，可B端這么大一坨，只要不太笨，一般還是好抓，而B(niǎo)端又天然具備規(guī)模效應(yīng)，有大者愈大、大者恒大的趨勢(shì)，只要不是自己放棄，一般很難被別人干掉。

所以不要覺(jué)得做中間環(huán)節(jié)的利潤(rùn)低，利潤(rùn)雖然低，但持久性強(qiáng)，終端雖然利潤(rùn)高，可風(fēng)險(xiǎn)大呀。就好比未來(lái)AI眼鏡誰(shuí)會(huì)勝出現(xiàn)在看來(lái)是未知數(shù)，可領(lǐng)益智造在這個(gè)領(lǐng)域分一大口蛋糕問(wèn)題應(yīng)當(dāng)不太大。

03

價(jià)值事務(wù)所

更確定的機(jī)會(huì)

話說(shuō)到這里，又要說(shuō)回那句老生常談的話了，領(lǐng)益智造雖然跟著時(shí)代的進(jìn)步分一大口蛋糕問(wèn)題不太大，但還是有問(wèn)題。其實(shí)對(duì)于這類高速迭代的高科技，更普適的投資邏輯依然還是聚焦核心賽道的指數(shù)型產(chǎn)品，一方面可以更全面的覆蓋，從而捕捉整個(gè)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)紅利，另一方面也能更好地分散風(fēng)險(xiǎn)。前面我們雖然講得更多的是AI眼鏡，但機(jī)器人、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)等關(guān)聯(lián)賽道的爆發(fā)潛力同樣值得關(guān)注，領(lǐng)益智造就將AI眼鏡的營(yíng)收和機(jī)器人歸到了一類。

所以，如果要說(shuō)誰(shuí)比領(lǐng)益智造更好，更能受益于AI眼鏡或者直接說(shuō)AI的創(chuàng)新大浪潮，那莫過(guò)于機(jī)器人指數(shù) ETF（560770.SH）與衛(wèi)星產(chǎn)業(yè) ETF（159218.SZ）這樣的標(biāo)的了。

機(jī)器人好理解，畢竟機(jī)器人才是AI最重要的物質(zhì)載體，我們目前看到的AI都是“虛無(wú)縹緲”的，屬于“軟件”，要想它發(fā)揮真正的作用，還是需要給他一個(gè)型讓他落地，如此才算是一個(gè)真正的“數(shù)字生命”，這個(gè)型自然就是機(jī)器人。

畢竟我們?nèi)祟悓?shí)實(shí)在在的生活還是需要有形的物質(zhì)。

就好比我們需要同人聊天，雖然現(xiàn)如今AI也可以聊天，元寶、豆包等大模型都有聊天、打電話模式，但我們總會(huì)覺(jué)得“很假”，但如果將大模型落在人形機(jī)器人上，哈，那就不假了，我們完全可以同他一起聊天、生活，詳情可見(jiàn)多啦A夢(mèng)……

哪怕不說(shuō)這么遠(yuǎn)，就說(shuō)AI眼鏡，未來(lái) AI 眼鏡如果向 “超輕薄、可折疊” 方向升級(jí)，那自然需要高精度機(jī)器人完成微組裝工藝。所以如果我們布局的是機(jī)器人指數(shù) ETF（560770.SH），其實(shí)就相當(dāng)于間接把握了 AI 硬件制造端的核心需求 。

那衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)呢？嗨，如果AI 眼鏡要徹底取代手機(jī)，除了硬件形態(tài)革新，自然也會(huì)需要更穩(wěn)定、更廣泛的網(wǎng)絡(luò)連接 —— 尤其是在戶外、偏遠(yuǎn)地區(qū)等場(chǎng)景，地面通信網(wǎng)絡(luò)可能存在覆蓋盲區(qū)，衛(wèi)星通信則能填補(bǔ)這一空白。想象一下，未來(lái)戴著 AI 眼鏡在山區(qū)導(dǎo)航、在海上視頻通話，背后是不是都需要衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)提供的空中信號(hào)支持？

從產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)來(lái)看，AI 眼鏡的萬(wàn)物互聯(lián)屬性與衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的廣域覆蓋能力也是高度契合的。像前文提到 Meta 的 RayBan Meta Display 已具備基礎(chǔ)的 AR 交互功能，未來(lái)若加入衛(wèi)星通信模塊，是不是就能實(shí)現(xiàn)無(wú)地面網(wǎng)絡(luò)也能聯(lián)網(wǎng)？

更重要的是，衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)當(dāng)前正處于政策支持與技術(shù)突破的雙重驅(qū)動(dòng)期。無(wú)論是低軌衛(wèi)星星座的加速建設(shè)，還是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)納入新基建范疇，都為該賽道提供了長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。

所以，相比起單獨(dú)企業(yè)，嘿嘿，還是那句話，其實(shí)所長(zhǎng)更看好相應(yīng)賽道的ETF，機(jī)器人指數(shù) ETF（560770.SH）與衛(wèi)星產(chǎn)業(yè) ETF（159218.SZ）強(qiáng)烈建議大家關(guān)注起來(lái)。

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