府庫(kù)第1104期基金投顧觀察原創(chuàng)內(nèi)容

黃金近期在一波急速上漲之后，開(kāi)始出現(xiàn)了單日的大幅調(diào)整，行情是否結(jié)束并不清楚，但我們可以看一下歷史上黃金有幾個(gè)階段的下跌，以及是什么原因?qū)е碌摹?/p>

從1990年以來(lái)，黃金出現(xiàn)了5次幅度較大的長(zhǎng)周期下跌，咱們一起來(lái)復(fù)盤(pán)一下。

01

1990–1999：繁榮年代里的長(zhǎng)期下行

90年代的黃金，是一段幾乎被股市掩蓋的歲月。1990年初，金價(jià)還在420美元一線，到1999年跌到250美元附近，十年跌去了四成。

那十年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，科技股崛起，通脹低迷。美元堅(jiān)挺、利率較高，讓持有黃金的機(jī)會(huì)成本顯得沉重。投資者把錢(qián)投向收益更高的股票市場(chǎng)，而非不會(huì)生息的金屬。

與此同時(shí)，多國(guó)央行也在出售儲(chǔ)備黃金。英國(guó)政府在1999年宣布拍賣(mài)近一半黃金儲(chǔ)備，這成為壓垮市場(chǎng)的最后一根稻草。黃金失去了避險(xiǎn)光環(huán)，跌入了20年來(lái)的最低谷。那是一個(gè)“繁榮壓垮避險(xiǎn)”的時(shí)代。

02

2006年春：短暫的火焰與迅速的回落

2006年5月，黃金在不到半年內(nèi)從500多美元一路飆到730美元，創(chuàng)下26年新高。但一個(gè)月后就暴跌20%。

當(dāng)時(shí)美元疲軟、伊朗核危機(jī)引發(fā)地緣擔(dān)憂，推動(dòng)金價(jià)短期暴漲。然而市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)折極快。隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，美元突然轉(zhuǎn)強(qiáng)，資金從商品市場(chǎng)撤出。短短幾周，投機(jī)性多頭平倉(cāng)，金價(jià)迅速回吐漲幅。

這次下跌更像一次“技術(shù)性冷卻”。暴漲過(guò)后，市場(chǎng)需要喘息。之后幾年黃金再度上行，這一段回調(diào)反倒成了新一輪牛市的中場(chǎng)休整。

03

2008年金融危機(jī)：避險(xiǎn)資產(chǎn)也會(huì)被拋售

2008年3月，黃金突破1000美元，正被當(dāng)作金融動(dòng)蕩中的避風(fēng)港。半年后，雷曼兄弟倒下，市場(chǎng)陷入恐慌。

然而黃金也沒(méi)能幸免。危機(jī)中投資者急需現(xiàn)金，無(wú)論股票、債券還是黃金，全被拋售。美元作為全球結(jié)算貨幣反而走強(qiáng)，金價(jià)從高點(diǎn)一路跌到700美元，半年跌幅近三成。

這場(chǎng)暴跌告訴人們，在流動(dòng)性危機(jī)面前，沒(méi)有資產(chǎn)能獨(dú)善其身。投資者當(dāng)時(shí)并不是“不相信黃金”，而是“太缺現(xiàn)金”。直到2009年寬松政策鋪開(kāi)，流動(dòng)性恢復(fù)，金價(jià)才重新啟動(dòng)，并在隨后幾年創(chuàng)下歷史新高。

04

2011–2015：黃金從神壇走下

2011年9月，黃金站上了1920美元的歷史高點(diǎn)。那一年，歐債危機(jī)、美債評(píng)級(jí)下調(diào)、全球量化寬松交織在一起，黃金被視為“對(duì)抗一切不確定”的象征。

但高點(diǎn)一過(guò)，就是四年的下坡。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、股市回暖，市場(chǎng)恐慌逐漸散去。美聯(lián)儲(chǔ)在2013年開(kāi)始討論退出量化寬松，利率預(yù)期上升，美元走強(qiáng)。黃金的吸引力隨之下降。

那段時(shí)間，資金流動(dòng)方向發(fā)生劇變。2013年黃金ETF大規(guī)模贖回，全年流出約400億美元，是有記錄以來(lái)最大規(guī)模。投資者重新涌向美股，金價(jià)連續(xù)下滑，到2015年底跌至1050美元。

這是黃金從“信仰”回到“商品”的過(guò)程。曾經(jīng)象征危機(jī)時(shí)代的避險(xiǎn)工具，隨著經(jīng)濟(jì)正?；?，重新被市場(chǎng)冷落。

05

2020–2022：疫情后的急轉(zhuǎn)彎

2020年夏天，全球被疫情籠罩，央行放水、利率歸零，黃金再次成為焦點(diǎn)。8月，金價(jià)突破2060美元，再創(chuàng)歷史高點(diǎn)。

但此后走勢(shì)急轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹升溫，美聯(lián)儲(chǔ)從寬松轉(zhuǎn)向加息。2022年，美國(guó)進(jìn)入40年來(lái)最激進(jìn)的加息周期，美元飆升至20年新高。

高利率意味著持有黃金的成本上升，強(qiáng)美元?jiǎng)t讓全球買(mǎi)金需求受抑。即使通脹居高不下、俄烏沖突等地緣風(fēng)險(xiǎn)頻現(xiàn)，也難抵資金撤出的壓力。到2022年9月，金價(jià)跌至1620美元，回吐兩年漲幅。

不過(guò)與以往不同，這次下跌中，各國(guó)央行開(kāi)始逆勢(shì)買(mǎi)金，儲(chǔ)備量創(chuàng)下新高。黃金在“緊縮與戰(zhàn)爭(zhēng)”之間搖擺，既被壓制，也被托底。

從上面5個(gè)階段的分析來(lái)看，黃金的周期都非常長(zhǎng)，并且與整體宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性非常大，咱們更值得用長(zhǎng)期的視角去看這個(gè)問(wèn)題，近期的連續(xù)上漲或者短期的調(diào)整，可能都是這個(gè)大周期中的一個(gè)波浪。

有一句總結(jié)，我覺(jué)得很不錯(cuò)：

“每一輪下跌都有邏輯可循：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、利率上升、美元走強(qiáng)——這些都是黃金的天然對(duì)手。而每一次大跌之后，新的宏觀周期又重新塑造了它的價(jià)值。

黃金的故事，從不是一條直線。它既不是永恒的避險(xiǎn)圣杯，也不是徹底的泡沫。它只是，在世界的變化中，映出人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、貨幣與未來(lái)的情緒起伏?！?/p>

黃金挺犀利的，我通過(guò)基金的形式配置的比例不高，之前只有2%多一點(diǎn)，結(jié)果黃金自己靠實(shí)力漲到了3%，確實(shí)這波黃金的行情太大了。

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